8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Ответ всегда число

Представляем новый индикатор срочного рынка: нетто-позиции физических и юридических лиц, абсолютные значения которых в контрактах OI заменили собой не столь очевидный относительный индикатор Long / Short Ratio

Алексей Берзин

25 мар 2013 в 09:22:00 Просмотров: 2865

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов 

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценка базисов наиболее ликвидных фьючерсных контрактов приведена относительно базиса фьючерса на доллар США (Si), который является своеобразным «бенчмарком» и наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен (без учета дивидендных выплат), поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной текущих процентных ставок, что в итоге отражается в наименьшем разбросе его значений.

Между тем состояние бэквордации является традиционным для июньских контрактов, отражая их стоимость с поправкой на величину дивидендных выплат, которые приходятся на этот период. Бэквордация индексных контрактов корректируется после прохождения даты закрытия реестра каждой компании, чьи акции входят в состав индекса, с учетом величины дивидендов и веса акции в индексе. Ближайшая дата закрытия реестра для рассматриваемых контрактов: Сбербанк, 11.04.2013.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Спустя неделю после мартовской экспирации торговая активность  наиболее ликвидных контрактов фондовой секции оставалась выше средних значений, а обороты фьючерсов на индекс РТС и акции Сбербанка даже обновили свои квартальные максимумы. Объемы фьючерсов на доллар США и золотую тройскую унцию были нестабильны и ощутимо снизились к концу недели, что не помешало последнему показать стремительный рост открытых позиций.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

На протяжении марта соотношение позиций двух групп участников торгов в целом остается прежним. Традиционно основными фигурантами фьючерсных позиций выступают институциональные клиенты (юридические лица), которые доминируют в большинстве рассматриваемых контрактов, с наиболее ощутимым перевесом в позициях по фьючерсам на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY– итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Нетто-позиции являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров (физических лиц).

 

Стремительное снижение в начале минувшей недели завершилось для июньского фьючерса на индекс РТС формированием нового диапазона консолидации (-4.7%) и возвращением прежних позиций (+13.6%), величина которых стала сопоставима со средним значением OI за последний месяц предыдущего контракта. Динамика нетто-позиций по итогам недели показала, что частные трейдеры вновь «ловили падающие ножи», агрессивно наращивая long против растущего short группы юридических лиц.

 

Показав после первоначального импульса в начале недели еще два локальных минимума (-3.9%), июньский фьючерс на индекс ММВБ получил весьма скромный прирост открытых позиций (+52.5%), величина которых в итоге составили менее трети средних значений OI за последний месяц предыдущего мартовского контракта. Изменения в балансе нетто-позиций показали смену сантимента наблюдаемых групп: с доминирующих short позиций немногочисленная в этом контракте публика переключилась на символический long.

 

Не в силах противостоять широкому рынку, фьючерс на акции Газпром отыграл коррекцию к уверенному росту предыдущей недели (-2.9%), в ходе которой величина открытых позиций даже немного возросла (+2.3%). При этом динамика нетто-позиций была весьма скромной, подтвердив новый сантимент июньского контракта, в котором частные трейдеры впервые за долгое время более активны на стороне short против доминирующего long юридических лиц.

 

Оставаясь в рамках общей динамики в виде резкого снижения с последующей консолидацией (-4.6%), фьючерсу на акции Сбербанка удалось укрепить свои позиции (+26.2%), величина которых  наконец стала сопоставима со средними значениями OI за последний месяц мартовского контракта. Изменения в балансе нетто-позиций за неделю были незначительными: здесь по-прежнему публика поддерживает небольшой доминирующий long против short позиций институциональных участников.

 

Просадка российского фондового рынка стала основанием для символического укрепления курса доллара относительно рубля (+0.7%), и небольшого прироста позиций в июньском контракте (+4.8%), величина которых уже превысила средние значения OI за последний месяц мартовского фьючерса. Судя по балансу нетто-позиций, частные трейдеры намерены поддержать внушительный «стратегический long» и в новом контракте.

 

Хотя новая попытка выхода вверх из диапазона консолидации мировых цен на золотую тройскую унцию (+0.7%) выглядела не столь убедительно, для июньского контракта срочного рынка она обернулась взрывным ростом открытых позиций, величина которых более чем в полтора раза превысила средний уровень OI мартовского фьючерса и обновила свои исторический максимум! Изменения нетто-позиций при этом показали стремительный рост long позиций публики против мощного short институционалов.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

 

Формирование нового диапазона консолидации после стремительного снижения в начале минувшей недели принесли на площадки фондовой секции новый всплеск исторической волатильности (HV возросла от +0.4% до +3.3%) в новом диапазоне наблюдаемой группы от 14% HV фьючерса на индекс ММВБ до 22% HV фьючерса на акции Сбербанка. Волатильность фьючерса на доллар США держалась на подъеме в прежнем диапазоне от 8% до 9%  в расчете для 20-дневной серии значений.

Потрясения минувшей недели вызывали подъем значений подразумеваемой волатильности (IV) центральных страйков (ATM) июньских серий наиболее ликвидных десков фондовой секции (от +1.4% до +3.4%), переместив диапазон IV наблюдаемой группы в новые границы: от 24% серии индекса РТС до 28% серии Сбербанка. В то же время торгуемая волатильность новой июньской серии фьючерса на доллар США снизилась до 7% IV.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

После традиционного подъема в неделю экспирации, торговую активность на ведущих опционных десках ожидал столь же закономерный спад. Так обороты опционных серий индекса РТС и Газпрома резко сократились до средних значений за последний месяц, а опционные серии фьючерса на доллар США потеряли около половины своих средних объемов. Неожиданным исключением на общем фоне стал небывалый подъем торговой активности на деске Сбербанка, который вылился в обороты более чем втрое превышающие средние значения предыдущих недель.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

 

 

Хотя премии центральных Straddle новых июньских серий фондовой секции за последние дни не спешили снижаться и в лучшем случае сохранились на прежнем уровне (а премии наиболее активной за последние дни серии Сбербанка даже символически возросли), они по-прежнему остаются на нижней границе диапазона предыдущих квартальных серий, обновляя временами исторические минимумы на уровне 9% - 10% от величины ATM страйка. Тем временем премии Straddle ATM на деске фьючерса на доллар США показали более ощутимый прогресс, выступив с большим отрывом от диапазона премий своих предыдущих серий на беспрецедентно низком уровне: менее 3% от величины центрального страйка.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Нетто-позиции частных трейдеров являются расчетной величиной на основе информации об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам. Положительные значения нетто-позиции отражают преобладание «длинных» позиций в группе, отрицательные – «коротких». Нетто-позиции группы институциональных участников (юридических лиц) являются зеркальными (противоположными) относительно нетто-позиций частных трейдеров, и поэтому не отображены на диаграммах. Нетто-позиции опционных десков приводятся раздельно для опционов CALL и PUT.

Серия RTS-6.13 исполнение 15.04.2013                                                                     Серия RTS-6.13 исполнение 17.06.2013

 

 

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Хотя спустя неделю после мартовской экспирации обороты опционных серий индекса РТС несколько снизились, они по-прежнему оставались на уровне средних значений за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL оказалось вблизи паритета (PCR by Volume за неделю 96%). Традиционно основная активность развернулась в ближайшей опционной серии (экспирация 15.04.2013), где ощутимый прирост открытого интереса проходил в широком диапазоне страйков: от 135000 до 140000 на стороне PUT, и от 145000 до 155000 страйка на стороне CALL. Между тем основные изменения нетто-позиции частных трейдеров за минувшую неделю произошли на стороне CALL: здесь «длинные» позиции в новых сериях набирались значительно быстрее (против встречных коротких позиций юридических лиц). Зона минимальных выплат Payroll обеих серий лежит в диапазоне 145000-150000 страйков, но лишь в ближайшей апрельской серии этот сценарий экспирации имеет ощутимую поддержку открытых опционных позиций в объеме около 23% OI базисного фьючерсного контракта.

Серия GAZR-6.13 исполнение 12.04.2013                                                                  Серия GAZR-6.13 исполнение 14.06.2013

 

 

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Оживление в неделю экспирации на опционном деске Газпрома сменилось стремительным падением оборотов до невзрачного среднего уровня предыдущих недель. По итогам немногочисленных сделок баланс по объему торгов между опционами PUT и CALL здесь также оказался вблизи нейтральных значений (PCR by Volume за неделю 98%), а лидерами по динамике открытого интереса на стороне PUT стали 13000 - 13500 страйки в апрельской серии и 13500 – 14000 страйки в июньской. В динамике нетто-позиции частных трейдеров за эти дни доминировал рост коротких позиций на стороне PUT. Скудные позиции обеих серий пока выглядят слабым аргументом в пользу сценария минимальных выплат Payroll, ожидающего экспирацию в диапазоне 13500 - 14000 страйков.

Серия SBRF-6.13 исполнение 12.04.2013                                                                  Серия SBRF-6.13 исполнение 14.06.2013

 

 

Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Небывалый подъем торговой активности на деске Сбербанка вылился в обороты более чем втрое превышающие средние значения предыдущих недель. В соотношении по объемам торгов с ощутимым перевесом доминировали опционы PUT(PCR by Volume за неделю 280%). Лидировали по динамике открытых позиций 9750 – 10000 страйки на стороне PUT в ближайшей апрельской серии и 10000 CALL в июньской серии. Изменения нетто-позиции частных трейдеров здесь также были сопряжены с интенсивным ростом коротких позиций на стороне PUT. Ожидания экспирации в диапазоне 10000 - 10250 страйков, на который приходятся минимальные выплаты функции Payroll, оказались поддержаны внушительными позициями апрельской серии, которые в центральном страйке 9750 составляют уже 30% OI базисного фьючерсного контракта.

Серия Si-6.13 исполнение 17.06.2013

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке. Интерпретация нового показателя «Нетто-позиции частных трейдеров» приведена во вступительной части этого раздела.

Обороты опционных серий фьючерса на доллар США также испытали глубокий спад после экспирации, составив около половины среднего уровня за последний месяц. В соотношении по объемам торгов обе стороны деска вновь достигли паритета (PCR by Volume за неделю 97%), при этом лидировали по динамике OI 30250 страйк на стороне PUT и 31750 - 32250 страйки на стороне CALL. Нетто-позиции частных трейдеров в новой июньской серии не показали значимой динамики и остаются весьма сбалансированными с обеих сторон деска относительно прежнего дисбаланса. Текущие ATM позиции на уровне 1% OI базисного фьючерсного контракта являются пока слабым подтверждением прогноза экспирации в диапазоне 30500 – 31000 страйков по сценарию минимальных выплат Payroll.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

На протяжении марта соотношение позиций между группами участников торгов в целом остается вблизи прежних значений. Традиционно наибольшая доля позиций приходится на частных трейдеров на деске фьючерса на доллар США, при том что на площадке базисного фьючерса присутствие их весьма незначительно.

Отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (РТС, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий пока не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.



Система Orphus

Сегодня читают

Вчера Золото продолжает слабетьОбзор мировых рынков в еженедельной авторской программе Дмитрия Солодина
20 июл 2018 The View From The Tower
20 июл 2018 Рынок остался в минусеГособлигации США укрепились в четверг на фоне комментариев Дональда Трампа, критикующих ФРС за повышение ставок. Американские акции завершили день в минусе, S&P 500 снизился впервые за три сессии, в лидерах негативного движения были бумаги финансовых компаний.
19 июл 2018 The View From The TowerАкции Уолл-стрит вчера получили очередную поддержку, сильные корпоративные отчёты подняли S&P500 до максимума за более чем 5 месяцев, а Dow вырос пятую сессию подряд. Позитивные отчёты от таких компаний как United Continental Airlines подняли сектор промышленности на 1,1%, последний оказался одним из лидеров среди секторов.
19 июл 2018 Дивидендный сезон подходит к концуВ США продолжается сезон корпоративной отчётности, опубликованные вчера результаты Morgan Stanley оказались лучше ожиданий. На этом фоне акции финансовых компаний были в лидерах роста, вместе с ними в авангарде были бумаги компаний промышленного сектора.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет