На дальний кордон

Алексей Берзин, 12.07.10 13:11:16

Загрузить SmartForts 12/07/2010 на свой компьютер Обсудить на форуме

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Базисы сентябрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов за последние дни были близки к уровням  предыдущей недели, за исключением фьючерса на акции Лукойл, который следом за фьючерсом на акции Газпром существенно сдал свои позиции в зоне контанго. В то же время базис фьючерса на индекс RTS неожиданно вышел в зону контанго, обогнав базис фьючерса на индекс RTS Standard, торгующийся в зоне минимальной бэквордации.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Объемы торгов по наиболее ликвидным фьючерсным контрактам фондового рынка на минувшей неделе достигли квартальных минимумов в понедельник 5 июня на фоне выходного дня на торговых площадках США, и в последующие дни с усилием пытались восстановиться до средних значений. Торговая активность на площадках фьючерса на доллар США и контракта на золото развивалась по сходному сценарию.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия и открытый интерес.

Бодрый рост котировок во вторник 6 июня вывел величину открытых позиций сентябрьского фьючерса на индекс RTS на новый исторический максимум, но в последующие дни часть позиций была закрыта и по итогам последних дней величина OI сократилась на -3% относительно уровня предыдущей недели.

Исторический максимум OI: 573,804 на 06.07.2010 RTS-9.10

Хотя величина открытых позиций по сентябрьскому контракту на индекс RTS Standard на прошедшей неделе предпринимала попытки роста, в итоге добавив скромные +6% относительно уровня предыдущей недели, она вновь осталась на относительно низком уровне 59% от среднего значения OI за последний месяц июньского фьючерса.

Исторический максимум OI: 11,840 на 20.05.2010 RTSS-6.10

Умеренный рост котировок не впечатлил участников торгов на площадке сентябрьского фьючерса на акции Газпром, где  со среды минувшей недели преобладало частичное закрытие позиций, и в итоге величина открытого интереса потеряла -3% OI относительно уровня предыдущей недели.

Исторический максимум OI: 697,316 на 27.08.2008 GAZR-9.08

В отсутствие значимой ценовой динамики величина открытых позиций по сентябрьскому контракту на акции Лукойл за последние дни тем не менее последовательно возрастала, прибавив в итоге +4% относительно уровня предыдущей недели или до уровня 70% от среднего значения OI за последний месяц июньского фьючерса.

Исторический максимум OI: 369,922 на 10.09.2008 LKOH-9.08

Новая попытка роста была поддержана активным открытием новых позиций по сентябрьскому контракту на акции Сбербанка, который за первые три дня минувшей недели набрал +21% OI относительно предыдущих значений, и достиг уровня 74% от среднего значения OI за последний месяц июньского фьючерса.

Исторический максимум OI: 1,379,056 на 04.06.2010 SBRF-6.10

Сентябрьский фьючерс на доллар США на минувшей неделе восстановил величину открытых позиций до уровня средних значений, показав прирост +12% OI относительно предыдущей недели.

Исторический максимум OI: 800,398 на 24.09.2009 Si-12.09

В то же время сентябрьский фьючерс на золото за последние дни понес существенные потери по открытым позициям: величина OI за эти дни сократилась на -30% относительно уровня предыдущей недели и оказалась существенно ниже среднего значения OI за последний месяц июньского фьючерса.

Исторический максимум OI: 157,896 на 23.06.2008 GOLD-9.08

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках представлено сравнение исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Значения 20-дневных серий HV сентябрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов за последние дни сохранялись на уровне предыдущей недели или даже умеренно снижались. Границы нового диапазона значений контрольной группы задают фьючерс на акции Лукойл на уровне 26% HV и фьючерс на акции Сбербанка на уровне 44% HV, а значения основной группы лежат в узком диапазоне 26% - 34% HV.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) сентябрьских серий за последние дни в целом сохранилась на уровнях предыдущей недели, за исключением серии индекса RTS, чья IV умеренно снизилась. Расположение серий относительно друг друга теперь представляет собой отрыв  традиционного лидера волатильности серии Сбербанка на уровне 42% IV от основной группы, расположенной в узком диапазоне 34% - 35% IV.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов (контрактов) рассчитаны по квартальным сериям опционов наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней.

Диаграмма наглядно отражает весь драматизм в динамике торговых оборотов сентябрьских квартальных серий за последний месяц: серии Газпром и Сбербанк уже обновили свои годовые минимумы, серии индекса RTS и Лукойл уверенно движутся к этой цели. Отсутствие крупных институциональных участников на деске Сбербанка, например, не позволяет всерьез оценивать профиль открытого интереса этой серии как модель потенциальных движений базисного актива.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Наиболее значительным событием минувшей недели в динамике премий Straddle ATM сентябрьской серии индекса РТС стало не только возвращение в прежний диапазон, но и преодоление уровня 12% от величины центрального страйка, но и этот уровень остается существенно выше значений предыдущей квартальной серии.

Премии центрального Straddle сентябрьской серии Газпром за последние дни вернулись на уровень 12% от величины страйка ATM, что несколько выше значений предыдущей серии в сопоставимый период до экспирации.

Премии центрального Straddle сентябрьской серии Лукойл за последние дни торговались в прежнем диапазоне 11%-12% от величины страйка ATM, что соответствует уровню премий  предыдущей квартальной серии этого года.

Премии Straddle ATM сентябрьской серии Сбербанка на минувшей неделе кратковременно преодолели уровень 13% от величины  страйка ATM, но закрепиться там не удалось, и в последующие дни они вновь поднялись выше 14%, что соответствует значениям предыдущей квартальной серии в сопоставимый период до экспирации.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех длинных и коротких позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы в правой колонке) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Объемы торгов на опционном деске индекса РТС относительно предыдущей недели несколько снизились и оказались ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам за неделю по-прежнему доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 226%), а лидером по динамике открытого интереса вновь был 100,000 страйк (рост OI за неделю составил +40,638 контрактов PUT). Тем самым нижний опционный барьер в профиле открытого интереса сентябрьской серии усилил свои позиции, в то время как со стороны верхних страйков сохраняется лишь умеренное сопротивление начиная со 155,000 страйка без явного опционного барьера, что задает достаточно широкий диапазон для потенциальных движений базисного актива. Текущие котировки остаются в зоне минимальных значений профиля OI и минимума функции Payroll (выплаты на экспирацию), расположенного в диапазоне 135,000 – 145,000 страйков.

Обороты опционного деска Газпром снизились относительно предыдущей недели, но оставались выше среднего значения за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL в этот раз было близко к состоянию паритета (PCR by Volume за неделю 95%), а лидером по динамике открытого интереса вновь стал 15,000 страйк (рост OI за неделю составил +25,842 контрактов PUT). И вновь ощутимое закрытие позиций на этот раз в 14,000 страйке позволяет предположить, что эти сделки взаимосвязаны и отражают роллирование части позиций. В результате  профиль открытого интереса сентябрьской серии усилил сопротивление своего нижнего опционного барьера, на страйках которого сейчас происходит ощутимое противостояние нисходящему движению базисного актива. Текущие котировки базисного актива находятся в эпицентре нижнего опционного барьера, в удалении от минимальных значений профиля OI, но вблизи от минимума функции Payroll, расположенного в 16,000 страйке.

Торговая активность на опционном деске Лукойл на минувшей неделе стала подавать признаки оживления: обороты восстановились до среднего (хотя и весьма низкого) значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов за неделю ощутимо доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 38%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Профиль открытого интереса сентябрьской серии по-прежнему предельно лаконичен и представляет собой единственный нижний опционный барьер в 16,000 страйке. Текущие котировки базисного актива остаются вблизи его границ, в непосредственной близости от зоны минимальных значений профиля OI, а также минимума функции Payroll, расположенного в диапазоне 16,000 – 17,000 страйков.

Обороты опционного деска Сбербанка за последние дни были чуть выше уровня предыдущей недели, но по-прежнему ощутимо ниже среднего значения за последний месяц. Соотношение по объемам за неделю на это раз сложилось в пользу опционов CALL (PCR by Volume за неделю 48%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Отсутствие крупных институциональных участников сделало профиль открытого интереса сентябрьской серии вотчиной мелких спекулянтов: величина открытых позиций серии крайне мала и по-прежнему не позволяет оценивать ключевые точки профиля для прогноза потенциальных движений базисного актива. Текущие котировки базисного актива остаются в зоне минимальных значений профиля OI, а также минимума функции Payroll, расположенного в диапазоне 7,000 – 8,000 страйков.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (РТС, Газпром, Лукойл, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее выполняет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах») – наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах») – страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

© 1997-2010 ОАО «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством.

Данный обзор имеет информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Данные, приведенные в тексте, получены из источников, которые мы считаем надежными, однако мы не утверждаем что все приведенные сведения абсолютно точны. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами. ОАО "Инвестиционная компания "Ай Ти Инвест" не берет на себя обязательства регулярно обновлять информацию или исправлять возможные неточности.