8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Икота, икота, перейди на Федота

Беспрецедентная серия единовременных внесистемных (адресных) сделок, благодаря которым львиная доля short позиций по фьючерсу на акции Газпром перешла с баланса частных трейдеров на баланс юридических лиц во многом объясняет рост OI этого контракта до исторических максимумов, но порождает также массу других вопросов

Алексей Берзин

06 мая 2013 в 13:21:00 Просмотров: 2263

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценка базисов наиболее ликвидных фьючерсных контрактов приведена относительно базиса фьючерса на доллар США (Si), который является своеобразным «бенчмарком» и наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен (без учета дивидендных выплат), поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной текущих процентных ставок, что в итоге отражается в наименьшем разбросе его значений.

Между тем состояние бэквордации является традиционным для других рассматриваемых июньских контрактов, отражая их стоимость с поправкой на величину дивидендных выплат, которые приходятся на этот период. При этом бэквордация индексных контрактов корректируется после прохождения даты закрытия реестра каждой компании, чьи акции входят в состав индекса, с учетом величины дивидендов и веса акции в индексе. Ближайшая дата закрытия реестра для рассматриваемых контрактов: Газпром, 13.05.2013.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Накануне майских праздников и в первые торговые дни мая  обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции стремительно сокращались, опустившись ниже средних значений за последний квартал. Та же тенденция убывающей торговой активности сложилась на площадке фьючерса на доллар США, и лишь обороты контракта на золотую тройскую унцию оставались выше средних значений.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В конце апреля при загадочных обстоятельствах более чем на треть сократилась доля частных трейдеров в контрактах на акции Газпром, а также заметно снизилась она в контрактах на акции Сбербанка. Таким образом, к началу мая публика повсеместно уступила первенство институциональным участникам (юридическим лицам), которые доминируют теперь во всех представленных в нашем обзоре фьючерсных контрактах.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Нетто-позиции являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров (физических лиц).

 

Коррекция к прежнему даунтренду в последние дни минувшей недели перешла в уверенный рост по всему рынку (+4.3%), который в праздничные дни на площадке июньского фьючерса на индекс РТС получил весьма сдержанную поддержку в виде новых позиций (+2.4%). Судя по динамике нетто-позиций, частные трейдеры поспешили закрыть часть long, величина short при этом осталась неизменной.

 

Последние попытки роста крайне драматично сказываются на динамике фьючерса на индекс ММВБ. Вот и на этот раз уверенный рост рынка (+3.3%) обернулся для него новыми потерями открытых позиций (-12.5%), величина которых снизилась до одной четверти средних значений OI за последний месяц предыдущего мартовского контракта. Нетто-позиции при этом приобрели нейтральные значения благодаря сокращению long немногочисленной публикой.

 

Стремительный выход вверх из нового диапазона консолидации (+4.8%) на площадке фьючерса на акции Газпром был встречен весьма настороженно (-0.8%) и проходил при весьма загадочных обстоятельствах, которые нашли свои отражение в динамике нетто-позиций. Согласно итогам недели и архива сделок, частные трейдеры внезапно «перевернулись» в long благодаря серии адресных (внесистемных) сделок в объеме одной трети (!) величины открытого интереса, по результатам которых львиная доля short этой группы перешла на баланс юридического лица. О конечных целях этой операции можно только догадываться.

 

Выступая наиболее сильным активом на падающем рынке, фьючерс на акции Сбербанка вполне закономерно стал в эти дни лидером роста (+7.2%), хотя на динамике открытых позиций это почти не отразилось (-1.1%). В то же время нетто-позиция частных трейдеров претерпела значительные изменения благодаря мощной фиксации long и агрессивному набору short, которые в итоге сформировали максимальную нетто-short позицию за последний год.

 

Сохраняя повышенную волатильность, курс рубля к доллару США по итогам недели не показал значимой динамики (-0.9%), но июньский контракт на эту валютную пару тем не менее восстановил часть прежних позиций (+11.2%). Динамика нетто-позиций за эти дни состояла в опережающем сокращении «стратегического» long частных трейдеров при вдвое меньшем росте short позиций.

 

Восстановив часть предыдущего падения, котировки золотого контракта формировали в эти дни новый диапазон консолидации (-0.7%), а июньский контракт тем временем продолжал терять прежние позиции (-6.1%). Нетто-позиции участников по итогам недели сохранились без значимых изменений вблизи нейтральных значений.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

 

Стремительный рост в конце минувшей недели на площадках фондовой секции отозвался внушительным подъемом исторической волатильности (от +3.1% до +7.2%), на динамике которой с некоторым опозданием отразился также и предыдущий даунтренд. Новые границы диапазона наблюдаемой группы: от 20% HV фьючерса на индекс ММВБ до 28% HV фьючерса на акции Газпром. Волатильность фьючерса на доллар США сдержанно возросла до 10.5% в расчете для 20-дневной серии значений.

В то же время подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) июньских серий показала адекватную реакцию на уверенный рост рынка, ответив на него ощутимым снижением (от -0.9% до -3.8%) в новом диапазоне наблюдаемой группы: от 19% IV серии индекса РТС до 26% IV серии Газпром. Торгуемая волатильность июньской серии фьючерса на доллар США также оставалась в прежних границах 9% - 10% IV.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Динамика торговой активности ведущих опционных десков на минувшей неделе была разнонаправленной. Так обороты опционных серий индекса РТС и фьючерса на доллар США продолжали сокращаться и оказались ниже среднего уровня за последний месяц. Между тем оживление на опционных десках Газпрома и Сбербанка вылилось в объемы более чем на треть выше средних значений предыдущих недель.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

 

 

Премии центральных Straddle июньских серий фондовой секции вернулись к снижению по исторической траектории, преодолев уровень 6% от величины ATM страйка в серии индекса РТС (обновив при этом исторический минимум) и 7% на десках Газпрома и Сбербанка (оставаясь в средней части исторического диапазона). Премии Straddle ATM деска фьючерса на доллар США на стремительно опустевшем деске были нестабильны, снизившись к концу недели до 2.5% от величины центрального страйка, что также соответствует средней части диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Нетто-позиции частных трейдеров являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров, и поэтому не отображены на диаграммах. Нетто-позиции опционных десков приводятся раздельно для опционов CALL и PUT.

Серия RTS-6.13 исполнение 15.05.2013                                                                     Серия RTS-6.13 исполнение 17.06.2013

 

 

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Обороты опционных серий индекса РТС продолжали сокращаться и оказались ниже средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов с небольшим преимуществом доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 118%). Времени до экспирации майской серии осталось совсем немного, и потому основная активность была сосредоточена около центрального страйка. Лидировали по динамике открытого интереса в майской серии 130000 и 135000 страйки на стороне PUT, а также 135000 и 140000 страйки на стороне CALL, при этом на стороне CALL, вероятно, происходило лишь роллирование позиции. Изменения нетто-позиций за эти дни показали растущий short частных трейдеров на стороне PUT. Зона минимальных выплат Payroll майской серии остается в диапазоне 135000 - 140000 страйков, при весомой поддержке опционных позиций в объеме более 28% OI базисного фьючерсного контракта.

Серия GAZR-6.13 исполнение 14.05.2013                                                                  Серия GAZR-6.13 исполнение 14.06.2013

 

 

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Новый всплеск торговой активности на опционном деске Газпрома показал объемы на треть выше среднего уровня предыдущих недель. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL было близко к состоянию паритета (PCR by Volume за неделю 108%), причем без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Это объясняется тем, что основные объемы были реализованы в виде внесистемных (адресных) сделок на вечерней сессии 26 апреля (учитывается в сессии 29 апреля), которые развернулись в страйке 11500 PUT майской серии (где 44180 контрактов волшебным образом не изменили величину открытых позиций), а также в страйках «глубоко вне денег» с 14000 по 18000 CALL июньской серии (около 28000 контрактов прошли за день с тем же эффектом). При этом динамика нетто-позиций показала стремительный рост long позиций частных трейдеров на стороне PUT. Ожидания майской экспирации в диапазоне 11500 - 12000 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll остаются без значимой поддержки опционных позиций, величина которых в этих страйках составляет от 3% до 12% значений OI базисного фьючерсного контракта.

Серия SBRF-6.13 исполнение 14.05.2013                                                                  Cерия SBRF-6.13 исполнение 14.06.2013

 

 

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Между тем на деске Сбербанка прошло некоторое оживление, и обороты более чем на треть превысили среднее значение предыдущих недель. Вновь основная активность была сосредоточена в опционах PUT (PCR by Volume за неделю 195%), без значимых лидеров по динамике открытых позиций в отдельных страйках. В свою очередь изменения нетто-позиции частных трейдеров были обусловлены значительным сокращением shortна стороне PUT. Прогноз майской экспирации в области 9750 - 10000 страйков по сценарию минимальных выплат функции Payroll пока не находит подтверждения в скромных позициях этого диапазона, составляющих около 6% OI базисного фьючерсного контракта.

Опционный деск серии Si-6.13 исполнение 17.06.2013

 

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты деска фьючерса на доллар США продолжали драматично снижаться и составили всего чуть более одной трети от среднего уровня за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок по объемам торгов вновь доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 42%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Низкая торговая активность деска вновь оставила сбалансированные с обеих сторон деска нетто-позиции без значимых изменений. Ожидания экспирации в диапазоне 31250 – 31750 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll по-прежнему не подтверждены величиной опционных позиций, которые составляют скромные 3% OI базисного фьючерсного контракта.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале мая соотношение позиций между группами участников торгов вновь изменилось. На этот раз  ощутимо сократились позиции частных трейдеров на стороне CALL деска фьючерса на индекс РТС, а также с обеих сторон опционного деска фьючерса на акции Газпром. Напомним, что радикальный переброс позиций между группами участников торгов произошел также в самом фьючерсе на акции Газпром.

Oтличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (РТС, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.



Система Orphus

Сегодня читают

Вчера The View From The TowerАкции Уолл-стрит вчера получили очередную поддержку, сильные корпоративные отчёты подняли S&P500 до максимума за более чем 5 месяцев, а Dow вырос пятую сессию подряд. Позитивные отчёты от таких компаний как United Continental Airlines подняли сектор промышленности на 1,1%, последний оказался одним из лидеров среди секторов.
Вчера Дивидендный сезон подходит к концуВ США продолжается сезон корпоративной отчётности, опубликованные вчера результаты Morgan Stanley оказались лучше ожиданий. На этом фоне акции финансовых компаний были в лидерах роста, вместе с ними в авангарде были бумаги компаний промышленного сектора.
18 июл 2018 Акции компании Meredith находятся на поддержкеНа недельном интервале цена стоит на важном уровне - кластер накопления объёма.
18 июл 2018 No title
18 июл 2018 Рынок в минусе на фоне нефти по $71/барр.Американские индексы завершили вторник ростом на фоне оптимистичных комментариев главы ФРС Джерома Пауэлла. Г-н Пауэлл заявил, что регулятор продолжит постепенно повышать ставки, чтобы удержать инфляцию у целевых значений на фоне сильного рынка труда.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет