Эх, рухнем!

Добрый день. Всех наших читателей поздравляем с новым годом!

Поскольку текущих событий на рынках минимум, мы решили включить их в следующий обзор – а этот посвятить подведению итогов бурного 2014 года и попытке спрогнозировать наступивший (и, возможно, ещё более бурный) 2015-й.

Иллюстрация: Артём Попов

Рынки

На большинстве рынков первая половина 2014 года выдалась спокойной – к лету волатильность у многих активов достигла рекордных минимумов за много лет. Но во второй половине года картина сильно изменилась – всё активно зашевелилось, а кое-что даже и полетело.

Денежные рынки. Прошедший год не оправдал наших чаяний по поводу рыночных процентов – сохранявшаяся слабость мировой экономики, спад товарных цен, выкуп облигаций центробанками и политические катаклизмы сохранили ставки крайне низкими. Более того, ожидания активности в этой сфере от ЕЦБ увело в исторические минимумы и показатели слабых стран Европы – включая прежде страдавшую южную периферию (особенно Испанию, где ныне рекордно низкий процент).

Но главным двигателем эмиссии остался Банк Японии – он не только не свернул свою программу, но и, напротив, добавил ей жару: вкупе с наращиванием склонности местных финансистов к вывозу капитала (здесь сработали и изменения стратегии казённого пенсионного фонда) это вызвало мощное понижение процента по гособлигациям по всему миру. Основным ньюсмейкером в мире остаётся ФРС США – но она ожидаемо закончила свою QE-3 и теперь замерла в ожидании: вроде как надо начинать монетарное ужесточение – но инфляция уменьшается, да и внешний мир чувствует себя (в экономическом плане) скверно, так что центробанкиров терзают смутные сомнения.

Интриг начала 2015-го три. Во-первых, начнёт ли ЕЦБ количественное смягчение – все за, кроме Германии: во главе Бундесбанка упёртые "австрийцы", коим вмешательство государства неприемлемо – но, возможно, эмиссию затевать придётся, ибо потребительские цены еврозоны ушли в годовой минус, что слишком. Во-вторых, возник стимул в Китае – под новый год его ЦБ уменьшил требования к резервам банков: формально норма прежняя, но некоторые депозиты теперь не требуют резервов. ЦБ не хочет вводить эмиссионный план (там уже чудовищные пузыри) – но с учётом тяжких проблем экономики и недвижимости (та валится) это, возможно, делать придётся.

Наконец, интересно, что решит Фед на очередном заседании в конце января – даст ли уже сигнал будущего ужесточения или воздержится. Прочее понятно: Банк Японии скупит львиную долю казначеек страны; ежели ЕЦБ запустит QE, то и он оставит без сатисфакции почти весь спрос рынка на германские и другие качественные бумаги – и частные деньги полетят в штатовские, которых из-за хилого дефицита казны будет мало, ещё ниже роняя их доходности (но если, напротив, ЕЦБ воздержится, а Фед станет ужесточать, то ставки казначеек США вырастут).

Эти процессы уже идут – заодно поднимая доллар, что грозит неприятностями для развивающихся экономик: их фирмы (особенно в БРИКС) активно занимали в баксах – и рост американской валюты им очень некстати. В России этот эффект усилен санкциями, не позволившими заёмщикам перекредитоваться – но трудности испытали все, ибо бакс изрядно вздорожал. Это важно для нас, но не для мировых лидеров – "проблемы негров шерифа не волнуют": сколь бы ни раздувала щёки наша тупая "патриотия", РФ остаётся аутсайдером мировой финансово-экономической системы.

А для её центра много тревожнее обвал облигаций своих же низкорейтинговых компаний – и особенно мощный он в энергетике (у сланцевиков): сей процесс обычно служит опережающим индикатором краха рынков – пугает выход спрэдов доходностей этих бумаг (с казначейками) на уровни августа 1998-го, января 2008-го и августа 2011-го. Пугают и акулы спекуляций: Джош Бирнбаум, прославившийся в 2007/08-м (в бытность трейдером Goldman Sachs) мега-шортом ипотечных бумагам сабпраймеров, теперь (уже как босс своего хедж-фонда) сделал то же с бондами компаний с низкими рейтингами – ставка огромна (2 млрд. баксов лишь у него), так что это совсем не шутки.

Источник: Bank of America

У нас все основные события случились под конец года – ЦБ, опоздав с реакцией на вышеописанные и иные процессы, вынужден был взметнуть ключевую ставку на запретительный уровень 17% годовых: от этого рецессия в экономике в первом квартале будет мощной. Далее ставку надо будет снижать (иначе загнёмся) – когда именно, неясно: в аналогичной ситуации туркам хватило 3 месяцев – а дальше процент стал уменьшаться. Наши облигации обвалились (доходности достигали пиков аж с 2000-го) – отчего и рейтинговые агентства вознамерились ухудшить оценки состояния экономики и платёжеспособности. Логично – но не страшно: внешние рынки и так закрыты санкциями – кроме дорогих займов, никакого вреда от низкого рейтинга нет. Разве что ещё подсохнет поток зарубежных спекулятивных денег на фондовом рынке – однако его и так почти нет: да и в чём толк от них? – сначала раздувают пузыри, а потом убегают, оставляя за собой руины.

Что же до собственно денежного рынка в России, тут пока предсказуемо тяжко – межбанк впал в ступор, хотя под конец года чуть подуспокоился, особенно в отношении самых коротких займов; ипотека рухнет – как и коммерческий кредит (прежде всего, мелкому и среднему бизнесу). Так что властям (и это не ЦБ, а Кабмин) придётся что-то придумывать – тем более, что весной ещё и аграрии добавятся: либо нужно будет к марту уже снизить ставки, либо искать обходные схемы – м.б. через векселя или что-то в таком роде? м.б. какие-то целевые внерыночные займы? Проблема!

Источник: Trading Economics

Валютные рынки. Первые полгода форекс вяло колебался – а затем доллар показал всем кузькину мать: по итогам года штатовская валюта выросла против всех своих котируемых конкурентов (а это аж 31 вид денег разных стран и регионов) – такая феерия случилась впервые за последние 25 лет; основные её соперники опустились на дно с 2009/12 годов – кроме фунта (с 2013-го) и йены (с 2007-го). Японская валюта отжигала круче всех из-за новой волны эмиссии ЦБ – ещё чуть-чуть, и она окажется на уровнях 2002-го, хотя пока зона 123-125 и остаётся сопротивлением.

Но её будущее неясно – в Японии, похоже, опять в полный рост разгорелся кэрри-трейд (занимаем в йенах, конвертируем в баксы/евро/фунты/осси, скупаем тамошние активы, берём доход, конвертируем обратно в йены – профит), а чем это заканчивается, показал бурный 1998 год. Явно проще угадать судьбу евро – оно, видимо, в течение 2 лет проследует к паритету с баксом: правда, пока ему всё же недурно бы изобразить какую-никакую, а коррекцию – столь безоткатно валиться как-то уж больно несолидно. Валюты развивающихся рынков падают – а рекордсменом стал рубль.

Источник: SmartTrade

Российская валюта сначала пострадала от проблем в экономике, потом – от политики вокруг Украины и всяких войн в том районе, а затем уже включились все факторы разом – причём среди них главным оказалась некомпетентность властей предержащих. Банк России сначала тратил резервы в рамках валютного коридора, потом пригрозил отменить его, что в итоге и сделал – после чего, в противоречии с планами начальства, рубль рухнул, повергнув всех в шок. Резервы с пика 2011-го похудели на 150 млрд. баксов – это не рекорд, ибо в 2008/09 потери составили 200 млрд.: впрочем, ещё не вечер; абсолютный размер запасов нынче худший с августа 2009-го – он ниже 400 млрд.

И теперь особых возможностей у ЦБ нет – как следует из глухих намёков сверху, резервы на самом деле разделены на кучу каких-то глупых фракций (зачем? каждую пилят свои люди?), причём та, что предназначена для интервенций на валютном рынке, исчерпана более чем полностью. И приходится выкручиваться – например, вводя прямые валютные кредиты крупнейшим банкам с начала 2015 года: тем, в свою очередь, будет проще кредитовать корпорации – как всё сложно!

Сказывается катастрофическое неумение проводить интервенции – это клиника: ну узнайте ж, как это делалось другими – или наймите человека, знакомого с предметом не в теории! Когда Сорос в 1992-м обрушил фунт-марку? – ночью, на пике неликвидности. Когда японцы проводили интервенции в 1997/2000-х? – поздно вечером или рано утром. Так что ж мешало нашему ЦБ продаваться не на пиках ликвидности, а наоборот? – траты были бы гораздо меньше, при большем эффекте: спекулянты были бы остоплены и омаржинколлены за неделю – и, при должной сноровке, можно было бы днём даже стерилизовать свои интервенции, покупая обратно проданную валюту.

Напротив, вербальные интервенции проводятся в разгар активности – в 1997 году японский Минфин именно так отбросил доллар-йену от 127 в 110, а в 1998-м ФРС США своей ремаркаой так же остановила панику на форексе. Но у нас всё наоборот – заседание ЦБ с взлётом ставки было в час ночи, отчего и мгновенный эффект был недостаточен, и на следующий день рынок сошёл с ума, полагая, что у Банка России случилась истерика. Наймите же профессионалов и научитесь думать!

А ведь достаточно было летом ввести обязательную продажу валютной выручки экспортёрами и ограничения на размеры валютных позиций основных участников рынка – но нет, это "варварское ограничение свободного рынка"! Ну и? – теперь солнцеликий лично обзванивает бизнес-корешей, прося их немного потрясти мошной: это как – "по-рыночному"? И ведь заставили корпорации продавать валюту, и позиции банков ограничили – да заслали в них комиссаров в пыльных шлемах, с полномочиями зарубать валютные операции: и это "рыночные меры"? Кто вообще сказал, что "рыночность" – критерий чего-то? Рынок – это всего лишь средство, и далеко не всегда позитивное.

Если рассматривать рынок как двустороннюю систему массового обслуживания, то условия эффективной работы суть: а) ликвидность; б) независимость участников; в) отсутствие доминирующих. А имеем неликвидный, склонный к сговору и олигопольный рынок: нарушено не одно условие (чего было бы достаточно), а все три! Такая система не работает – у неё нет "устойчивого равновесия", при каждой пертурбации она идёт вразнос. Но то здравый смысл и математика: с языческой верой в невидимую руку рынка они состязаться не могут – значит, будем кувыркаться.

Мощные выплаты народу, обычные в конце года, вызвали новый падёж рубля, но в январе у людей с деньгами обычно плохо (слишком много выходных) – поэтому, видимо, рубль подрастёт; затем будет много погашений внешних долгов – не исключено проседание; к лету картина устаканится – если ЦБ и правительство остановят ступор на денежном рынке и создадут какие-то позитивные тенденции в реальном секторе (его спад неизбежен – вопрос, как надолго и сколь глубоко). Конечно, многое зависит от нефти – если она отскочит повыше, то рублю похорошеет: так, при 80-90 баксах за бочку (это не фантастика, хотя ненадолго) вполне реальны 40-45 рублей за доллар.

Унывающих же наших читателей мы попробуем немножко утешить – графиком доллара к рублю в последние 115 лет: за это время наши деньги просели против американских в триста миллиардов раз – по сравнению с которыми нынешние страдания выглядят как совсем мелкая неприятность. Не утешает? – ну извините. Кстати, обвал 1916/23 гг. превысил миллион крат, тогда как похожий на него крах 1992/2002 гг. – только сто тысяч: впрочем, в первом случае были войны и революции, а во втором – лишь распад империи (сравнительно мирный); но кто знает, что нас ждёт впереди?..

Источник: Банк России

Фондовые рынки. Ведущие биржи в целом оправдали наши ожидания на 2014 год – разве что та коррекция, которую мы ждали весной, случилась в начале осени. В остальном всё как предполагалось – мощный рост по всем фронтам, рекордные пики, все откаты выкупаются жёстко (поэтому и все развороты обратно к росту "V-образные"): пузырь продолжал надуваться. Признаки чрезмерности этого процесса множились и стали вопиющими – мы об этом не раз писали в регулярных обзорах мировых рынков, поэтому сейчас просто перечислим сигналы тревоги:

• модель "паника/эйфория" от Citigroup уже год указывает на нездоровый ажиотаж – за последние 30 лет такая картина возникала лишь трижды: в 1987, 1999 и 2007 годах. И каждый раз не позднее, чем через год-полтора, рынок формировал вершину и мощно падал;
• индикатор нобелевского лауреата Джеймса Тобина "отношение Q" (Q Ratio) – это капитализация компаний нефинансовых секторов, делённая на их балансовую стоимость: критичны значения выше 1, сулящие развороты – они случались в 1903, 1906, 1929, 1937, 1969 и 1996-2000 годах, после чего через несколько месяцев или (в последнем случае) лет рынки валились; и вот теперь это опять произошло;

Источник: ФРС США

• капитализация рынка (без учёта финансового сектора), делённая на ВВП – здесь та же картина: опять рекордные вершины – кроме недостижимых заоблачных пиков 2000 года;

Источник: ФРС и Бюро экономического анализа США

• P/E в версии другого нобелевского лауреата, Роберта Шиллера – он делит числитель и знаменатель на CPI, а прибыль усредняет за последние 10 лет: это показательнее, чем когда считают P/E "в лоб". Для компаний, входящих в индекс S&P-500, указанное отношение уже достигло 26 – за 134 года наблюдений такие уровни встречались считанное число раз: пики 1901, 1937 и 1966 годов превзойдены, на повестке значения 2004/07 годов; явно выше лишь числа 1929 и 2000 годов – но туда рынок скорее всего и не дойдёт;

Источник: Роберт Шиллер

• похожий коэффициент P/S (отношение рыночной цены к выручке) также возле исторического максимума;
• близкая картина в подборке профессора Хассмана – где собрано сразу шесть показателей: из них часть описана выше, а другие оригинальны – например, сопоставление цен с будущими прибылями и поправки на средние нормы прибыли (в разные времена они разные);
• число IPO интернет-компаний в последние 2 года максимально с 2000-го;
• выкуп корпорациями собственных акций на рынке вернулся на пик 2007-го;
• рекордный объём операций слияния и поглощения фирм – рост в полтора раза за год, причём мелкие компании тут малоактивны, а вот среди крупных царит ажиотаж;
• эмиссия корпоративных облигаций, номинированных в долларах, три года подряд ставит невиданные рекорды – особенно бумаги сомнительных эмитентов, вдвое перекрывшие пик 2007 года: мы уже отметили выше, что в этом секторе под конец года начались проблемы;
• спрэд доходностей корпоративных и государственных облигаций был наименьший с 2007-го – на фоне отрицательных реальных процентных ставок банки и фонды искали прибыльные активы ценой игнорирования рисков: и последние уже начали материализовываться;
• маржинальные спекуляции – т.е. сделки "с плечом", когда размер спекулятивной позиции значительно превосходит вложенные деньги – испытали рекордный всплеск даже с поправкой на инфляцию: это сигнал чрезмерности ажиотажа, который сулит скорый крах;

Источник: dshort.com

• 20-дневная волатильность на графике Доу в начале декабря 2014-го опустилась до 0.2 – за более чем вековую историю это лишь пятый такой случай (предыдущие – в конце 2010-го, в конце 2006-го, в 1964/65 и в 1944/45): и каждый раз после этого рост продолжался ещё от нескольких месяцев до года с небольшим, а затем шло мощное снижение.

