Текущий взгляд на мировую экономику. Долгосрочные прогнозы по евро, доллару и рублю

     По итогам вторника, с технической точки зрения российские индексы вновь показали среднесрочный разворот рынка вниз.  В ближайшие дни нам предстоит увидеть окончательное этому подтверждение или вновь слом  технической картины. Безусловно, в большей степени падение индексов во вторник вызвало обвальное падение акций “Уралкалия”, которое достигало в моменте почти 25%, а на закрытии акции данной компании показали -19%.  Поводом к распродажам стали новости о том, что “Уралкалий” объявил о выходе из партнерства с «Белорусской калийной компанией» (БКК), а также принял решение о приостановке программы buyback.  Объём торгов на рынке ММВБ по этому эмитенту во вторник превысил совокупный объём по акциям Газпрома и Сбербанка и составил 12 млрд. рублей, поэтому не удивительно, что данный эмитент утащил российские индексы вниз.

     На текущий момент  хочется отметить один важный нюанс, который наблюдается последние несколько дней на всех мировых площадках. Практически все фондовые рынки последнее время стали игнорировать хорошие новости и сильные данные по экономике и на каждом всплеске оптимизма наблюдается аккуратный выход из позиций крупных игроков. Подобная смена настроений явно говорит о начале среднесрочного или долгосрочного разворота рынка вниз, поэтому больше не стоит воспринимать локальные отскоки в 1-3% вверх как признак продолжения восходящего тренда. Не стоит забывать, что быстро рынки не разворачиваются, на это обычно уходят недели. Никакие обещания со стороны центральных банков уже не поддерживают позитивный настрой инвесторов. Сезон отчётности в Америке так и стал драйвером для дальнейшего роста, да и радоваться там особо не чему.  Есть такое подозрение, что все последние данные по экономике США были искусственно завышены, чтобы подготовить рынки к скорому (вынужденному) сокращению QE-3, которое возможно случится уже в сентябре. От сегодняшнего заседания ФРС вряд ли стоит ждать каких то новых заявлений, так как за месяц по сути мало что изменилось. Любые расплывчатые фразы и намёки, которые инвесторы уже слышали сотню раз, вряд ли будут восприняты позитивно, а если это и случится, то позитива хватит не более чем на 1-2 дня. Рынки перестали верить монетарным властям, и потихоньку начинают смотреть на реальную экономику.  Безусловно, и сегодняшние данные по ВВП США тоже будут играть важную роль для инвесторов по всему миру и чем сильнее они окажутся, тем негативнее они будут восприняты рынками.  Не стоит забывать, что все будущие движения на фондовых рынках сначала зарождаются именно на валютном и долговых рынках, поэтому  в последнее время всегда стоит смотреть  за американскими гособлигациями, доходность по которым, после бурного роста несколько недель назад так и не спадает.  Это один из тех первых намёков, что инвесторы начинают переоценивать риски и нарастает уверенность в скором сокращении “печатного станка” в США.

      Можно смело утверждать, что пробой отметки в 3% приведёт к дальнейшему среднесрочному росту доходности по 10-леткам и вызовет существенную коррекцию на американском фондовом рынке.  Посмотрим, как отреагируют доходности на завтрашние заявления главы ФРС.

     Не менее интересная экономическая ситуация сейчас развивается и в экономиках других стран.  По-прежнему основным фактором риска является Китай, не смотря на все обнадёживающие заявления властей о поддержки темпов роста поднебесной на уровне не ниже 7%.  Странно одно, что как только у банков появляются проблемы с ликвидностью, то Народный Банк Китая просто уходит в сторону.  Получается помочь  экономике они хотят, но денег давать не хотят, мол итак объём выданных кредитов превышает 200% ВВП без учёта теневой экономики, которую даже оценить сложно. В общем ясно одно – настоящие проблемы у Банков Китая ещё впереди.

     Давайте возьмём Японию.  Не смотря на огромные усилия по стимулированию экономики, мы не видим там бурного восстановления.  Не смотря на дешевую японскую валюту,  мы не видим бурный спрос на японские товары.  Многие компании в первые месяцы запуска стимулирующих программ  увеличили производство в надежде на повышенный спрос, а в итоге получается,  что продукция теперь идёт на склады, а не к конечному потребителю.  Япония страна экспортно-ориентированная, а как им сбывать свою продукцию, если во всем мире рецессия и покупательная способность населения во всём мире только падает. Вы можете выпустить хоть в 10 раз больше автомобилей, но кто их брать то будет, даже если они будут на 10% дешевле?  Данные по продажам автопрома в Европе, в июне и июле упали рекордными темпами за последние несколько лет, а это очень хороший опережающий показатель состояния экономики.

