На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценка базисов наиболее ликвидных фьючерсных контрактов приведена относительно базиса фьючерса на доллар США (Si), который является своеобразным «бенчмарком» и наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен (без учета дивидендных выплат), поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной текущих процентных ставок, что в итоге отражается в наименьшем разбросе его значений.

Между тем состояние бэквордации является традиционным для других рассматриваемых июньских контрактов, отражая их стоимость с поправкой на величину дивидендных выплат, которые приходятся на этот период. При этом бэквордация индексных контрактов корректируется после прохождения даты закрытия реестра каждой компании, чьи акции входят в состав индекса, с учетом величины дивидендов и веса акции в индексе. Ближайшая дата закрытия реестра для рассматриваемых контрактов: Газпром, 13.05.2013.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Несмотря на комфортные условия торгов без повышения ГО, обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции в период майских каникул отразили существенный отток участников и были заметно ниже средних значений за последний квартал. Та же динамика торговой активности наблюдалась и на площадке фьючерса на доллар США, и лишь обороты контракта на золотую тройскую унцию в пятницу оказались выше средних значений.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале мая существенно сократилась доля позиций частных трейдеров в контрактах на акции Газпрома и Сбербанка, уступив первенство институциональным участникам (юридическим лицам), которые доминируют теперь во всех рассматриваемых фьючерсных контрактах.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и нетто-позиции по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Нетто-позиции являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров (физических лиц).

Уверенная поступь восходящего тренда на площадке июньского фьючерса на индекс РТС к концу недели была сведена на нет стремительным снижением (0.0%), которое обернулось также закрытием части позиций (-7.5%). Частные трейдеры в эти дни поспешно сокращали убыточный нетто-short и осторожно добавляли long.

Новая попытка роста (+0.6%) впервые за долгое время обернулась для фьючерса на индекс ММВБ не утратой, а скромным приростом новых позиций (+7.9%), величина которых последнее время робко колеблется на уровне одной четверти средних значений OI за последний месяц предыдущего мартовского контракта. Нетто-позиции сохранились вблизи нейтральных значений без значимых изменений.

Показав в отличие от других контрактов уверенный безоткатный рост (+3.2%), фьючерс на акции Газпрома был сдержанно поддержан динамикой новых позиций (+3.7%), величина которых вновь приблизилась к своему историческому максимуму. Частные трейдеры при этом частично сократили беспрецедентный нетто-long открытых позиций.

Утратив прежнее лидерство на любой попытке роста (+0.5%), фьючерс на акции Сбербанка вероятно разочаровал участников торгов, которые поспешили закрыть часть позиций (-6.3%). Беспрецедентный нетто-short частных трейдеров сохранился за эту неделю без значимых изменений.

Скромная динамика в узком диапазоне консолидации в первой половине минувшей недели в пятницу завершилась для доллара США стремительным укреплением по отношению к рублю (+1.1%), которое практически не отразилось на динамике открытых позиций июньского контракта на эту валютную пару (-2.1%). Частные трейдеры за эти дни частично восстановили свой прежний «стратегический» нетто-long, что стало возможным в основном благодаря закрытию short позиций.

Котировки золотого контракта к концу минувшей недели обозначили выход вниз из нового диапазона консолидации (-2.8%), который был поддержан скромным приростом новых позиций (+8.5%). Нетто-позиции участников по итогам недели сохранились без значимых изменений вблизи нейтральных значений.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Остаточный рост исторической волатильности на площадках фондовой секции (от 0.0% до +1.4%) в расчете для 20-дневных серий оставался скорее отголоском предыдущего периода, чем отражением текущего момента - второй недели последовательного роста рынка. Новые границы диапазона наблюдаемой группы: от 20% HV фьючерса на индекс ММВБ до 28% HV фьючерсов на акции Газпрома и Сбербанка. Волатильность фьючерса на доллар США сохранилась на прежнем уровне около 10%.

На тонком опционном рынке в период между майскими праздниками подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) июньских серий колебалась разнонаправлено (от -1.4% до +1.6%), в целом оставаясь в прежнем диапазоне наблюдаемой группы: от 20% IV серии индекса РТС до 27% IV серии Сбербанка. Торгуемая волатильность июньской серии фьючерса на доллар США также колебалась в прежних границах 9% - 10% IV.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Торговая активность ведущих опционных десков на минувшей неделе в целом была невысока. Лишь традиционный лидер - серии индекса РТС - сохранили обороты на уровне предыдущей недели, что, тем не менее, более чем на четверть ниже средних значений за последний месяц. Кратковременное оживление на десках Газпрома и Сбербанка сменилось новым спадом торговой активности. Продолжали сокращаться и обороты деска фьючерса на доллар США, составив чуть более трети среднего уровня предыдущих недель.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Премии центральных Straddle июньских серий фондовой секции продолжали снижаться по исторической траектории, преодолев уровень 5% от величины ATM страйка в серии индекса РТС (обновляя при этом исторические минимумы) и подступив к уровню 6% на десках Газпрома и Сбербанка (в средней части исторического диапазона). Премии Straddle ATM деска фьючерса на доллар США вновь сохранились на уровне предыдущей недели - в районе 2.5% от величины центрального страйка, приближаясь уже к верхней границе диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Нетто-позиции частных трейдеров являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров, и поэтому не отображены на диаграммах. Нетто-позиции опционных десков приводятся раздельно для опционов CALL и PUT.

Серия RTS-6.13 исполнение 15.05.2013 Серия RTS-6.13 исполнение 17.06.2013

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Обороты опционных серий индекса РТС сохранились на уровне предыдущей недели, что более чем на четверть ниже средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов с небольшим преимуществом доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 116%). Накануне экспирации майской серии основная активность по-прежнему была сосредоточена вблизи центрального страйка. Лидировали по динамике открытого интереса в майской серии 135000 и 140000 страйки на стороне PUT, а также 140000 и 145000 страйки на стороне CALL, где была роллирована крупная позиция. В июньской серии лидировали 135000 и 155000 страйки на стороне CALL, где вероятно также состоялось роллирование. Опережающий рост long частных трейдеров на стороне PUT восстановил нетто-позицию на этой стороне деска до нейтральных значений. Зона минимальных выплат Payroll майской серии остается в диапазоне 135000 - 140000 страйков, при серьезной поддержке опционных позиций на уровне 40% OI базисного фьючерсного контракта.

Серия GAZR-6.13 исполнение 14.05.2013 Серия GAZR-6.13 исполнение 14.06.2013

После внесистемного всплеска торговой активности на предыдущей неделе обороты опционного деска Газпрома вернулись к прежним невзрачным значениям, что с учетом двух предыдущих подъемов составило менее половины среднего уровня предыдущих недель. По итогам немногочисленных сделок в соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 33%), а лидировали по динамике открытого интереса в майской серии 12500 страйк на стороне PUT и 13000 страйк на стороне CALL. Динамика последних дней показала небольшое снижение нетто-longпозиций частных трейдеров с обеих сторон деска за счет более интенсивного набора short. Ожидания майской экспирации в диапазоне 12000 - 12500 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll остаются без значимой поддержки опционных позиций, величина которых в этих страйках составляет около 4% текущего уровня OI базисного фьючерсного контракта.

Серия SBRF-6.13 исполнение 14.05.2013 Cерия SBRF-6.13 исполнение 14.06.2013

Оживление на деске Сбербанка сменилось новым спадом торговой активности с оборотами ниже средних значений предыдущих недель. Вновь основная активность была сосредоточена в опционах PUT (PCR by Volume за неделю 191%), среди которых лидерами по динамике открытых позиций в майской серии стали 10250 – 10750 страйки. Изменения нетто-позиции частных трейдеров были обусловлены опережающим ростом short на стороне PUT. Новый прогноз майской экспирации соответствует области 10250 - 10500 страйков по сценарию минимальных выплат функции Payroll, что по-прежнему не находит подтверждения в скромных позициях этого диапазона, составляющих около 10% OI базисного фьючерсного контракта.

Опционный деск серии Si-6.13 исполнение 17.06.2013

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты деска фьючерса на доллар США продолжали сокращаться, составив чуть более трети среднего уровня за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок по объемам торгов вновь доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 68%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Сбалансированные с обеих сторон деска нетто-позиции сохранились без значимых изменений. Ожидания экспирации в диапазоне 31250 – 31500 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll по-прежнему не подтверждены величиной опционных позиций, которые составляют скромные 3% OI базисного фьючерсного контракта.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В начале мая соотношение позиций между группами участников торгов вновь изменилось. На этот раз ощутимо сократились позиции частных трейдеров на стороне CALL деска фьючерса на индекс РТС, а также с обеих сторон опционного деска фьючерса на акции Газпром. В целом же доли частных трейдеров и институциональных участников на рассматриваемых десках вполне сопоставимы.

Oтличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (РТС, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

13.05.2013