Достаточно? Думается, более чем – а ведь это ещё не всё. Мы писали год назад, что возможны два сценария – условно "как в 2000-м" и "как в 2007-м": так вот, второй уже явно не актуален, ибо нет ни пузыря недвижимости, ни взлёта сырьевых активов – напротив, последние уже завалились, как это было и в 1998-м. Сходства с 1999-м добавляет отраслевой состав лидеров бурного роста акций – это гаджетники, социальные сети и т.п. (аналог тогдашних доткомов) и биотехнологии, которые и тогда были в лидерах. Индекс NASDAQ Biotech с низов 2009 года вырос в 6 раз – это в среднем (туда ведь входят и солидные компании), а, к примеру, торгуемый на бирже инвестиционный фонд (ETF) Ultra Nasdaq Biotechnology Proshares, ищущий более доходные фирмы сектора, за последние 3.5 года взлетел в 16 раз. По идее, где-то в районе пика 2000-го по NASDAQ (хотя, возможно, повыше) должен стартовать обвал – он продлится пару лет, имея целями низы 2002 и 2009 годов.

Источник: Yahoo Finance

Можно ли избежать такого сценария? Вряд ли – разве что отсрочить его: во-первых, мы не видели (пока?) эффектной "экспоненты", что была в конце 1999-го; во-вторых, формирование вершины должно всё же произойти на фоне растущих товарных цен, а вовсе не падающих – если же падёж нефти и прочего сырья продолжится, и одновременно рухнут стоки (особенно NASDAQ), то это с большой вероятностью будет лишь репетиция, как в 1998-м. Пока больше шансов на "нормальное" развитие событий – нефть отскочит, индексы сформируют вершины и развернутся. Хотя надо дождаться отстающих: к примеру, Nikkei хорошо бы сходить к 20000 (хотя не факт: в 2014 году иностранцы сократили вложения в японские бумаги сразу в 17 раз), а бирже Шанхая – под 4000 или около того. Затем всё как в 2000-м: краткий (несколько недель), но могучий провал NASDAQ (на десятки процентов), отскок – и через полгода-год полноценное трендовое движение вниз. Ждём-с!

Источник: SmartTrade

Товарные рынки. А вот здесь всё было совсем не так, как мы думали – пузыря не случилось, а спад начался раньше. Главным событием тут стал обвал нефти, вызванный перепроизводством из-за "сланцевой революции" в США на фоне вялого глобального спроса. И это очередной контрпример к ложной теории о том, будто рынок стремится к "равновесному состоянию", что б вокруг ни происходило – на самом деле он стремится к тому, чтобы делать то же, что вчера и позавчера: если рос, то продолжает расти, а если колебался в диапазоне, то и не выходит из него – вот из-за этого-то рынок с большим опозданием реагирует на изменения фундаментальных факторов, отчего в последние десятилетия все его тренды становятся всё более резкими, быстрыми и драматичными. Нынешний случай не исключение – пока добыча в США росла, а Китай тормозил, рынок спал, и лишь летом 2014-го рухнул, за несколько месяцев отыграв то, на что должны были бы уйти годы.

Эта резкость застала врасплох всех – и теперь многие оказались в очень тяжёлой ситуации: особенно это касается тех, у кого себестоимость производства высока – это Британия, Норвегия, Бразилия, Африка и нетрадиционные добытчики в Северной Америке; сюда же относятся все проекты добычи в Арктике, почти все морские платформы и т.д. Среди перечисленных вроде бы наименее страдающие – как раз сланцевики, ибо у них всё шустро: плохо – перестаём бурить, хорошо – бурим. Но проблема в том, что там добычей занята куча мелких и очень жадных фирмочек, которые, со свойственным американцам подходом к жизни "видишь деньги, не теряй времени", поспешили максимизировать свой текущий доход, заняв огромные деньги на рынке. Зимой этот рынок рухнул – и фирмы оказались в интересном положении: перекредитоваться нереально, текущий доход рухнул, а платить-то по старым кредитам и облигациям нужно – непонятно лишь, чем.

Если дешёвая нефть продержится ещё несколько месяцев (а она пока только валится), то в Штатах может произойти волна банкротств в отрасли – злые языки бают, пора-де "арабской весне" придти в Эр-Рияд, а то шейхи совсем от рук отбились. Число скважин в США стало сокращаться впервые за 2 года, нефтесервисёры фиксируют убытки (больно много они заказали установок для бурения на шельфе), солидные нефтяные компании по всему миру резко сокращают инвестиционные планы. Надо понимать, что и саудиты бесконечно терпеть нынешнюю ситуацию не могут – при цене в 60 баксов за бочку их бюджет поимеет дыру в 90 млрд. долларов (12% ВВП): многовато – поэтому на 2015 год шейхи сверстали бюджет по цене в 80 баксов за баррель, считая её вполне реальной.

Мы не рискнём делать прогноз о сроках и ценах – рынок уж больно "кривой", да ещё могучее контанго образовалось (фьючерсы значительно дороже спотовых цен); но можно предположить, что чем ниже упадём, тем резче и выше отлетим. 55 – очень неплохой ориентир: и по текущему движению, и исторически – там линии тренда на графиках цен, как обычных так и приведённых к покупательной способности бакса на конец 2014-го. Думается, если низы будут 50-60, то уже летом-осенью увидим 70-80; а если 30-40 – то даже 100-120 (но позже). Напомним, после эпических 9 долларов конца 1998-го уже через полгода цена была вдвое выше, а через год – втрое. Схожая картина спустя 10 лет: в декабре 2008-го 34, через полгода вдвое дороже, через год – в 2.4 раза. Да, те 9 и 34 соответствуют нынешним 20 (до которых мы дойдём едва ли) и 45, но даже от более высоких чисел отскок будет быстрым и мощным – вопрос лишь в том, кто до него доживёт, а кто нет.

Источник: Министерство энергетики США

Схожие процессы (всё вниз: крупняк банкротит мелкоту) идут и по природному газу и железной руде – заодно валятся прочие металлы и ряд других базовых товаров: думается, и там будут серьёзные коррекции – только следующая волна кризиса загонит вниз базовые цены уже всерьёз и надолго. Поэтому у РФ скорее всего возникнет какое-то "окно возможностей" в 2015-м – но, по всей видимости, оно достаточно быстро закроется, так что нужно будет вести себя активно: у нас нет уверенности, что в Кремле всё это понимают – но тут уж ничего не поделаешь. Что касается золота, оно в целом депрессивно по причине общей силы бакса – хотя, в отличие от серебра, его выкупают на каждом провале достаточно активно: дальнейшее зависит от сценария развития кризиса – при серьёзных потрясениях драгметаллы взлетят в небеса (и 3000 для золота будут наименьшей целью) – в противном случае этого не случится. Конфликты и войны на фоне обвала рынков и экономик вероятны – и тогда какое-то время спрос на золото будет огромен: но это лишь гипотеза.

Экономика

В мировой экономике всё по-прежнему: Китай тормозит, Европа стагнирует, США фонтанируют оптимизмом, Япония пуще прежнего разгоняет печатный станок, страны БРИКС мрачны. Как нам кажется (о чём мы писали и год назад), следующая волна кризиса стартует уже в 2015-м – причём не факт, что это произойдёт так же бурно и эффектно, как в 2008-м: вполне вероятно, что мир попросту потихоньку вползёт в рецессию – медленно и печально.

Азия и Океания. В Китае продолжается переключение с внешнего на внутренний спрос – о том, что этот процесс идёт, говорит, например, внешнеторговый баланс: экспорт ведёт себя скромно, а импорт по сути валится – всё больше товаров для внутреннего пользования производится внутри страны (ну и сырьё подешевело, конечно). Проблема в том, что при этом замедляется экономический рост – а значит, тормозят и процессы эмансипации крестьян, роста городов и т.п. Это не катастрофа – но в подобном режиме вся трансформация займёт добрых два десятка лет: при условии отсутствия внешних потрясений – а они, увы, будут, причём не раз и не два.

Весьма показательны тут числа промышленного производства, которые замедлились слишком активно – тормозят и инвестиции в основной капитал. Перегретый рынок недвижимости власти сумели охладить – но не до желаемых скромных чисел роста, а сразу в спад (причём на добрых 10%): и теперь приходится ослаблять ограничения на кредиты в секторе – но таким зигзагом далеко не уедешь. И куда теперь прикажете деть пустующие квартиры – коих то ли 60, то ли 70 млн.?

Источник: Trading Economics

Вообще, Китаю приходится осторожничать с займами – широкие денежные агрегаты так раздуты, что того и гляди устроят экономике кузькину мать: денежный мультипликатор (в китайском случае это отношение М3 к М0) уже достиг 20 – более того, в последние месяцы каждый юань, залитый в наличность, приносит около 60 юаней прироста М3, а это уже слишком. Что с этим делать, никто не знает (не ждать же самопроизвольного обрушения пирамиды) – но ясно, почему денежные власти КНР крайне неохотно даже говорят о стимулах: всё и так уже слишком далеко зашло.

Источник: Народный банк КНР

А вот в Японии в этом плане всё наоборот – там мультипликатор (отношение М3 к денежной базе) валится почти вертикально, отчего заливать все проблемы эмиссией можно без особых опасений. Проблема, однако, в том, что зато эта эмиссия ничему толком и не помогает – она только разогнала инфляцию, из-за которой ушли в глубокий минус реальные доходы японцев, чему те вовсе не обрадовались. Повышение налога с продаж и вовсе вернуло экономику в рецессию – и теперь власти приготовили очередной пакет стимулирования: похоже, этот процесс вечный – и бесполезный.

Источник: Банк Японии

Из прочих стран в 2014 году выделилась Индия, где к власти пришли "энергичные реформаторы" – отчего мир погрузился в оптимизм, а зря: агрессивные реформы возможны лишь на фоне эмансипации всех угнетённых – а в подобной стране это сделать трудно, особенно когда и сами власти придерживаются философии сегрегации (они же индуисты); соответственно, любые проблемы на пути преобразований (они неизбежны) будут наращивать раздражение традиционалистов, коих в тамошнем обществе выше крыши – короче, мы бы не спешили с восторгами.

В Австралии власть констатировала финиш бума, основанного на природных ресурсах – а т.к. прочие сектора валились уже несколько лет, картина там грустная: сейчас Зелёный Континент силится прислониться к спине КНР – но последняя в таком случае уж точно не упустит возможности провернуть такой союз к своей выгоде. В Новой Зеландии страдания по дешевеющему молоку, в Южной Корее стагнация и дефляция, в остальных странах региона радости медленно убывают от снижения китайского спроса и слабости спроса японского – на которых по сути всё и держалось.

Европа. В ЕС весь год прошёл так же, как предыдущие – т.е. вяло и бессодержательно. Нефтяные цены своим падением принесли в регион дефляцию, а внезапный "крымнаш" – страхи и снижение доверия по всему континенту. Плюс реальные лоссы от санкций – например, немцы на крахе своего экспорта в РФ (а он под конец года рухнул уже в 3.5 раза к тому же периоду годом ранее) потеряли добрый 1% ВВП, что, с учётом мультипликатора, означает ещё более заметные проблемы.

Правда, Германия так и живёт – у неё экспорт превышает 50% ВВП, причём 3/5 его идёт в другие страны ЕС: собственно, вся еврозона и сконструирована под утилизацию немецкого производства – и Берлин жёстко торпедирует все попытки изменить это положение дел. Другим крупным бенефициаром этой системы была Франция – но её социализм настолько идиотичен, что она умудрилась растерять все прежние преференции: её производство безумно дорогое – тогда как немцы тут ведут себя куда реалистичнее, урезая издержки ради поддержания доли на зарубежных рынках.

Франция остаётся слабым звеном среди лидеров ЕС – весь год она проболталась на грани нулевого роста ВВП при постоянном спаде занятости. Её экспорт частично перехватила Испания – которая выглядела лучше всех в регионе благодаря зверским реформам: стоимость рабочей силы в реальном выражении упала за последние годы едва ли не в полтора раза – бизнес (включая убегающий из Франции) потянулся в страну, и безработица чуть припала от рекордных уровней. Греция шла тем же путём – но сдержаннее, из-за протестов народонаселения: и результат скромнее – но есть.

Зато в Италии его практически нет – потому что в ней никто ничем особо поступаться не желает: меж тем, нынешняя ситуация неподдерживаема – но, видимо, тамошнее народонаселение (и власти) поймёт это лишь после следующей волны кризиса. Бенилюкс колбасит – как и Австрию со Швейцарией; скандинавы скачут вверх-вниз – особенно финны, для которых санкции и контрсанкции стали тяжёлым ударом. И ещё хуже они для стран Балтии – а если наши фирмы, как объявили, уведут оттуда транспортные потоки, то непонятно, чем те вообще будут жить. Белоруссия всегда страдает при сокращении субсидий РФ; ну а Украина и вовсе скорее мертва, чем жива.

Единственным образцом внешне эффектных чисел в Старом Свете остаётся Великобритания – там провели "реформы": казна стимулирует наём рабочей силы – но при этом средняя зарплата (с учётом инфляции) валится так сильно, что совокупный спрос даже снижается, несмотря на взлёт занятости. Бюджет при этом страдает (его дефицит около 6% ВВП) – зато очередной пузырь недвижимости взбодрил финансовый сектор: но там цены росли так могуче (особенно в Лондоне, где творилось сущее безумие), что власть срочно стала закручивать гайки – и, как мы и предполагали в прогнозе год назад, рынок недвижимости стал потихоньку загибаться (и не только в Англии).

Тем не менее, ВВП рос на 3% в год – но и тут случился реприманд неожиданный: новая методика расчёта, принятая в Европе, помогла странам континентальной части – а вот англичане от неё пострадали на добрых 0.5% в год. Теперь там не знают, что делать – ведь новации касаются включения в экономику наркоторговли, проституции и даже сбыта краденых вещей, а также переквалификации НИОКР и оборонки в инвестиции: впору начинать кампанию под лозунгами "украл – помог стране", "косячком по кризису" и "перекуём проституток в патриоток" – ну или хотя бы затеять какую-нибудь войнушку (желательно маленькую и победоносную).

Ситуация в регионе сложная – и возможная эмиссия ЕЦБ её сколько-нибудь значимо не улучшит.

Америка. США продолжают оставаться островом успеха в мировом океане неудач – впрочем, как мы уже не раз отмечали в еженедельных обзорах, реальность там куда мрачнее официозных чисел: с учётом махинаций с ценами и прочими статистическими показателями, реальный душевой ВВП находится возле минимума за 28 лет, расходы домохозяйств – за 31 год, а зарплаты – на 56 лет. А относительно благополучные цифры в некоторых сферах вызваны тремя главными причинами: 1) бумом в добывающей промышленности; 2) восстановлением строительной отрасли после мощного спада 2006/11 годов; 3) частичной репатриацией производств из Китая, где издержки на рабсилу стали слишком велики – тогда как в самих США есть куча дешёвых мексиканцев, к тому же от такого перемещения снижаются логистические затраты (рынок сбыта – это ведь сами Штаты).

Источник: Минторг и Минтруда США, независимые оценки инфляции

Третья причина, как понятно из описания, пока весьма скромна – ибо скромен масштаб процесса. Вторая потихоньку испаряется – поскольку рост недвижимости выдохся: из-за слабых доходов у американцев слишком мало денег на ковровые закупки жилья – а спекулянты, наводнившие было этот сектор, не могут вздымать его бесконечно. Остаётся только первый резон – в связи с чем нас шокирует вал предсказаний о великой радости американской экономики от дешёвой нефти: мол, в нынешних условиях у публики освободилась куча денег – и она их сейчас потратит. На что? Вроде там никто не голодает и не страдает от недостатка прочих жизненно необходимых благ – поэтому в лучшем случае люди просто купят новый айфон, что принесёт лишь минимальный мультипликативный эффект: свои сверхприбыли Apple держит в кэше, инвестирует в Китай или раздаёт через дивиденды акционерам – т.е. богачам, которые дополнительный доход отнюдь не тратят.

Зато противоположный эффект от спада нефтегазовой отрасли куда мрачнее. В 2009 году там уволили пятую часть персонала – если сейчас произойдёт что-то сопоставимое, то это минус 160 тыс. высокооплачиваемых рабочих мест (в среднем 100 тыс. долларов годовой зарплаты). Плюс пособия им, плюс мультипликативный эффект от урезания расходов их семей, плюс обвал инвестиций в секторе (а значит, резкий спад спроса на оборудование и услуги по бурению и проч.) – и т.д. По итогам сентября добывающая промышленность дала +10% в год – это в целом: ясно, что по нефти и газу прибавка куда круче – и теперь она стала сжиматься, порождая цепочку негатива. И что же её заменит в качестве локомотива роста? Да ничто – глупые игрища с жонглированием цифрами (в третьем квартале якобы могучий рост ВВП принесли внезапно взлетевшие расходы на лечение и финансовые спекуляции) имеют ограниченный потенциал обмана, а больше ничего-то и нет.

Судя по последним данным (кроме странной аберрации в промышленном выпуске за ноябрь всё в целом было мрачно), реальная динамика ВВП в последней четверти ушедшего года должна была существенно ухудшиться – и если эффект дешёвого бензина окажется пшиком (что вполне реально, ведь американцы слишком закредитованы – так что дополнительный доход вполне могут пустить на погашение старых займов), то такое торможение довольно быстро перейдёт в спад. А ведь мы ещё не учли кучу побочных эффектов – например, возможный крах низкорейтинговых компаний, которые способны сыграть роль ипотечных сабпраймеров образца 2008-го в новой волне кризиса. Поэтому мы сильно подозреваем, что если нефть не совершит резкого отскока, то ни о каких повышениях ставки мы в ближайшее время не услышим – более того, если на фоне дешёвой нефти ФРС всё же продолжит намекать на монетарное ужесточение, то это может даже обрушить рынки.

Итак, прогноз для США – медленное, но верное ухудшение показателей экономики. Прочие страны региона тут, конечно, вторичны – когда Штаты кашляют, Канада и Мексика сразу заболевают пневмонией. Тем более, что у них есть свои головные боли – у первой это раздутый рынок недвижимости: там такой пузырь, какой США и не снился – долг домохозяйств по отношению к их доходу много выше, чем был в Штатах перед обрушением 2008 года; у второй, разумеется, настроение сильно испортил обвал цен на нефть – да и зависимость от штатовского спроса огромная. А у латиносов картины разные – однако их локомотив, Бразилия, уже плющит и колбасит вовсю; совсем плохо Венесуэле, для которой нынешние цены на нефть просто смертельны; клоуноподобные леваки, заполонившие политическую арену региона (типа боливийского фаната коки Моралеса), могут только изрыгать проклятия зловредному империализму; Чили чересчур зависима от сырьевой конъюнктуры, а Аргентина погрязла в целом клубке проблем. Для них всех вероятный спад спроса в США означает обвал экономик и угрозы дефолтов по долгам – así es la vida.

Россия. Российская экономика мрачна – её падёж начался 2 года назад, а теперь она валится даже по оценкам официоза: согласно МЭР, в ноябре ВВП сжался на 0.5% в месяц (с учётом сезонного и календарного фактора) и те же 0.5% в год – в декабре должно быть намного хуже, о чём сигналит и провал в зону спада производственного индекса PMI от HSBC в конце года (ценовой компонент на пике с 1998 года). Сколь глубоким будет падение, зависит от многих вещей – включая политику властей, которая дурна и непредсказуема. Хотя главное, конечно – это цены на нефть: экономика в РФ заточена под внешний спрос – поэтому провал цен на сырьё создаёт мультипликативный эффект краха инвестиций, производства и потребления. Плюс дыра в казне – это только солнцеликому во всём его простодушии кажется, что если девальвировать рубль на величину падения нефти, то всё будет хорошо: реально-то от этого валится вся деловая активность – а с ним и поступления прочих налогов; так что для достижения указанной цели рубль надо обесценить не в разы, плюнув на людей и бизнес – но тогда нельзя и рассчитывать на чаемый рейтинг президента в 146%.

Между тем, возможности для манёвры невелики – либеральные реформы 2000-х уничтожили возможность вспомнить опыт 1998/99 годов: тогда народ выжил, несмотря на сжатие бюджета, благодаря дешевизне коммуналки и обилию натуральных льгот (на проезд и т.д.) – сейчас всего этого нет совсем или монетизировано и оттого вздорожало много круче общей инфляции. Вся инфраструктура (транспортная, коммунальная, научная, медицинская, образовательная, почтовая и т.д.) продолжает деградировать – значит, потребует изрядных средств, которых нет: конечно, можно и эти сферы уничтожить – но тогда погибнет уже всё. Что и происходит – половина (!) выпускников школ 2014-го не смогла решить задачу по математике: вычислить (-21+10)/(-5). При этом качество госуправления ниже плинтуса – похоже, во власти вообще не осталось людей, хотя бы допускающих иные, кроме тупого заливания деньгами, методы решения задач: институциональные (организационные), кадровые. Ещё не надо забывать, что когда начнёт падать западная экономика, "болевой порог" принятия решений тамошними политиками поднимется – то, что сейчас заставляет их отказаться от новых санкций, станет не актуальным; зато будет велик соблазн всё свалить на "кровавую гебню", якобы ввергнувшую мир в хаос – для РФ нефтяное эмбарго, запрет на важный импорт и отключение от глобальной расчётной системы катастрофичны, в том числе и потому, что основной для суверенной экономики сектор машин и оборудования влачит жалкое существование.

Источник: Росстат

Понимают ли это в Кремле? Возможно, уже да – но мечтают "договориться": что, кстати, возможно (Запад делает ставку на верхушечный переворот) – вопрос лишь, какой ценой. В любом случае, переход к самодержавности (не в тупом советском смысле, – как эвфемизм тирании – а реально: как способность вести дела самостоятельно, а не по внешней воле) даже не рассматривается – иначе бы действия власти были совсем иными. Вот, к примеру, ВТО – кому оно сейчас нужно-то? А всякие "международные организации" – ПАСЕ, Гаагские трибуналы и т.д.: кроме арены эффектных дефиле думских болтунов, какой в них смысл? Всё очевидно – начальство продолжает крепко держаться триады "либерализм-секуляризм-глобализм", показывая лживость своей патриотичной риторики – "ибо всякое дерево познаётся по плоду своему". Конечно, слишком многое упущено, но какое-то время ещё есть – "окно возможностей" в 2015-м ненадолго откроется; однако, похоже, кремляне с концами ушли в астрал и утратили даже инстинкт самосохранения (не говоря уж о совести: откуда она там?). А значит, недолго уже до приговора "се, оставляется вам дом ваш пуст"…

Что делать нам? Во-первых, следить за нефтью – отскочит от зоны 50-60 или пойдёт в 40 и ниже. Как ни странно, второе лучше – да, пока будет больно (а наши тупые власти опять, небось, устроят по своей дурости свистопляску с рублём), но недолго: потому что оттуда отскок должен быть куда круче, чем от текущих цен. Соответственно, и тактика такова: при 40 или ниже просто набираемся терпения и ждём 80-100, а то и больше – там и рублю похорошеет, и прочие радости появятся; при отлёте от 50-60 ждём отскока в 80 и начинаем выходить из рублёвых активов – в доллары по курсу 40-45. Бизнес не расширяем, на внешний рынок не полагаемся, по возможности урезаем издержки и как можно дальше держимся от "чекистских" бизнесов: если не случится чуда, то правящей клан в ближайшие годы ждёт "1936/39 гг., версия лайт" – когда разные фракции будут силиться выжить конкурентов, а тараканьи бега вокруг Кремля превратятся в "умри ты сегодня, а я завтра". Спички-соль-тушёнка не помешают, как и домик в деревне – а для способных к тому ещё и добрый ствол. Больно мрачно, говорите? – о нет, это даже оптимистично: мрачно будет через несколько лет…

Хорошего вам года!

Динамика цен за 2014 год