Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценка базисов наиболее ликвидных фьючерсных контрактов приведена относительно базиса фьючерса на доллар США (Si), который является своеобразным «бенчмарком» и наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен (без учета дивидендных выплат), поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swap операций, определяемых величиной текущих процентных ставок, что в итоге отражается в наименьшем разбросе его значений.

Между тем состояние бэквордации является традиционным для других рассматриваемых июньских контрактов, отражая их стоимость с поправкой на величину дивидендных выплат, которые приходятся на этот период. При этом бэквордация индексных контрактов корректируется после прохождения даты закрытия реестра каждой компании, чьи акции входят в состав индекса, с учетом величины дивидендов и веса акции в индексе.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции живо реагировали на переменчивый сантимент рынка, и во второй половине недели уже были заметно выше средних значений за последний квартал. Также выше средних были в конце недели объемы на площадке фьючерса на доллар США, а обороты контракта на золотую тройскую унцию превышали в отдельные дни средние показатели более чем вдвое.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В мае существенно сократилась доля частных трейдеров в структуре открытого интереса контрактов на акции Газпрома и Сбербанка, уступив первенство институциональным участникам (юридическим лицам), которые доминируют теперь во всех рассматриваемых фьючерсных контрактах.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и нетто-позиции по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Нетто-позиции являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров (физических лиц).

После попытки выхода вниз из нового диапазона консолидации столь же стремительно была отыграна попытка выхода вверх (-1.3%), в ходе которой июньский фьючерс на индекс РТС сумел сохранить большую часть набранных на этапе роста позиций (+11.0%). Частные трейдеры по итогам недели существенно сократили long и опережающими темпами набирали short позиции.

Попытка несостоявшегося роста (-1.7%) принесла фьючерсу на индекс ММВБ ощутимую прибавку новых позиций (+20.8%), величина которых составляет менее трети средних значений OI за последний месяц предыдущего мартовского контракта. Динамику нетто-позиций в эти дни задавал активно растущий нетто-long институциональных участников.

В отличие от других контрактов, попытка роста на площадке фьючерса на акции Газпрома была едва уловима, в то время как обратное движение развернулось в полную силу (-4.7%), хотя на величине открытых позиций это почти не отразилось (+0.1%). Между тем структура позиций все же изменилась: частные трейдеры наращивали беспрецедентный нетто-long, в том числе - за счет сокращения short позиций.

Стремительный взлет за границы диапазона к концу минувшей недели обернулся столь же стремительным снижением с последующим углублением (-2.0%), которое сопровождалось частичной ликвидацией позиций фьючерса на акции Сбербанка (-13.7%). Частные трейдеры активно наращивали long и сокращали короткие позиции, в результате чего их беспрецедентная нетто-short позиция заметно сократилась.

Динамика курса доллара США к рублю довольно сдержанно реагировала на остросюжетные повороты отечественного фондового рынка (-0.4%), показав небольшой прирост открытых позиций в июньском контракте на эту валютную пару (+2.5%). Частные трейдеры восстановили «стратегический» нетто-long за счет опережающего роста длинных позиций.

Обновив предыдущий минимум, локальный даунтренд на площадке золотого контракта символически скорректировался и вошел в стадию новой консолидации (+1.7%), показав сдержанный прирост OI (+3.6%) и сохранив прежний баланс нетто-позиций.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Мощная разворотная фигура после прорыва вверх прежнего диапазона консолидации отразилась всплеском исторической волатильности на площадках фондовой секции (от +2.1% до +7.0%), сформировав новые границы диапазона наблюдаемой группы: от 24% HV фьючерса на индекс ММВБ до 33% HV фьючерса на акции Сбербанка. Волатильность фьючерса на доллар США сохранилась на прежнем уровне: 9% в расчете для 20-дневных серий значений.

