8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Против тренда

Судя по динамике открытых позиций в индексных контрактах за эти дни, частные трейдеры активно шортили растущий рынок, следуя традиционной забаве стоять против тренда и ловить экстремумы.

Алексей Берзин

10 дек 2012 в 22:02:00 Просмотров: 2372

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы декабрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов мы предлагаем по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной текущих процентных ставок, что в итоге отражается в наименьшем разбросе значений базиса.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Возрождение прежнего аптренда сопровождалось весьма посредственной поддержкой со стороны наиболее ликвидных контрактов фондовой  секции, обороты которых в эти дни редко поднимались выше своих средних значений за последний квартал. Обороты фьючерса на доллар США выглядели также неубедительно, и лишь активность золотого контракта большую часть недели была на подъеме и даже обновила свой квартальный максимум.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале декабря ощутимо возросла доля частных трейдеров в открытых позициях по фьючерсам на акции Сбербанка. В целом же основными фигурантами фьючерсных позиций остаются институциональные клиенты, которые по-прежнему доминируют в большинстве рассматриваемых контрактов, с наиболее ощутимым перевесом в позициях по фьючерсам на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

 

После краткой консолидации локальный аптренд получил дальнейшее развитие на площадке декабрьского фьючерса на индекс РТС (+2.4%), где серьезное сокращение позиций (-11.8%) говорит о том, что идея традиционного «новогоднего ралли» теряет своих сторонников, поскольку прирост OI за эти дни в новом мартовском контракте лишь чуть более чем на треть компенсирует выход капитала из декабрьского фьючерса. Свою лепту в закрытие позиций внесло и внезапное повышение ГО накануне обновления торгово-клиринговой платформы срочного рынка. Судя по динамике баланса Long / Short Ratio, частные трейдеры были более активны в открытии коротких позиций, следуя традиционной забаве стоять против тренда и ловить экстремумы.

 

Несмотря на приближение экспирации, неумолимая поступь локального аптренда (+2.3%), внезапно принесла непопулярному в этом квартале декабрьскому фьючерсу на индекс ММВБ ощутимую прибавку OI (+18.3%), большую часть которой составили позиции юридических лиц. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio здесь также подтвердили стремление малочисленной публики стоять против тренда, которое проявилось в активном наращивании коротких позиций в этой группе против растущего рынка.

 

Декабрьский фьючерс на акции Газпром вновь напористо противостоял всеобщему росту (+0.5%), в то время как участники приступили к активной перекладке в новый, мартовский контракт (-7.0%), величина открытых позиций которого возросла за эти дни до 8% от среднего значения OI за последний месяц истекающего фьючерса. Баланс Long / Short Ratio по итогам недели сохранился вблизи прежних значений без значимых изменений.

 

После впечатляющего роста в конце предыдущей недели декабрьский фьючерс на акции Сбербанка на этот раз немного отставал от широкого рынка (+2.0%) и сдавал свои позиции (-6.7%) без ощутимой компенсации в новом мартовском контракте. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio на этом фоне оказались незначительными.

 

Несмотря на рост российского фондового рынка, доллар весьма неохотно сдавал позиции к российскому рублю (-0.3%), в то время как набирал обороты перенос позиций в новый мартовский контракт на эту валютную пару (-11.0%), величина OI которого возросла до 16% от среднего значения за последний месяц истекающего декабрьского фьючерса. Судя по динамике баланса Long / Short Ratio, частные трейдеры продолжили активные покупки слабеющего доллара, преимущественно направленные на закрытие коротких позиций.

 

При попытке декабрьского фьючерса на золотую тройскую унцию обновить локальный ценовой минимум (-1.3%), спекулятивный капитал последних недель обратился в паническое бегство (-30,8%), никоим образом не связанное с переносом позиций. Между тем новый мартовский контракт торгуется относительно активно на уровне 21% OI за последний месяц текущего декабрьского фьючерса. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за минувшую неделю выявили активную распродажу немногочисленной публики против доминирующих покупок институциональных участников, которые преимущественно закрывали короткие позиции.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Зарождение локального аптренда сопровождалось снижением 20-дневных серий исторической волатильности (HV) фондовой секции, по итогам которого диапазон значений наблюдаемой группы составил: от 14% HV фьючерса на индекс ММВБ до 22% HV фьючерса на акции Сбербанка. Волатильность фьючерса на доллар США также немного снизилась и подошла к уровню 6% HV.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции и ранее придерживалась невысоких значений, поэтому аптренд минувшей недели обернулся лишь незначительным снижением в прежних границах узкого диапазона наблюдаемой группы: от 20% IV серии фьючерса на индекс РТС до 22% IV серии Газпром. В то же время IV на деске фьючерса на доллар США снизилась до 9%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Несмотря на приближение экспирации, торговая активность на ведущих опционных десках за последние дни не показала ощутимого роста. Продолжая нарастать, обороты опционных серий индекса RTS лишь восстановились до средних, а на опционном деске Сбербанка в полтора раза превысили невзрачный средний уровень предыдущих недель. В то же время обороты опционных серий Газпром немного снизились, а на деске фьючерса на доллар США даже опустились ниже среднего значения за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

 

 

Премии центральных Straddle декабрьских серий в секторе фондовых производных вновь обновили свои исторические минимумы на пути к дате истечения, преодолев уровень 3% от величины ATM страйка. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США подступили к значениям 1% от величины центрального страйка, также подтверждая в эти дни новые  исторические минимумы относительно предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

 

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Продолжая нарастать, обороты опционных серий индекса RTS восстановились до среднего значения за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL сохранилось вблизи нейтральных значений (PCR by Volume за неделю 102%), а лидерами по динамике открытого интереса в декабрьской серии стали 135,000 и 145,000 страйки на стороне PUT и 150,000 страйк на стороне CALL. Частичное закрытие позиций накануне экспирации вполне вероятно было связано с их роллированием в другие страйки - ближе к центральному. Наиболее значимые изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за минувшую неделю были связаны с активными покупками опционов PUT со стороны юридических лиц. Несмотря на некоторую прибавку новых позиций, профиль декабрьской серии изменился незначительно: здесь по-прежнему узкий диапазон потенциальных движений базисного актива с внушительным индексом силы создает ощутимое сопротивление любому отклонению от центрального страйка. Текущие котировки фьючерсного контракта также зажаты в узком коридоре минимальных выплат функции Payroll, ожидающей декабрьскую экспирацию в диапазоне 140,000 - 145,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

 

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий Газпром немного снизились, оставаясь на треть выше невзрачного среднего значения за последний месяц. В структуре по объемам торгов по-прежнему доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 41%), а наиболее значимую динамику открытых позиций в декабрьской серии показали 14,000 страйк на стороне PUT и 14,500 страйк на стороне CALL. Динамика баланса позиций Long / Short Ratio оставалась сдержанной, без значимых изменений по итогам недели. Хотя линия горизонта профиля открытого интереса декабрьской серии несколько «завалена», эта конфигурация не способна составить сколько-нибудь значимые сопротивления на пути базисного актива, последним оплотом которого остается точка минимальных выплат Payroll, которая ожидает экспирацию декабрьской серии около 14,500 страйка.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

 

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность на опционном деске Сбербанка продолжала нарастать, в полтора раза превысив средний уровень предыдущих недель. В соотношении по объемам торгов вновь доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 123%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках декабрьской серии. Изменения баланса позиций Long / Short Ratio за эти дни показали преимущественной «медвежий» настрой публики (продажа CALL, покупка PUT) при поддержке встречной «бычьей» активности юридических лиц (покупка CALL, продажа PUT). Закаленные под натиском мощные позиции PUT в диапазоне с 8,500 по 9,250 страйк составляют становой хребет профиля открытого интереса декабрьской серии, который уже вряд ли будет сломлен в оставшийся период. Текущие котировки базисного актива остаются вблизи зоны минимальных выплат функции Payroll, ожидающей экспирацию декабрьской серии в районе 9,250 страйка.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

 

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США вновь снизилась и оказалась немногим ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов ощутимо доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 36%), среди которых лидером по динамике открытого интереса в декабрьской серии стал 31,000 страйк. Между тем динамика баланса позиций Long / Short Ratio за эти дни была малозначимой. Профиль открытого интереса декабрьской серии символически укрепил нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков, но весьма скромная величина его позиций по-прежнему имеет мало шансов повлиять на динамику базисного актива, текущие котировки которого остаются вблизи минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию декабрьской серии около 31,250 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале декабря баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов сохранился без значимых изменений вблизи уровней предыдущего месяца. Наиболее ощутимо присутствие публики на деске фьючерса на доллар США (при этом в структуре OI самого фьючерса их доля крайне низка), тогда как институциональные клиенты доминируют только на деске фьючерса на акции Сбербанка.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.



Система Orphus

Сегодня читают

Cегодня Последняя возможность для глобального раллиЗа неделю с 7 по 14 декабря глобальные активы продолжили падение, основное давление среди секторов, как и на прошлой неделе, пришлось на нефтегазовый сектор (S&P O&G -3,3%) и компании малой капитализации (S&P small cap -3%).
Cегодня ЦБ повысил ставку второй раз за годМы считаем, что сегодня российский рынок откроется снижением как следствие негативной динамикой глобальных индексов и снижения цен на нефть
Cегодня ЦБ повысил ставку второй раз за годМы считаем, что сегодня российский рынок откроется снижением как следствие негативной динамикой глобальных индексов и снижения цен на нефть
Cегодня S&P500 в Опасной СитуацииЕженедельный обзор международных финансовых рынков: Рубль, Евро, Доллар, Фунт, Биткоин, Индекс РТС, Индекс S&P500, Нефть и Золото
Cегодня S&P500 в Опасной СитуацииЕженедельный обзор международных финансовых рынков: Рубль, Евро, Доллар, Фунт, Биткоин, Индекс РТС, Индекс S&P500, Нефть и Золото.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет