8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Не в коня корм

Общее снижение торговой активности во всех секторах срочного рынка; неожиданный интерес институционалов к фьючерсу на индекс ММВБ; стоическое восприятие «новостного разгона» курса доллара на площадках его производных

Алексей Берзин

08 июл 2013 в 13:16:00 Просмотров: 4245

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценка базисов наиболее ликвидных фьючерсных контрактов приведена относительно базиса фьючерса на доллар США (Si), который является своеобразным «бенчмарком» и наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен (без учета дивидендных выплат), поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swap операций, определяемых величиной текущих процентных ставок, что в итоге отражается в наименьшем разбросе его значений.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Продолжение прежнего диапазона консолидации фондового рынка несмотря на локальные попытки роста проходило на скромных оборотах наиболее ликвидных контрактов фондовой секции, которые оставались ниже своих средних значений. Торговая активность фьючерса на доллар США и контракта на золотую тройскую унцию в эти дни также выглядела вполне заурядно.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале июля разогреваемая новостным фоном динамика курса рубля вполне закономерно отразилась на доле частных трейдеров в структуре открытого интереса фьючерса на доллар США, которая заметно возросла. В целом же институциональные участники (юридические лица) по-прежнему доминируют во всех рассматриваемых фьючерсных контрактах, за исключением фьючерса на акции Сбербанка.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и нетто-позиции по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Нетто-позиции являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров (физических лиц).

 

Предпринимая слабые попытки роста в прежнем диапазоне консолидации (+0.0%), сентябрьский фьючерс на индекс РТС получил небольшой прирост открытых позиций (+2.2%). По итогам недели частные трейдеры несколько сократили свой netto-long, в том числе за счет новых short позиций.

 

Новые локальные максимумы (+1.2%) формально обозначили выход вверх из прежнего диапазона сентябрьского фьючерса на индекс ММВБ, который на этом фоне получил мощный приток новых позиций (+44.4%), величина которых без малого вчетверо (!) превысила средний уровень OI за последний месяц июньского контракта. Стоит отметить, что позиции частных трейдеров после этих событий утратили прежний netto-long и вернулись к уровню нейтральных значений, хотя основной прирост OI по контракту в целом произошел за счет группы институциональных участников.

 

Показав наибольший потенциал выхода вверх (+4.3%) сентябрьский фьючерс на акции Газпрома тем не менее не получил значимой поддержки в динамике открытых позиций (+2.3%), величина которых остается ниже средних значений OI за последний месяц июньского фьючерса. Частные трейдеры при этом частично закрывали long и агрессивно наращивали short позиции против нового рыночного импульса.

 

Вялая динамика в границах нового диапазона (-0.4%) не помешала сентябрьскому фьючерсу на акции Сбербанка несколько укрепить свои позиции (+7.6%), величина которых также остается существенно ниже средних значений OI за последний месяц июньского контракта. Частные трейдеры при этом несколько сократили свою netto-short позицию, удерживаемую ими на протяжении всего даунтренда.

 

Хотя разогреваемый новостным фоном курс доллара США к рублю обновил в эти дни свой годовой максимум (+1.3%), участники торгов весьма сдержанно реагировали на этот разгон в отрыве от макроэкономических показателей, показав скромный прирост позиций в сентябрьском контракте (+3.0%), величина которых остается на треть ниже средних значений OI за последний месяц июньского фьючерса. «Стратегический long» частных трейдеров тем временем продолжал сокращаться и показал новый годовой минимум. Таким образом, заметный прирост доли частных трейдеров в структуре открытого интереса этого контракта был реализован в доминирующем приросте short позиций.

 

Локальный даунтренд на рынке золота показал скромную коррекцию, которая в итоге обернулась новым диапазоном консолидации (-0.1%). В эти дни OI сентябрьского контракта на золотую тройскую унцию несколько снизился (-6.5%), при этом основная часть закрытых позиций приходилась на частных трейдеров, которые, тем не менее, сохранили netto-long против тренда.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

 

Историческая волатильность фондовой секции в этих условиях вновь показала спектр разнонаправленной динамики (от -1.0% до +1.6%), еще более раздвинув границы диапазона наблюдаемой группы: от 19% HV фьючерса на индекс ММВБ до 33% HV фьючерса на акции Сбербанка. Волатильность фьючерса на доллар США между тем оставалась на повышенном уровне: около 12% HV в расчете для 20-дневных серий значений.

Динамика подразумеваемой волатильности (IV) центральных страйков (ATM) на стагнирующих опционных десках в этот раз также была противоречива (от -1.9% до +1.2%), оставаясь, тем не менее, в узком диапазоне наблюдаемой группы: от 27% IV серии Газпрома до 30% IV серии Сбербанка. Торгуемая волатильность едва подающей признаки активности сентябрьской серии фьючерса на доллар США тем временем снизилась до 10.5% IV.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Обороты ведущих опционных десков продолжали драматично снижаться. Так объемы опционных серий индекса РТС вновь оказались на треть ниже среднего уровня, обороты других десков составляли уже от одной четверти до одной трети невзрачных средних значений предыдущих недель.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

 

 

Динамика премий центральных Straddle сентябрьских серий фондовой секции также выглядела неоднозначно. В то время как премии серии индекса РТС были на удивление статичны, сохранив уровень предыдущей недели, премии серий Газпрома и Сбербанка преодолели соответственно рубежи 10% и 11% от величины ATM страйка, продвигаясь в средней и верхней части исторического диапазона. Премии Straddle ATM сентябрьской серии фьючерса на доллар США к концу недели ощутимо снизились, достигнув 3.8% от величины центрального страйка, возвращаясь тем самым к средней части диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Нетто-позиции частных трейдеров являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров, и поэтому не отображены на диаграммах. Нетто-позиции опционных десков приводятся раздельно для опционов CALL и PUT.