     Что же касается самой Европы, то и здесь дела обстоят куда хуже, чем многие думают.  Да, в последние недели мы видим небольшое улучшение в южных странах еврозоны, но все прекрасно понимают, что это лишь сказывается сезонный фактор и туристический сезон.  Главный локомотив всей Еврозоны – Германия продолжает потихоньку замедляться, а долги стран продолжают расти прежними темпами, из-за отказа жёстких мер экономии, которые собственно и привели к рецессии. Да, глава ЕЦБ, Марио Драги постоянно поддерживает словесными интервенциями и фондовые рынки и долговые рынки, но вечно продолжаться это не будет, как говорится, обещаниями сыт не будешь.  В этой связи очень сейчас интересная картина по валютной паре евро-доллар и нам мой взгляд сейчас почти беспроигрышная ситуация формировать среднесрочный шорт по евро.

     Из графика прекрасно видно, что данная пара уже почти год находится в боковой динамике и зажата в коридоре 1.28-1.34.  Давайте представим что нас может ожидать в ближайшие месяцы и какие сейчас ожидания собственно у инвесторов?  Все мы прекрасно знаем, что с каждым месяцем нарастают опасения насчёт сокращения программы ФРС и рано или поздно это случится, в этом году это точно. Сокращение программы неизбежно приведёт к коррекции данной валютной пары вниз.  Разговоры насчёт дальнейшего понижения ключевой процентной ставки М.Драги в июне месяце свёл на нет, но это не значит, что он на это не пойдёт. Напомню, что в этом году ЕЦБ уже снизил ключевую процентную ставку до исторического минимума, а ставка по депозитам вообще равна нулю. В ближайшие 1-3 месяца мы вновь увидим ухудшение дел в экономике Еврозоны и понадобятся вновь новые стимулы и ЕЦБ вновь будет вынужден что то предпринимать. Варианта два: или вновь понижать ставки или запускать как США печатный станок. Про второй вариант сейчас всё больше начинается разговоров, причём часть экспертов делает ставку, что подобная мера может воплотиться в жизнь как раз после сентябрьских выборов в Германии.  Теперь давайте представим что будет с евро, если дела в еврозоне вновь начнут усугубляться или будут понижены ещё раз ставки или будет запущен печатный станок или произойдёт сокращение QE-3 в США. При любом из тих сценариев мы обязательно увидим существенное укрепление доллара к евро, а шанс на осуществление одного из сценариев на ближайшие 3-6 месяцев практически 100%-ый.  Поэтому в диапазоне 1.33-1.34 на мой взгляд очень хорошая торговая идея формировать среднесрочную короткую позицию  по евро.  Максимальный выход данной пары вижу на отметку 1.35, но долго она там не задержится. Первые среднесрочные цели по снижению находятся на отметке 1.28, ну а если этот сильный уровень не устоит, то мы увидим сильнейший выход вниз из годового боковика.

     Раз уж затронул тему валют, то немного мыслей и про рубль.  На текущий момент российский рубль подошёл к верхней границе бивалютной корзины на отметке 37.80, где ЦБРФ должен сдерживать его падение с помощью интервенций. Сдерживать он его безусловно будет, но увеличивать объём интервенций вряд ли станет.  Запущенный на этой неделе аукцион ЦБ по предоставлению годовых кредитов под нерыночные активы также сказался и будет дальше сказываться на ослаблении рубля, так как внутренний спрос на рубль по сути будет падать. Получается что сейчас сам ЦБ выступает с интервенциями и продаёт валюту на рынке за рубли, а потом эти же рубли даёт банкам под “нерыночные активы”.  Логика ЦБ при этом не совсем понятна и пока складывается такое ощущение, что вся эта программа в будущем самому ЦБ выйдет боком. 

     Если посмотреть на долгосрочный график рубля, то прекрасно видно, что он находится в хорошем восходящем тренде по отношению к доллару. Ближайшая цель находится на отметке 34 рубля за доллар. А теперь давайте представим следующую ситуацию: в ближайшие 3-5 месяцев ФРС идёт на сокращение программы QE-3 и на это накладывается выход нерезидентов из российского долгового рынка. Что при этом будет с рублём? Отметки 35-36 будут достигнуты намного быстрее, чем многие ожидают, а ведь всё идёт к этому.  Поставьте себя на место нерезидентов, которые покупали российские ОФЗ в конце прошлого и начале текущего года,  меняя валюту по курсу 30 рублей за доллар.  Они уже на разнице курса валют потеряли 10%, которые не отбиваются доходностью самих ОФЗ.  Будут ли они и дальше удерживать свои деньги в российском долговом рынке при такой нестабильной ситуации и при таком стремительном обесценивании рубля, которое может ещё случиться на те же 10%? Я думаю вопрос очевиден.  Поэтому бегство нерезидентов с рынка ОФЗ под конец года мы всё же увидим. В связи с этим, если вдруг, в ближайшие месяцы случится чудо и курс рубля вернётся хотя бы на отметку 32 или ниже, то можно смело его покупать с перспективой 3-6, а может и 12 месяцев. Отметку 31 и тем более 30 мы уже ни в этом, ни в следующем году не увидим. Это я ещё не оценивал нефть, как фактор риска для рубля. Если и она опустится к отметке 100 или ниже, то  сценарий может быть ещё более пессимистичный.

С  уважением,

Василий Олейник,  эксперт Брокерской группы «Ай ТИ Инвест — Проспект»