На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Базисы сентябрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов понемногу теряли свои значения, продвигаясь к нулевой отметке с разных сторон. В зоне контанго в эти дни базис фьючерса на индекс ММВБ вновь был наиболее нестабилен в общем диапазоне значений от 0.3% до 0.7%. Ниже ватерлинии фьючерс RTS в отдельные дни сокращал бэквордацию до -0.3% от текущих значений индекса.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Несмотря на прорыв верхней границы проторгованного диапазона, обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции за редким исключением оставались ниже своих средних значений. Торговая активность контракта на золотую тройскую унцию и фьючерса на доллар США также были в эти дни ниже среднего уровня за последний квартал.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале августа сохранилось прежнее соотношение позиций в наиболее ликвидных фьючерсных контрактах между группами участников торгов. Лидером симпатий частных трейдеров остается фьючерс на акции Сбербанка, тогда как институциональные клиенты продолжают доминировать в контрактах на индексы, валюту и золото.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Прорыв верхней границы проторгованного диапазона консолидации (+2.0%) хотя и не получил достойного продолжения, тем не менее вновь укрепил позиции сентябрьского контракта на индекс RTS (+5.6%). Судя по динамике Long / Short Ratio, частные трейдеры в эти дни продолжали активно продавать, хотя и с меньшим размахом, нежели неделей ранее.

Сохраняя прежние темпы роста теперь уже за границами прежнего ценового диапазона (+3.0%), сентябрьский контракт на индекс ММВБ продолжал наращивать позиции (+3.4%), вновь обновив в эти дни свой исторический максимум OI. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio показали, что малочисленная публика по-прежнему была активна на стороне продаж, на фоне невозмутимых нейтральных позиций институциональных клиентов.

В отличие от широкого рынка, сентябрьский фьючерс на акции Газпром оказался тяжел на подъем (+1.7%), что вероятно и привело к утрате части позиций (-8.2%), величина которых так и не достигла среднего уровня OI за последний месяц июньского контракта. Тем временем доминирующие покупки частных трейдеров вывели баланс Long / Short Ratio на новую высоту: к максимальным значениям за всю историю наблюдений.

Наиболее популярный у частных трейдеров сентябрьский фьючерс на акции Сбербанка также показал рост хуже рынка (+1.2%), подкрепленный столь же скромным приростом открытых позиций (+1.7%). Баланс позиций в группах участников торгов Long / Short Ratio за эти дни изменился незначительно: среди публики с ощутимым перевесом доминируют длинные позиции, среди институциональных клиентов - короткие.

Новый этап укрепления курса российского рубля к доллару США (-0.7%) не стал преградой на пути дальнейшего роста позиций в сентябрьском контракте на эту валютную пару (+2.9%). При этом в динамике баланса позиций Long / Short Ratio мы вновь увидели доминирующие (хотя и с меньшим энтузиазмом) покупки малочисленной группы частных трейдеров, выступающих с максимально «длинной» позицией за всю историю наблюдений этого показателя.

Мировые цены на золото вновь подошли к верхней границе длительного диапазона консолидации (+1.7%), что отозвалось в сентябрьском контракте на золотую тройскую унцию утратой ранее набранных позиций (-6.9%). Изменения в балансе Long / Short Ratio показали частичное восстановление позиций в рамках «стратегического лонга» малочисленной публики после предыдущих распродаж.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Выход рынка за верхнюю границу прежнего диапазона консолидации отразился на динамике 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов весьма противоречиво: в диапазоне фондовой секции от 19% HV фьючерса на индекс ММВБ до 29% HV фьючерса на индекс RTS в эти дни наблюдались рост, снижение и стабильность. HV фьючерса на доллар США в эти дни оставалась чуть выше 12%.

Столь же разнородную динамику можно было наблюдать в секторе опционных контрактов, где подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) вновь показала противоречивые итоги недели в диапазоне от 29% IV серии индекса RTS до 33% IV серии Сбербанка. IV деска фьючерса на доллар США колебалась в эти дни в прежнем диапазоне от 11% до 12%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Скромный рост рынка за границами прежнего диапазона всколыхнул рынок производных: объемы ведущих опционных десков в эти дни находились на подъеме. Обороты опционных серий индекса RTS вновь ощутимо возросли, почти на четверть превысив средний уровень за последний месяц. Обороты стагнирующих опционных серий Газпром продолжали нарастать, и были более чем втрое выше невзрачной средней величины за последний месяц. Символический рост оборотов опционного деска Сбербанка с одной стороны, и снижение скользящего среднего за последний месяц с другой вывели оба эти значения на один уровень. Торговая активность на деске фьючерса на доллар США также частично восстановилась, достигнув уровня средних значений за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

На подъеме рынка премии центральных Straddle сентябрьских серий фондовой секции продолжили снижение и консолидировано достигли уровня 7% от величины центрального страйка, обновив свои исторические минимумы, и лишь премии серии Сбербанка в последние дни не устояли и возросли до прежних значений. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США дважды пробивали уровень 3% от величины центрального страйка, но в итоге так и не закрепились на новых рубежах, оставаясь в средней части диапазона премий предыдущих серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-9.12 исполнение 17.09.2012

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS вновь ощутимо возросли, почти на четверть превысив средний уровень за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 136%), среди которых лидировали по динамике открытого интереса 100,000 135,000 и 140,000 страйки, в то время как на стороне CALL наибольший прирост позиций показал 145,000 страйк. Часть этих операций вполне вероятно была связана с роллированием крупных позиций PUT в 100,000 страйке ближе к центральному. Изменения в балансе Long / Short Ratio за неделю были незначительными и не выявили доминирующих тенденций в настроениях участников торгов. Профиль открытого интереса сентябрьской серии продолжал наращивать позиции, в целом сохраняя свою прежнюю конфигурацию. Котировки фьючерсного контракта остались на прежних рубежах - чуть выше минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии на границах ближайшего опционного барьера в 135,000 страйке.

Опционный деск серии GAZR-9.12 исполнение 14.09.2012

Обороты стагнирующих опционных серий Газпром продолжали нарастать, и были более чем втрое выше невзрачной средней величины за последний месяц. Соотношение по объемам торгов определяет очаг небывалой активности на стороне опционов PUT (PCR by Volume за неделю 533%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. В динамике баланса позиций Long / Short Ratio в эти дни доминировали покупки PUT со стороны институциональных клиентов. Профиль открытого интереса сентябрьской серии нарастил позиции «вне денег», сохраняя свою прежнюю конфигурацию, в то время как текущие котировки базисного актива вернулись в зону минимума функции Payroll, который по-прежнему ожидает экспирацию серии около 15,500 страйка.

Опционный деск серии SBRF-9.12 исполнение 14.09.2012

Cимволический рост оборотов опционного деска Сбербанка с одной стороны, и снижение скользящего среднего за последний месяц с другой вывели оба эти значения на один уровень. По итогам немногочисленных сделок в соотношении по объемам торгов лидировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 31%), среди которых наиболее примечательным по динамике открытого интереса стал 9,500 страйк, и по большому счету, вялое оживление деска целиком обязано единственной сделке. Изменения в балансе открытых позиций Long / Short Ratio позволяют сделать вывод, что в ключевой сделке недели по опционам CALL представитель публики выступил в качестве продавца против контрагента-покупателя из числа юридических лиц. Между тем в профиле открытого интереса сентябрьской серии по-прежнему доминируют позиции PUT в 8,000 страйке, на фоне которых новые позиции CALL в 9,500 малозначимы для динамики базисного актива, текущие котировки которого тяготеют к зоне минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в границах 9,000 – 9,250 страйков.

Опционный деск серии Si-9.12 исполнение 17.09.2012

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США частично восстановилась, достигнув уровня средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов опционы CALL еще более нарастили свою долю (PCR by Volume за неделю 36%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Баланс позиций Long / Short Ratio вновь сохранился без значимых изменений. Несмотря на последовательный прирост позиций, в профиле открытого интереса сентябрьской серии даже доминирующие позиции CALL в 34,000 страйке составляют лишь 3% OI фьючерсного контракта, и не способны оказать существенного влияния на его динамику. Слабость опционных позиций ставит также под сомнение и традиционный индикатор: минимум функции Payroll, расположенный в диапазоне 32,500 – 32,750 страйков.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В начале августа соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов вновь обновилось: неожиданно и резко снизилась доля частных трейдеров в опционах PUT на деске Газпрома, а также в опционах CALL на деске золотого контракта.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

13.08.2012