На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы мартовских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов мы предлагаем по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной текущих процентных ставок, что в итоге отражается в наименьшем разбросе значений базиса.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Независимо от развития текущего тренда традиционно после декабрьской экспирации в ожидании долгих биржевых каникул (и ощутимого роста ГО) происходит угасание торговой активности. На минувшей неделе исключением стал фьючерс на акции Газпром, где отложенный аптренд был реализован на внушительном росте объемов торгов. Обороты фьючерса на доллар США лишь в день экспирации превысили средние значения, тогда как активность золотого контракта большую часть недели вновь была на подъеме.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В декабре ощутимо возросла доля частных трейдеров в открытых позициях по фьючерсам на акции Сбербанка. В целом же основными фигурантами фьючерсных позиций остаются институциональные клиенты, которые по-прежнему доминируют в большинстве рассматриваемых контрактов, с наиболее ощутимым перевесом в позициях по фьючерсам на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Дальнейшее развитие локального аптренда на площадке мартовского фьючерса на индекс РТС перемежалось коррекциями, в результате которых итоги недели по динамике котировок выглядят не очень впечатляюще (+1.2%). Прирост новых позиций на перекладке в новый контракт также не выглядит устойчивым (+28.0%), а величина OI составляет пока лишь 86% от среднего значения за последний месяц декабрьского фьючерса. Традиционно в неделю экспирации по данным Long / Short Ratio можно оценить лишь баланс новых позиций (а не их динамику как обычно), который вновь подтверждает доминирование «лонга» в группе частных трейдеров против преимущественно коротких позиций юридических лиц.

В понедельник 17 декабря цена исполнения декабрьского фьючерсного контракта составила 149,282 пункта. На экспирацию этого расчетного фьючерса вышли 205,954 контрактов, что составляет около 27% среднего значения OI за последний месяц.

Неумолимая поступь локального аптренда (+1.1%) подогрела интерес к новому мартовскому фьючерсу на индекс ММВБ (+40.0%), величина позиций которого по итогам недели уже в 1.7 раз превысила среднее значение OI за последний месяц декабрьского контракта. Поскольку в неделю экспирации по данным Long / Short Ratio можно оценить лишь баланс новых позиций (а не их динамику как обычно), следует вновь отметить доминирующий «лонг» публики против преимущественно коротких позиций институциональных клиентов.

В понедельник 17 декабря цена исполнения декабрьского фьючерсного контракта составила 146,099 пункта. На экспирацию этого расчетного фьючерса вышли 4,740 контрактов, что составляет около 27% среднего значения OI за последний месяц.

Последнее время акции Газпрома (а следом и их производные) крайне неохотно откликались на импульсы роста широкого рынка. Но минувшая неделя, возможно по итогам декабрьской экспирации, стала исключением: в статусе лидера роста (+3.5%) мартовский фьючерс на акции Газпром продолжал стремительно набирать позиции (+29.2%), величина которых за эти дни возросла до 95% от среднего значения OI за последний месяц декабрьского фьючерса. Традиционно в неделю экспирации по данным Long / Short Ratio можно оценить лишь баланс новых позиций (а не их динамику как обычно), который вновь подтверждает доминирование «лонга» в группе частных трейдеров против преимущественно коротких позиций юридических лиц.

В предыдущую пятницу 14 декабря расчетная цена декабрьского контракта составила 13,934 рубля. На экспирацию этого поставочного фьючерса вышли 251,418 контрактов, что составляет около 31% среднего значения OI за последний месяц.

В отличие от широкого рынка, мартовский фьючерс на акции Сбербанка хотя и закрыл неделю в символическом плюсе (+0.1%), показал явные признаки разворота аптренда. В связи с этим динамика прироста позиций в новом контракте хотя и была вполне ощутимой (+42.4%), но после коррекции в конце недели оказалась на уровне чуть менее половины средних значений OI за последний месяц предыдущего декабрьского фьючерса. Поскольку в неделю экспирации по данным Long / Short Ratio можно оценить лишь баланс новых позиций (а не их динамику как обычно), следует отметить близкую к нейтральным значениям совокупную позицию публики против преимущественно коротких позиций институциональных клиентов.

В предыдущую пятницу 14 декабря расчетная цена декабрьского контракта составила 9,345 рублей. На экспирацию этого поставочного фьючерса вышли 398,714 контрактов, что составляет около 48% среднего значения OI за последний месяц.

Несмотря на рост российского фондового рынка, доллар продолжал противостоять снижению его курса к российскому рублю (+0.2%). Тем временем набор позиций в новом мартовском контракте на эту валютную пару проходил вполне успешно (+61.3%), достигнув 87% от среднего значения за последний месяц декабрьского фьючерса. Традиционно в неделю экспирации по данным Long / Short Ratio можно оценить лишь баланс новых позиций (а не их динамику как обычно), который вновь подтверждает доминирование «лонга» в группе частных трейдеров против преимущественно коротких позиций юридических лиц.

В понедельник 17 декабря цена исполнения декабрьского фьючерсного контракта составила 30,783 рубля. На экспирацию этого расчетного фьючерса вышли 1,123,450 контрактов, что составляет около 44% среднего значения OI за последний месяц.

Затянувшаяся неопределенность в динамике мировых цен на золотую тройскую унцию разрешилась на минувшей неделе их стремительным снижением (-2.7%), на фоне которого мартовский контракт получил необходимую поддержку в виде новых позиций (+45.9%), величина которых возросла до 91% OI за последний месяц декабрьского фьючерса. Поскольку в неделю экспирации по данным Long / Short Ratio можно оценить лишь баланс новых позиций (а не их динамику как обычно), следует отметить традиционный «стратегический лонг» немногочисленной публики против преимущественно коротких позиций институциональных клиентов.

В понедельник 17 декабря цена исполнения декабрьского фьючерсного контракта составила 1,690 долларов за унцию. На экспирацию этого расчетного фьючерса вышли 28,320 контрактов, что составляет около 19% среднего значения OI за последний месяц.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Устойчивый локальный аптренд пока никак не повлиял на 20-дневные серии исторической волатильности (HV) фондовой секции, которые в целом сохранились без изменений в прежнем диапазоне значений наблюдаемой группы: от 12% HV фьючерса на индекс ММВБ до 19% HV фьючерса на акции Сбербанка. Волатильность фьючерса на доллар США также сохранилась на прежнем уровне 7.5% HV.

В то же время подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции показала разнонаправленную динамику, когда на смену расчетным значениям биржи наконец пришли реальные сделки новых мартовских серий, сформировав узкий диапазон наблюдаемой группы: от 23% IV серии Сбербанка до 24% IV серий индекса РТС и Газпрома. После небольшого подъема IV на деске фьючерса на доллар США вновь снизилась до 9%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

В первую неделю после экспирации торговая активность на ведущих опционных десках в целом ощутимо снизилась. Так после непродолжительного подъема обороты опционных серий индекса RTS снизились до среднего значения за последний месяц, обороты опционных серий Газпром оказались чуть ниже средних, а на опционном деске Сбербанка и вовсе составили менее одной трети от среднего уровня предыдущих недель. И лишь на деске фьючерса на доллар США торговая активность умеренно возросла, немного превысив среднее значение за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Премии центральных Straddle новых мартовских серий в секторе фондовых производных стартовали в нашем обзоре с минимальных значений на рассматриваемой глубине данных относительно предыдущих квартальных серий. Тем не менее, за минувшую неделю они не показали ощутимой динамики, оставаясь вблизи прежнего уровня 9% от величины ATM страйка. В то же время премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США, также с первых дней обновляющие свои исторические минимумы, нашли возможность для дальнейшего снижения, достигнув к концу минувшей недели 3.5% от величины центрального страйка.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

Опционный деск серии RTS-3.13 исполнение 15.03.2013

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

После непродолжительного подъема обороты опционных серий индекса RTS снизились до среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 72%). Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за минувшую неделю связаны с выбытием из совокупной величины позиций по базисному активу декабрьской серии, и поэтому не отражают реальную активность участников торгов.

Накануне экспирации декабрьской серии индекса RTS лидером по динамике открытого интереса с обеих сторон опционного деска вновь стал 150,000 страйк, а на стороне PUT также выделялся внушительным приростом позиций 145,000 страйк. В понедельник 17 декабря цена исполнения фьючерсного контракта составила 149,282 пункта, что соответствует величине выплат чуть более 700 млн.руб. Таким образом, экспирация состоялась в зоне минимума функции Payroll, ожидающего дату истечения около145,000 страйка. Накануне экспирации величина опционных позиций «в деньгах» и «на деньгах», способная оказать влияние на динамику базисного актива, составляла беспрецедентную величину: около 80% от текущего значения OI фьючерсного контракта, которая не оставляла шансов на ощутимое расхождение с точкой минимальных выплат.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

Опционный деск серии GAZR-3.13 исполнение 14.03.2013

Обороты опционных серий Газпром продолжали снижаться, оказавшись чуть ниже невзрачного среднего значения за последний месяц. В структуре по объемам торгов по-прежнему доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 21%). Динамика Long / Short Ratio за неделю после экспирации не имеет смысла, поскольку изменения в балансе в эти дни обусловлены исключительно истечением позиций ближней серии, которые, имея наибольший вес, просто выбывают из расчетов значений по деску в целом.

В пятницу 14 декабря расчетная цена фьючерсного контракта составила 13,934 рубля, что соответствует скромной величине выплат около 114 млн.руб. Экспирация прошла ниже минимума функции Payroll, ожидающего дату истечения в районе 14,500 страйка. Накануне экспирации в центральном страйке индекс силы опционных позиций находился на уровне 35%. Это означает, что величина опционных позиций «в деньгах» и «на деньгах», способная оказать влияние на динамику базисного актива, составляла лишь 35% от текущего значения OI фьючерсного контракта.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

Опционный деск серии SBRF-3.13 исполнение 14.03.2013

Торговая активность на опционном деске Сбербанка стремительно угасала, составив менее одной трети от среднего уровня предыдущих недель. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL было близко к состоянию паритета (PCR by Volume за неделю 101%). Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за минувшую неделю связаны с выбытием из совокупной величины позиций по базисному активу декабрьской серии, и поэтому не отражают реальную активность участников торгов.

В пятницу 14 декабря расчетная цена фьючерсного контракта составила 9,345 рублей, что соответствует скромной величине выплат около 33 млн.руб. Таким образом, экспирация состоялась в районе минимума функции Payroll, ожидающего дату истечения около 9,250 страйка. Накануне экспирации величина опционных позиций «в деньгах» и «на деньгах», способная оказать влияние на динамику базисного актива, составляла около 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

Опционный деск серии Si-3.13 исполнение 15.03.2013

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США умеренно возросла, немного превысив среднее значение за последний месяц. В соотношении по объемам торгов ощутимо доминировали опционы CALL(PCR by Volume за неделю 33%), а лидерами по динамике открытого интереса в декабрьской серии накануне экспирации были 30,700 и 31,000 страйки. Динамика Long / Short Ratio за неделю после экспирации не имеет смысла, поскольку изменения в балансе в эти дни обусловлены исключительно истечением позиций ближней серии, которые, имея наибольший вес, просто выбывают из расчетов значений по деску в целом.

В понедельник 17 декабря цена исполнения фьючерсного контракта составила 30,783 рубля, что соответствует скромной величине выплат около 36 млн.руб. Экспирация прошла в области минимума функции Payroll, ожидающего дату истечения в диапазоне 31,000 – 31,250 страйков. Накануне экспирации в центральном страйке индекс силы опционных позиций находился на уровне 8%. Это означает, что величина опционных позиций «в деньгах» и «на деньгах», способная оказать влияние на динамику базисного актива, составляла лишь 8% от текущего значения OI фьючерсного контракта.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В декабре баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов сохранился без значимых изменений вблизи уровней предыдущего месяца. Наиболее ощутимо присутствие публики на деске фьючерса на доллар США (при этом в структуре OI самого фьючерса их доля крайне низка), тогда как институциональные клиенты доминируют только на деске фьючерса на акции Сбербанка.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

24.12.2012