Серия RTS-9.13 исполнение 15.07.2013                                                                       Серия RTS-9.13 исполнение 16.09.2013

 

 

 

Обороты опционных серий индекса РТС продолжали снижаться, оставаясь более чем на треть ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 75%), среди которых лидировали по динамике открытых позиций в ближайшей июльской серии 130000, 135000 и 140000 страйки, а также 130000 страйк на стороне PUT. По итогам недели «бычий» сантимент частных трейдеров в виде внушительного netto-long на стороне CALL был усилен netto-short позицией на стороне PUT. Сценарий июльской экспирации вблизи точки минимальных выплат Payroll в диапазоне 125000 - 130000 страйков поддержан опционными позициями на уровне 17% OI базисного фьючерсного контракта.

Серия GAZR-9.13 исполнение 12.07.2013                                                                     Серия GAZR-9.13 исполнение 13.09.2013

 

 

 

Обороты опционного деска Газпрома сохранились на прежнем уровне, что на треть ниже невзрачного среднего уровня предыдущих недель. По итогам немногочисленных сделок в соотношении по объемам торгов вновь доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 54%), среди которых в сентябрьской серии лидировал по динамике открытых позиций 11500 страйк. В позициях частных трейдеров на стороне CALL укрепился небольшой netto-long. Ожидания июльской экспирации в диапазоне 11000 - 11500 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll основаны на крайне слабых опционных позициях, величина которых составляет около 6% OI базисного фьючерсного контракта.

Cерия SBRF-9.13 исполнение 12.07.2013                                                                     Cерия SBRF-9.13 исполнение 13.09.2013

 

 

 

Сохранив тенденцию обвального сокращения, обороты деска Сбербанка составили чуть более трети невзрачных средних значений за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 74%), без значимых лидеров по динамике открытых позиций в отдельных страйках. Netto позиции частных трейдеров изменились незначительно, придерживаясь нейтральных значений с обеих сторон деска. Прогноз июльской экспирации в диапазоне 9500 - 9750 страйков по сценарию минимальных выплат функции Payroll основан на крайне слабых позициях этой части деска, которые составляют всего лишь около 5% OI базисного фьючерсного контракта.

Опционный деск серии Si-9.13 исполнение 16.09.2013

 

 

Стагнация деска фьючерса на доллар США вновь усугубилась: обороты едва дотянули до одной четверти невзрачных средних значений предыдущих недель. По итогам немногочисленных сделок доминировали  опционы CALL (PCR by Volume за неделю 62%), без значимых лидеров по динамике открытых позиций в отдельных страйках. Частные трейдеры осторожно пробуют netto-short на стороне CALL. Ожидания экспирации в диапазоне 32750 – 33000 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll здесь также основаны пока на крайне скромных позициях, едва дотягивающих до 3% OI базисного фьючерсного контракта.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале июля структура открытого интереса ведущих опционных десков несколько изменилась: продолжала нарастать доля частных трейдеров на стороне CALL опционного деска индекса РТС. В отличие от структуры позиций базисных фьючерсных контрактов, доли частных трейдеров и институциональных участников на рассматриваемых десках в целом по-прежнему сопоставимы.

Отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций, показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (РТС, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий пока не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.



Система Orphus

Сегодня читают

20 июл 2018 The View From The Tower
20 июл 2018 Рынок остался в минусеГособлигации США укрепились в четверг на фоне комментариев Дональда Трампа, критикующих ФРС за повышение ставок. Американские акции завершили день в минусе, S&P 500 снизился впервые за три сессии, в лидерах негативного движения были бумаги финансовых компаний.
19 июл 2018 The View From The TowerАкции Уолл-стрит вчера получили очередную поддержку, сильные корпоративные отчёты подняли S&P500 до максимума за более чем 5 месяцев, а Dow вырос пятую сессию подряд. Позитивные отчёты от таких компаний как United Continental Airlines подняли сектор промышленности на 1,1%, последний оказался одним из лидеров среди секторов.
19 июл 2018 Дивидендный сезон подходит к концуВ США продолжается сезон корпоративной отчётности, опубликованные вчера результаты Morgan Stanley оказались лучше ожиданий. На этом фоне акции финансовых компаний были в лидерах роста, вместе с ними в авангарде были бумаги компаний промышленного сектора.
18 июл 2018 Акции компании Meredith находятся на поддержкеНа недельном интервале цена стоит на важном уровне - кластер накопления объёма.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет