На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы декабрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов можно по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной процентных ставок.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

На фоне последовательного снижения рынка обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции активно нарастали, оставаясь большую часть времени выше своих средних значений за последний квартал. Торговая активность фьючерса на золотую тройскую унцию показала локальные пики в начале и конце минувшей недели, тогда как торговля на площадке фьючерса на доллар США с первого дня активно набирала обороты выше средних значений.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В течение октября доли выделяемых групп в составе открытых позиций изменились незначительно. Основными участниками остаются институциональные клиенты, которые по-прежнему доминируют во всех рассматриваемых контрактах (за исключением фьючерса на акции Сбербанка), с наибольшим перевесом в позициях по фьючерсам на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Неделя последовательного снижения рынка, подгоняемого ослаблением валютного курса рубля, позволяет говорить о формировании локального даунтренда на площадке декабрьского фьючерса на индекс РТС (-3.4%). Такое развитие событий вошло в противоречие с ожиданиями участников, которые делали ставку на возвращение в прежний диапазон консолидации и были вынуждены ликвидировать открытые позиции (-1.4%), общая величина которых так и не достигла среднего уровня сентябрьского контракта. Изменения в балансе Long / Short Ratio за эти дни подтверждают доминирующие продажи частных трейдеров против сдержанных покупок юридических лиц.

Выход за нижнюю границу прежнего торгового диапазона (-1.7%) на время охладил стремительный набор позиций в декабрьском фьючерсе на индекс ММВБ (+0.7%), величина которых спустя полтора месяца после экспирации едва достигла 44% среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Судя по динамике Long / Short Ratio, активность малочисленной публики в покупках развернулась с новой силой, сформировав максимально длинную позицию за всю историю наблюдений в этом контракте.

Дальнейшее развитие даунтренда после непродолжительной коррекции (-2.2%) на площадке декабрьского фьючерса на акции Газпром отозвалось быстрым восстановлением OI до прежнего уровня (+6.1%). Баланс позиций Long / Short Ratio при этом не отразил значимых изменений в структуре позиций выделяемых групп участников торгов.

Хотя из рассматриваемых контрактов фондовой секции декабрьский фьючерс на акции Сбербанка единственный, где снижение котировок (-1.2%) не выглядело предпосылкой к развитию даунтренда, участники торгов увидели в этом нереализованный потенциал для открытия новых позиций (+11.4%). Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio в эти дни показали доминирующие покупки публики против активных продаж институциональных клиентов.

Новый импульс укрепления валютного курса доллара к рублю 23.10 получил локальную поддержку в виде новых позиций (+4%), но поскольку не получил развития в последующие дни, итоги недели выглядят гораздо скромнее: укрепление доллара (+1.7%) было поддержано лишь незначительным приростом OI (+1.4%). В динамике Long / Short Ratio следует отметить смену настроений малочисленной группы частных трейдеров, которые после двух недель активных покупок перешли к доминирующим продажам.

Дальнейшее снижение мировых цена на золото (-1.2%) вынудило покинуть площадку декабрьского фьючерса на золотую тройскую унцию очередную группу участников, ликвидирующих свои позиции (-4.2%). Основным изменением в балансе позиций Long / Short Ratio стали доминирующие продажи немногочисленной публики после двух недель активных покупок на стороне «стратегического лонга».

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Хотя неделя последовательного снижения рынка позволяет говорить о формировании локального даунтренда, значения 20-дневных серий исторической волатильности (HV) в целом продолжали снижаться, переместившись в новый диапазон: от 12% HV фьючерса на акции Сбербанка до 20% HV фьючерса на индекс РТС. HV фьючерса на доллар США после кратковременный всплеска вернулась на прежний уровень: около 7%.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции отозвалась на события недели разнонаправленной динамикой, оставаясь в границах прежнего диапазона значений: от 25% IV серии Сбербанка до 27% IV серии Газпром. Достигнув на предыдущей неделе уровня 10%, потенциал снижения IV на деске фьючерса на доллар США был исчерпан, и на минувшей неделе IV вновь поддержала этот уровень.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Обороты опционных серий индекса РТС продолжали снижаться, оставаясь почти на четверть ниже средних значений за последний месяц. Символический рост оборотов опционных серий Газпром на предыдущей неделе вновь обернулся спадом, в результате которого они оставались ниже невзрачных средних значений за последний месяц. За пиковым подъемом объемов торгов на опционном деске Сбербанка также последовало снижение до невзрачного среднего уровня предыдущих недель. И лишь торговая активность на деске фьючерса на доллар США вновь возросла, в полтора раза превысив средние значения за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Премии центральных Straddle декабрьских серий в секторе фондовых производных последовательно снижались, обновляя свои исторические минимумы на рассматриваемой глубине данных, за исключением серии Газпром, премии которой после робкой попытки снижения вернулись на прежний уровень: чуть ниже 8%, утратив при этом лидерство на нижней границе диапазона. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США неожиданно возросли и в последующие дни смогли снизиться лишь до прежних значений: чуть выше 3% от величины центрального страйка, что соответствует нижней границе диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса РТС продолжали снижаться, оставаясь почти на четверть ниже средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов вновь доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 112%), среди которых лидером по динамике открытого интереса в декабрьской серии стал 135,000 страйк. В профиле открытого интереса декабрьской серии сохраняются четкие границы потенциальных движений базисного актива между 135,000 и 160,000 страйками, значение которых подтверждено высоким индексом силы этих опционных позиций. В балансе позиций, представленном показателем Long / Short Ratio, за минувшую неделю существенных изменений не произошло. Текущие котировки базисного актива придерживаются зоны минимальных выплат функции Payroll, которая тяготеет к 150,000 страйку.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

Символический рост оборотов опционных серий Газпром на предыдущей неделе вновь обернулся спадом, в результате которого они оставались ниже невзрачных средних значений за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок с небольшим перевесом в объемах торгов лидировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 119%), а наиболее значимую динамику открытых позиций показали 15,000 страйк на стороне PUT и 16,500 страйк на стороне CALL. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни обозначили «медвежью» активность институциональных клиентов (покупки PUT, продажи CALL) при поддержке частных трейдеров, выступавших со встречным предложением. Профиль открытого интереса декабрьской серии за последние недели сохранился без значимых изменений. Текущие котировки базисного актива тестируют границы нарастающего нижнего опционного барьера, изрядно отклонившись при этом от минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию декабрьской серии ближе к 16,500 страйку.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

За пиковым подъемом оборотов на опционном деске Сбербанка также последовал стремительный спад до невзрачного среднего уровня предыдущих недель. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 114%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Динамика баланса позиций Long / Short Ratio за эти дни не показала значимых изменений в позициях участников торгов. В профиле декабрьской серии нижние опционные барьеры PUT в диапазоне с 8,500 по 9,250 страйк по-прежнему задают основной рубеж обороны. Тем не менее, текущие котировки базисного актива на минувшей неделе смогли преодолеть ее первую линию, не покидая при этом области минимальных выплат функции Payroll в диапазоне 9,250 – 9,500 страйков.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США вновь возросла, в полтора раза превысив средние значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов на этот раз ощутимо доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 30%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Дело в том, что фантомные обороты в пятницу 26.10 пришлись на опционы CALL «глубоко вне денег» (от 34,750 страйка и выше), где внезапный рост торговой активности не нашел отражения в динамике OI задействованных страйков. В целом изменения в балансе позиций деска Long / Short Ratio за эти дни были минимальными. В профиле открытого интереса декабрьской серии по-прежнему доминирует нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков, но величина этих опционных позиций остается крайне низкой, чтобы повлиять на динамику базисного актива. Текущие котировки фьючерсного контракта колеблются около минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии вблизи 31,500 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В течение октября баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов сохранился с минимальными трансформациями, которые затронули позиции частных трейдеров: CALL на деске фьючерса на золото и PUT на деске Сбербанка – в обоих случаях доля публики заметно сократилась. В остальном баланс позиций близок к значениям предыдущего месяца.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

29.10.2012