Динамика подразумеваемой волатильности (IV) центральных страйков (ATM) июньских серий также ощутимо возросла в эти дни (от +1.2% до +3.3%) в новом диапазоне наблюдаемой группы: от 22% IV серии индекса РТС до 28% IV серии Газпрома. Торгуемая волатильность июньской серии фьючерса на доллар США в конце минувшей недели возросла до 9.5% IV.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Спустя неделю после экспирации майских серий обороты ведущих опционных десков символически возросли. Особо стоит отметить всплеск торговой активности на деске Сбербанка, обороты которого были без малого вдвое выше средних значений предыдущих недель.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Планомерное снижение премий центральных Straddle июньских серий фондовой секции по исторической траектории было прервано в эти дни скачком волатильности, в результате которого большинство из них вернулись на уровень предыдущей недели (4.6% - 5.4% от величины ATM страйка), что соответствует нижней, а где-то даже и средней части диапазонов премий предыдущих квартальных серий. Премии Straddle ATM деска фьючерса на доллар США также после первоначального снижения вновь затем оказались около 2% от величины центрального страйка, что соответствует средней части диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Нетто-позиции частных трейдеров являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров, и поэтому не отображены на диаграммах. Нетто-позиции опционных десков приводятся раздельно для опционов CALL и PUT.

Серия RTS-6.13 исполнение 17.06.2013

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Спустя неделю после экспирации майской серии обороты опционных серий индекса РТС оставались более чем на четверть выше средних значений за последний месяц. Квартальная июньская серия приняла на себя спекулятивные обороты месячных серий, которые были в эти дни распределены в широком диапазоне страйков. По объемам торгов доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 126%), а лидировали по динамике открытого интереса 135000 и 140000 страйки на стороне PUT, а также 150000 страйк на стороне CALL. В динамике нетто-позиции за минувшую неделю выделялся опережающий рост longчастных трейдеров на стороне CALL. Сценарий экспирации по точке минимальных выплат Payroll июньской серии в140000 страйке получил серьезную поддержку опционных позиций на уровне 30% OI базисного фьючерсного контракта.

Серия GAZR-6.13 исполнение 14.06.2013

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Обороты опционного деска Газпрома символически возросли до невзрачного среднего уровня предыдущих недель. По итогам немногочисленных сделок в соотношении по объемам торгов вновь доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 53%), а лидировали по динамике открытого интереса 12000 страйк на стороне PUT и 13000 страйк на стороне CALL. Нетто-позиции частных трейдеров в июньской серии подтверждают прежний доминирующий long на стороне CALL и в целом нейтральные позиции на стороне PUT. Ожидания июньской экспирации в диапазоне 12000 - 13000 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll остаются без значимой поддержки опционных позиций, величина которых в этих страйках составляет около 10% текущего уровня OI базисного фьючерсного контракта.

Cерия SBRF-6.13 исполнение 14.06.2013

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Новый всплеск активности на деске Сбербанка вылился в обороты без малого вдвое выше средних значений предыдущих недель. Большая часть сделок приходилась на опционы CALL (PCR by Volume за неделю 72%), среди которых лидерами по динамике OI стали 11000 – 11250 страйки, а на стороне PUT наибольший прирост позиций показал 9750 страйк. Несмотря на существенный прирост, нетто-позиции частных трейдеров с обеих сторон деска сохранились вблизи нейтральных значений. Прогноз июньской экспирации соответствует диапазону 10000 - 10250 страйков по сценарию минимальных выплат функции Payroll, но скромные позиции этого диапазона в объеме около 12% OI базисного фьючерсного контракта не дают ему убедительного подтверждения.

Опционный деск серии Si-6.13 исполнение 17.06.2013

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты деска фьючерса на доллар США символически возросли, показав результат более чем в полтора раза выше невзрачного среднего уровня за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок по объемам торгов вновь доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 68%), в то время как лидером по динамике открытого интереса стал 31250 страйк на стороне PUT. Сбалансированные с обеих сторон деска нетто-позиции сохранились без значимых изменений. Ожидания экспирации в диапазоне 31250 – 31500 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll по-прежнему не подтверждены величиной опционных позиций, составляющих ничтожно малую (около 3%) долю относительно OIбазисного фьючерсного контракта.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

На протяжении мая основным изменением в структуре открытого интереса стало ощутимое сокращение позиций частных трейдеров с обеих сторон опционного деска фьючерса на акции Газпром. В целом же доли частных трейдеров и институциональных участников на рассматриваемых десках по-прежнему сопоставимы.

Oтличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (РТС, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.