На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы декабрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов можно по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной процентных ставок.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции игнорировали попытку выхода вверх из прежнего ценового диапазона, оставаясь ниже своих средних значений, за исключением повышенных оборотов фьючерса на акции Газпром, который торговался по собственному сценарию. Торговая активность фьючерса на золотую тройскую унцию лишь в понедельник остро отозвалась на коррекцию мировых цен, а в остальные дни, также как и на площадке фьючерса на доллар США, была весьма сдержанной.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В течение октября доли выделяемых групп в составе открытых позиций изменились незначительно. Основными участниками остаются институциональные клиенты, которые по-прежнему доминируют во всех рассматриваемых контрактах (за исключением фьючерса на акции Сбербанка), с наибольшим перевесом в позициях по фьючерсам на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Не получившая подтверждения попытка выхода вверх из текущего диапазона консолидации (+1.4%) была с энтузиазмом воспринята на площадке декабрьского фьючерса на индекс РТС, который в этот момент вновь укрепил свои позиции (+4.3%), величина которых, тем не менее, все еще остается ниже среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Изменения в балансе Long / Short Ratio за эти дни вновь были обусловлены активными покупками частных трейдеров, которые набрали максимально длинные позиции за всю историю наблюдений.

Неудавшаяся попытка роста (+0.6%) по большому счету не повлияла на динамику открытых позиций декабрьского фьючерса на индекс ММВБ, величина которых продолжает уверенно нарастать независимо от динамики котировок (+22.8%), составляя при этом всего лишь 44% среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Судя по динамике Long / Short Ratio, прежняя активность малочисленной публики в покупках явно пошла на спад.

Развиваясь последнее время по собственному сценарию, котировки декабрьского фьючерса на акции Газпром обозначили коррекцию к локальному даунтренду (+1.4%), в ходе которой прежний стремительный рост OI был свернут и обернулся частичным закрытием позиций (-4.4%). Баланс позиций Long / Short Ratio вот уже в течение месяца не отражает значимых изменений в обеих группах участников торгов, уверенно продвигаясь при этом к линии нейтральных значений.

Дальнейшее развитие унылого диапазона консолидации (+1.6%) вновь привело к потерям в позициях декабрьского фьючерса на акции Сбербанка (-8.3%). Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio в эти дни определяли доминирующие продажи публики против активных покупок институциональных клиентов.

Хотя динамика валютного курса оставалась весьма сдержанной (-0.7%), величина открытых позиций декабрьского контракта на пару рубль / доллар продолжала нарастать (+5.7%). В динамике Long / Short Ratio, отражающей структуру открытых позиций, сохранился тренд предыдущей недели, в котором малочисленная группа частных трейдеров выступала с активными покупками.

Новая коррекция мировых цена на золото (-1.8%) обернулась явным разочарованием участников торгов на площадке декабрьского фьючерса на золотую тройскую унцию, которые решительно сократили свои позиции (-19.7%) от ранее достигнутого исторического максимума OI. Как и на предыдущей неделе, основным изменением в балансе позиций Long / Short Ratio стали доминирующие покупки в группе немногочисленной публики.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Неудавшаяся попытка выхода вверх из текущего диапазона консолидации практически не отразилась на динамике 20-дневных серий исторической волатильности (HV), значения которых в фондовой секции сохранились на прежних уровнях: от 16% HV фьючерса на индекс ММВБ до 21% HV фьючерса на индекс РТС. В то же время снижение HV фьючерса на доллар США за эти дни было весьма ощутимым: от 10% до 7%.

Спустя неделю после снижения исторической волатильности, подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции наконец тоже двинулась вниз, выступив в новом диапазоне значений: от 24% IV серии Газпром до 27% IV серии индекса РТС. Уверенное снижение IV развернулось также на деске фьючерса на доллар США, где она впервые за долгое время опустилась ниже 10%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Динамика оборотов наиболее ликвидных опционных десков на минувшей неделе выглядела несколько парадоксально: в то время как обороты лидирующих опционных серий индекса РТС продолжали снижаться, оставаясь ниже средних значений за последний месяц, торговая активность на периферийных десках наоборот оживилась. Лидером роста стал опционный деск Сбербанка, обороты которого стремительно возросли, более чем в полтора раза превысив невзрачный средний уровень последнего месяца.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Премии центральных Straddle декабрьских серий в секторе фондовых производных последовательно снижались, обновляя свои исторические минимумы на рассматриваемой глубине данных. Так премии серии индекса РТС уверенно закрепились ниже 9%, а премии серий Газпрома и Сбербанка и вовсе заглянули ниже 8% от величины центрального страйка. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США после серии нерешительных попыток наконец также двинулись вниз, достигнув 3% величины центрального страйка и обновив исторический минимум относительно предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса РТС продолжали снижаться, оставаясь ниже средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 113%), а лидером по динамике открытого интереса в декабрьской серии стал 155,000 страйк на стороне CALL. В профиле открытого интереса декабрьской серии сохраняются четкие границы потенциальных движений базисного актива между 135,000 и 160,000 страйками, подкрепленные высоким индексом силы опционных позиций. В динамике баланса Long / Short Ratio тренд предыдущей недели сохранился только на стороне PUT: здесь публика продолжает наращивать активность в покупке опционов PUT, которые им с готовностью уступает группа юридических лиц. Текущие котировки базисного актива придерживаются зоны минимальных выплат функции Payroll, ожидающей экспирацию в границах 145,000 – 150,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

Обороты опционных серий Газпром символически возросли, составив чуть менее половины невзрачных средних значений за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок львиная доля в объемах торгов пришлась на опционы PUT (PCR by Volume за неделю 300%), среди которых лидировал по динамике открытого интереса 15,000 страйк. Судя по изменениям в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни, главной движущей силой стали доминирующие покупки институциональных клиентов в опционах PUT, поддержанные продажами частных трейдеров. Профиль открытого интереса декабрьской серии сохранился без значимых изменений, а текущие котировки базисного актива остаются ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию декабрьской серии в границах 16,500 – 17,000 страйков.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

Объемы торгов на опционном деске Сбербанка стремительно возросли, более чем в полтора раза превысив невзрачный средний уровень последнего месяца. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 117%), среди которых лидером по динамике открытого интереса в декабрьской серии стал 9,000 страйк. Динамика баланса позиций Long / Short Ratio на минувшей неделе была определена «бычьим» настроем публики, которая активно покупала опционы CALL, продавая PUT против встречных сделок юридических лиц. Таким образом, нижние опционные барьеры PUT в диапазоне с 8,500 по 9,250 страйк в профиле декабрьской серии получили серьезное подкрепление и по-прежнему задают основную линию профиля. На границе этого сопротивления балансируют текущие котировки базисного актива, подтверждая потенциал минимальных выплат функции Payroll в диапазоне 9,250 – 9,500 страйков.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США немного возросла и восстановилась до средних значений за последний месяц. Соотношение по объемам торгов сложилось в пользу опционов PUT (PCR by Volume за неделю 118%), а лидерами по динамике открытого интереса стали центральный 31,000 страйк на стороне PUT и 31,500 страйк на стороне CALL. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни соответствуют активным покупкам частных трейдеров с обеих сторон опционного деска, которые были поддержаны сдержанными распродажами институциональных клиентов. В профиля открытого интереса декабрьской серии по-прежнему доминирует нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков при крайне низких значениях индекса силы опционных позиций. Текущие котировки базисного актива между тем оказались ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии около 31,500 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В течение октября баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов сохранился с минимальными трансформациями, которые затронули лишь позиции PUT частных трейдеров на деске Сбербанка, доля которых заметно сократилась. В остальном баланс позиций близок к значениям предыдущего месяца.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

22.10.2012