8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

В зоне контанго

После небольшой коррекции даунтренд фондового рынка обновил годовые минимумы без поддержки в оборотах срочного рынка, лишь контракты на золото и доллар США отозвались вспышками активности на новые ценовые импульсы своих базисных активов

Алексей Берзин

24 июн 2013 в 18:22:00 Просмотров: 2584

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценка базисов наиболее ликвидных фьючерсных контрактов приведена относительно базиса фьючерса на доллар США (Si), который является своеобразным «бенчмарком» и наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен (без учета дивидендных выплат), поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swap операций, определяемых величиной текущих процентных ставок, что в итоге отражается в наименьшем разбросе его значений.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции большую часть недели были ниже средних значений, за исключением фьючерса на индекс ММВБ, объемы которого неожиданно обновили свой квартальный максимум. Мощные всплески торговой активности были зафиксированы лишь на площадках фьючерсов на доллар США и золотую тройскую унцию в дни сильных ценовых движений.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

На протяжении июня подтвердилось существенное сокращение и без того малой доли частных трейдеров в структуре открытого интереса фьючерсов  на индексы РТС и ММВБ, связанное с интенсивным ростом открытых позиций институциональных участников (юридических лиц), которые доминируют теперь во всех рассматриваемых фьючерсных контрактах, за исключением фьючерса на акции Сбербанка.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и нетто-позиции по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Нетто-позиции являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров (физических лиц).

 

Новые годовые минимумы после небольшой коррекции вновь подтвердили развитие даунтренда (-3.4%), на фоне которых сентябрьский фьючерс на индекс РТС получил серьезный прирост новых позиций (+22.6%), величина которых на 18% превысила средние значения OI за последний месяц июньского фьючерса. В динамике частных трейдеров наблюдается заметное сокращение netto-long позиций, не устоявших против тренда.

 

Хотя динамика рублевого индекса и фьючерса на него обернулась всего лишь возвращением на исходные рубежи предыдущей недели (-0.0%), открытые позиции сентябрьского фьючерса на индекс ММВБ одномоментно возросли до величины, без малого втрое (!) превышающей средний уровень OI за последний месяц июньского контракта. Драйвером роста стали позиции юридических лиц, при этом netto-long позиции частных трейдеров символически возросли.

 

Показав в этот раз динамику на уровне широкого рынка (-2.3%), сентябрьский фьючерс на акции Газпрома продолжал набирать позиции (+13.6%), величина которых составила 79% от средней величины OI за последний месяц июньского фьючерса. Несмотря на существенный рост позиций, частные трейдеры удерживают внушительный netto-long против тренда.

 

Оставаясь в русле общей динамики фондового рынка (-2.2%), сентябрьский фьючерс на акции Сбербанка продолжал восстанавливать позиции (+18.5%), величина которых возросла до 85% средних значений OI за последний месяц июньского контракта. Любопытно,  что на протяжении всего даунтренда, в отличие от предыдущих контрактов, частные трейдеры удерживают здесь netto-short позицию.

 

Словно компенсируя прежние разногласия с динамикой фондового рынка, курса доллара США к рублю стремительно наверстал упущенное, закрыв неделю внушительным ростом (+3.6%), чем вновь сбил динамику переноса позиций в новом сентябрьском контракте, величина которых серьезно скорректировалась после первоначального роста и составила 67% от средних значений OI за последний месяц июньского фьючерса. Следует отметить, что с притоком новых позиций «стратегический лонг» частных трейдеров заметно сократился.

 

Стремительный выход вниз из прежнего диапазона консолидации (-7.2%) практически не отразился на динамике открытых позиций сентябрьского контракта на золотую тройскую унцию, величина которых в эти дни последовательно возрастала (+27.7%), достигнув средних значений за последний месяц июньского фьючерса. Динамика позиций частных трейдеров по итогам недели включала в себя фиксацию прибыли и сокращение shortпозиций совместно с открытием новых long, что в совокупности обеспечило небольшой netto-long общего баланса.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

 

В то время как рынок после небольшой коррекции вновь ринулся вниз, обновляя годовые минимумы, историческая волатильность фондовой секции в виде сглаженных средних значений с переходом на новые сентябрьские контракты вновь показала диссонирующее снижение (от -1.8% до -5.9%), сформировав новые границы диапазона наблюдаемой группы: от 21% HV фьючерса на индекс ММВБ до 30% HV фьючерса на акции Сбербанка. Волатильность фьючерса на доллар США между тем решительно возросла до 12% HV в расчете для 20-дневных серий значений.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) сентябрьских серий, несмотря на низкую торговую активность, более адекватно отразила динамику рынка растущими значениями (от +0.1% до +4.1%) в диапазоне наблюдаемой группы: от 29% IV серий индекса РТС и Газпрома до 36% IV серии Сбербанка. Торгуемая волатильность новой сентябрьской серии фьючерса на доллар США также возросла, достигнув 11% IV.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Пережив всплеск торговой активности в неделю экспирации, за последние дни обороты ведущих опционных десков повсеместно снижались. И если объемы опционных серий индекса РТС и фьючерса на доллар США по итогам недели оказались лишь чуть ниже среднего значения за последний месяц, то на деске Газпрома они снизились вдвое, а на деске Сбербанка - втрое, составив чуть более одной трети средних значений за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

 

 

Премий центральных Straddle новых сентябрьских серий фондовой секции были поддержаны всплеском волатильности и потому сохранились в диапазоне предыдущей недели: 11%-13% от величины ATM страйка. Премии Straddle ATM сентябрьской серии фьючерса на доллар США также оставались на прежнем уровне: около 4% от величины центрального страйка, что соответствует средней части диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Нетто-позиции частных трейдеров являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров, и поэтому не отображены на диаграммах. Нетто-позиции опционных десков приводятся раздельно для опционов CALL и PUT.

Серия RTS-9.13 исполнение 15.07.2013                                                                        Серия RTS-9.13 исполнение 16.09.2013

 

 

 

Обороты опционных серий индекса РТС немного снизились и были чуть ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 83%), торговая активность традиционно была сконцентрирована в ближайшей июльской серии, где развернулась в широком диапазоне страйков. После того как из расчетов выбыла июньская серия, новые nettoпозиции воспроизводят прежний сантимент, в котором частные трейдеры сохраняют внушительный netto-long на стороне CALL и небольшой netto-short на стороне PUT. Сценарий июльской экспирации вблизи точки минимальных выплат Payroll в диапазоне 125000 - 130000 страйков пока скромно поддержан опционными позициями на уровне 10% OI базисного фьючерсного контракта.

Серия GAZR-9.13 исполнение 12.07.2013                                                                      Серия GAZR-9.13 исполнение 13.09.2013

 

 

 

Среднедневные обороты опционного деска Газпрома относительно предыдущей недели снизились вдвое, что более чем на треть ниже слабого среднего уровня предыдущих недель. По итогам немногочисленных сделок в соотношении по объемам торгов вновь доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 86%), а в наиболее активной ближней июльской серии обороты были распределены в широком диапазоне страйков. В новых сериях, как мы уже отмечали ранее, nettoпозиции с обеих сторон деска придерживаются нейтральных значений. Ожидания июльской экспирации в диапазоне 11000 - 11500 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll основаны на крайне слабых опционных позициях, величина которых составляет менее 4% OI базисного фьючерсного контракта.

Cерия SBRF-9.13 исполнение 12.07.2013                                                                     Cерия SBRF-9.13 исполнение 13.09.2013

 

 

 

Обороты деска Сбербанка сократились более чем втрое, составив чуть более одной трети средних значений за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок ощутимо доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 209%), среди которых явным лидером по динамике OI в ближайшей июльской серии стал 9250 страйк. Netto позиции частных трейдеров изменились незначительно, придерживаясь нейтральных значений с обеих сторон деска. Прогноз июльской экспирации в диапазоне 9500 - 10000 страйков по сценарию минимальных выплат функции Payroll основан на весьма скудных позициях этой части деска, которые составляют менее 5% OI базисного фьючерсного контракта.

Опционный деск серии Si-9.13 исполнение 16.09.2013

 

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты деска фьючерса на доллар США заметно снизились, оказавшись чуть ниже невзрачного среднего уровня последнего месяца. По итогам немногочисленных сделок вновь доминировали  опционы CALL (PCR by Volume за неделю 33%), среди которых лидировал по динамике открытого интереса 33500 страйк. Нейтральные netto позиции частных трейдеров с обеих сторон деска вновь представлены в новой сентябрьской серии. Ожидания экспирации в диапазоне 32500 – 33000 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll здесь также основаны пока на крайне скромных позициях, едва дотягивающих до 2% OI базисного фьючерсного контракта.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

На протяжении июня структура открытого интереса ведущих опционных десков оставалась без значимых изменений. В отличие от структуры позиций по фьючерсным контрактам, доли частных трейдеров и институциональных участников на рассматриваемых десках по-прежнему сопоставимы.

Oтличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (РТС, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.



Система Orphus

Сегодня читают

Вчера The View From The TowerВ пятницу основные американские индексы откатились после недели восстановления позиций на фоне волны продаж в октябре, поскольку цены на нефть продолжили снижение, и возникли новые свидетельства замедления экономики Китая.
Вчера Развивающиеся рынки остаются под давлениемГлобальный индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 1,5%. Лучшую динамику продолжили демонстрировать такие сектора как S&P 500 healthcare (+4%), S&P 500 biopharma (+3,7%) и потребительский сектор (+3%).
Вчера Давление на рубль будет краткосрочным. Фундаментальный анализ монетарной политики США и РФМы считаем, что сейчас на ситуацию влияют факторы, которые носят кратковременный и сезонный характер. Главный фактор, способствующий ослаблению волатильности, связан с перспективой подписания новых соглашений между США и Китаем в конце месяца.
Вчера Портфель американских акций «Оптимальный»Потенциальная доходность 23%
Вчера Цена нефти Brent упала ниже 70 долл./баррИндекс МосБиржи в пятницу снизился на 1,44% на фоне падения нефтяных котировок и негативной динамики международных рынков. Индекс РТС потерял 2,93% под давлением снижения рубля к доллару.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет