На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы декабрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов можно по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной процентных ставок.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

С переходом рынка в очередную стадию консолидации после кратковременного снижения, обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции заметно снизились и большую часть времени пребывали ниже своих средних значений за последний квартал. Исключением вновь стал фьючерс на акции Газпром, который вслед за базисным активом решил не останавливаться на достигнутом и продолжил развитие даунтренда на внушительном подъеме объемов торгов.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В первые дни ноября доли выделяемых групп в составе открытых позиций изменились незначительно. Основными участниками остаются институциональные клиенты, которые по-прежнему доминируют во всех рассматриваемых контрактах (за исключением фьючерса на акции Газпром), с наиболее ощутимым перевесом в позициях по фьючерсам на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Локальный даунтренд на площадке декабрьского фьючерса на индекс РТС не получил дальнейшего развития, и котировки вновь оказались зажаты в границах нового диапазона консолидации, хотя и не оставляли робкие попытки дальнейшего снижения (-0.1%). Между тем прирост OI в понедельник был впоследствии компенсирован частичным закрытием позиций в конце недели накануне длинных выходных, по итогам которого величина OI даже символически снизилась (-0.8%). Вектор динамики баланса Long / Short Ratio за эти дни остался прежним: доминирующие продажи частных трейдеров развивались при поддержке сдержанных покупок юридических лиц.

Подтвердив границы нового торгового диапазона (+0.2%) декабрьский фьючерс на индекс ММВБ продолжил восстановление позиций (+4.6%), величина которых спустя полтора месяца после экспирации сентябрьского контракта все еще составляет менее половины от его среднего значения OI. Судя по динамике Long / Short Ratio, малочисленная публика вновь решительно скорректировала свою нетто-позицию, выступив на минувшей недели с активными продажами.

В отличие от широкого рынка, декабрьский фьючерс на акции Газпром подтвердил дальнейшее развитие даунтренда (-3.8%), которое было активно поддержано мощным притоком новых позиций (+21.3%), величина которых едва не обновила свой исторический максимум. Баланс позиций Long / Short Ratio продемонстрировал доминирующие продажи частных трейдеров при поддержке встречных покупок юридических лиц.

Декабрьский фьючерс на акции Сбербанка вновь был олицетворением стабильности в границах прежнего диапазона консолидации (-0.1%), что обернулось для него утратой позиций, открытых ранее вероятно в расчете на нереализованный (с отставанием от широкого рынка) импульс к снижению (-15.0%). Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни были минимальны.

Стабильность валютного курса доллара к рублю (+0.1%) на минувшей неделе сопровождалась сдержанным приростом новых позиций в декабрьском контракте на эту валютную пару (+3.2%). В динамике баланса Long / Short Ratio сохранились доминирующие продажи малочисленной группы частных трейдеров.

Хотя вялая динамика мировых цена на золото на протяжении недели завершилась внушительным импульсом вниз (-1.7%), динамика открытых позиций декабрьского фьючерса на золотую тройскую унцию демонстрировала последовательный рост, словно вне зависимости от этих событий (+12.8%). Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio отобразили новый раунд активных покупок немногочисленной публики, которая обновила в эти дни исторический максимум своего «стратегического лонга».

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

В то время как рынок оказался вновь зажат в границах нового диапазона консолидации, значения 20-дневных серий исторической волатильности (HV) фондовой секции в целом продолжали снижаться, переместившись в новый диапазон: от 10% HV фьючерса на акции Сбербанка до 16% HV фьючерсов на индекс РТС и акции Газпром. HV фьючерса на доллар США все эти дни оставалась стабильной на уровне 7.5%.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции символически снизилась, оставаясь в узком диапазоне значений: от 24% IV серии Сбербанка до 26% IV серий индекса РТС и Газпрома, последняя из которых опасно игнорирует пикирующую динамику фьючерса. IV на деске фьючерса на доллар США сохранилась на прежнем уровне: около 10%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Обороты опционных серий индекса РТС продолжали снижаться, составив по итогам недели величину более чем на треть ниже средних значений за последний месяц. В динамике опционных серий Газпром неожиданно наметился мощный подъем, в результате которого обороты возросли относительно невзрачных средних значений более чем втрое. Обороты опционного деска Сбербанка сдержанно возросли, обеспечив восстановление до невзрачного среднего уровня предыдущих недель. Торговая активность на деске фьючерса на доллар США сохранилась на уровне предыдущей недели, что в полтора раза выше среднего значения за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Премии центральных Straddle большинства декабрьских серий в секторе фондовых производных последовательно снижались, обновляя свои исторические минимумы на рассматриваемой глубине данных, среди которых лидировала серия Сбербанка, первой преодолевшая 7% рубеж. Вновь стала исключением из общей динамики серия Газпром, премии которой вторую неделю подряд остаются в прежнем диапазоне от 7% до 8%, продвигаясь вдоль нижней границы диапазона премий предыдущих квартальных серий. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США также снизились, впервые преодолев уровень 3% от величины центрального страйка, что соответствует нижней границе диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTSпродолжали снижаться, составив по итогам недели величину более чем на треть ниже средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 74%), а лидерами по динамике открытого интереса в декабрьской серии стали 110,000 страйк на стороне PUT и 145,000 страйк на стороне CALL. В профиле открытого интереса декабрьской серии по-прежнему доминируют опционные барьеры в 135,000 и 160,000 страйках, внушительный индекс силы которых определяет четкие границы потенциальных движений базисного актива. Баланс позиций Long / Short Ratio за минувшую неделю сохранился вблизи прежних значений. Котировки фьючерсного контракта в эти дни придерживались области минимальных выплат функции Payroll, расположенной в диапазоне 145,000 - 150,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

В динамике опционных серий Газпром неожиданно наметился мощный подъем, в результате которого обороты возросли относительно невзрачных средних значений за последний месяц более чем втрое. В структуре по объемам торгов лидировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 84%), а наиболее значимую динамику открытых позиций показали 13,500 страйк на стороне PUT и 15,000 страйк на стороне CALL. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни показали, что институциональные клиенты продолжали наращивать покупки опционов PUT, тогда как частные трейдеры пик своей активности перенесли на продажи опционов CALL. Между тем в условиях низкой волатильности крупная покупка опционов CALL ближайшего 15,000 страйка «вне денег», которая всколыхнула стагнирующий деск, в итоге может стать весьма удачной сделкой в ожидании «предновогоднего ралли». Эта сделка также впервые за долгое время серьезно изменила профиль открытого интереса декабрьской серии, практически уровняв значимость позиций верхнего и нижнего сегментов. Таким образом, мы видим, что профиль скорее адаптируется к движению базисного актива, нежели реализует свои заградительные фигуры, в то время как текущие котировки базисного актива по-прежнему испытывают на прочность его нижнее сопротивление. Новые позиции минувшей недели внесли свои коррективы и в расчет точки минимальных выплат Payroll, которая переместилась в зону 15,000 страйка.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

Обороты опционного деска Сбербанка сдержанно возросли, обеспечив восстановление до невзрачного среднего уровня предыдущих недель. В соотношении по объемам торгов ощутимо доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 200%), среди которых лидировал по динамике открытого интереса 9,000 страйк. Скромная динамика баланса позиций Long / Short Ratio за эти дни показала чуть более активные продажи публикой опционов PUT при поддержке встречных покупок юридических лиц. Нижние опционные барьеры PUT в диапазоне с 8,500 по 9,250 страйк по-прежнему определяют конфигурацию профиля открытого интереса декабрьской серии, которая мало изменилась за последний месяц. Текущие котировки базисного актива вторую неделю подряд испытывают на прочность это сопротивление, не покидая при этом области минимальных выплат функции Payroll в диапазоне 9,250 – 9,500 страйков.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США сохранилась на уровне предыдущей недели, что в полтора раза выше среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов на этот раз ощутимо доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 222%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. На этот раз фантомные обороты в понедельник 29.10 пришлись на опционы PUT «глубоко вне денег» в диапазоне от 28,000 до 29,000 страйка. Сценарий предыдущей недели, реализованный в опционах CALL, повторился: вновь внезапный рост торговой активности не нашел отражения в динамике OI задействованных страйков. Изменения в балансе позиций деска Long / Short Ratio за эти дни также были минимальными. Профиль открытого интереса декабрьской серии остается неизменным уже третью неделю подряд: здесь по-прежнему доминирует нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков, при весьма низком значении индекса сила опционных позиций, которое не дает шансов как-то повлиять на динамику базисного актива. Текущие котировки фьючерсного контракта колеблются около минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в диапазоне 31,250 – 31,750 страйков.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В первых числах ноября баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов не претерпел значимых изменений: лишь ощутимо возросли позиции частных трейдеров в опционах CALL на деске Газпрома. В остальном баланс позиций близок к значениям предыдущего месяца.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

06.11.2012