На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы декабрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов можно по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной процентных ставок. Вновь чуть выше справедливых цен торговался в эти дни фьючерс на акции Газпром, к концу недели существенно укрепился, сократив отставание, базис фьючерса на акции Сбербанка.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции незамедлительно отозвались на унылую динамику в новом ценовом диапазоне ощутимым снижением, и на протяжении минувшей недели оставались ниже своих средних значений. Торговая активность на площадках фьючерсов на доллар США и золотую тройскую унцию также существенно сбавила обороты.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале октября доли выделяемых групп в составе открытых позиций изменились незначительно. Как мы видим, институциональные клиенты по-прежнему доминируют во всех рассматриваемых контрактах (за исключением фьючерса на акции Сбербанка), с наибольшим перевесом в позициях фьючерсов на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Подтверждая границы нового диапазона консолидации (-2.3%) декабрьский фьючерс на индекс РТС тем не менее продолжал наращивать открытые позиции (+2.6%), величина которых пока остается ниже среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Изменения в балансе Long / Short Ratio за эти дни вновь были обусловлены активными покупками частных трейдеров.

Пассивное развитие торгового диапазона (-2.1%) неожиданно обернулось приличным ростом открытых позиций на площадке декабрьского фьючерса на индекс ММВБ (+36.5%), величина которых спустя месяц после экспирации все еще остается на уровне одной трети среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Как и на предыдущей площадке, динамика Long / Short Ratio предстала в виде активных покупок малочисленной публики, подкрепленных сдержанными продажами институциональных клиентов.

В отличие от широкого рынка, декабрьский фьючерс на акции Газпром обозначил дальнейшее развитие локального даунтренда (-4.3%), которое сопровождалось стремительным наращиванием открытых позиций (+20.2%), величина которых уже более чем на 40% превысила среднее значение OI за последний месяц сентябрьского фьючерса. Баланс позиций Long / Short Ratio за последние дни изменился незначительно.

Дальнейшее развитие унылого диапазона консолидации (-1.4%) негативно отразилось на позициях декабрьского фьючерса на акции Сбербанка (-8.9%), величина которых, тем не менее, остается выше среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за прошедшую неделю были сформированы доминирующими покупками публики и встречными продажами институциональных клиентов.

Динамика валютного курса в эти дни была весьма сдержанной (+0.3%), хотя величина открытых позиций декабрьского контракта на пару рубль / доллар все же нашла основания для небольшого прироста (+3.4%). При этом динамика Long / Short Ratio показала возвращение малочисленной (по доле открытых позиций на этой площадке) группы частных трейдеров к активным покупкам.

Несмотря на небольшое снижение (-1.1%), мировые цены на золото остаются на исходных позициях с готовностью к дальнейшему росту, а с ними и величина OI в декабрьском фьючерсе на уровне своего исторического максимума (-1.6%). Основным изменением в балансе позиций Long / Short Ratio по итогам недели стали доминирующие покупки в группе немногочисленной публики.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Вторая неделя в границах нового диапазона консолидации ускорила снижение 20-дневных серий исторической волатильности (HV), одновременно ощутимо сузив диапазон значений фондовой секции: от 15% HV фьючерса на индекс ММВБ до 21% HV фьючерса на индекс РТС. HV фьючерса на доллар США в эти дни также снизилась, достигнув уровня 10%.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции хотя и не продемонстрировала пока столь же впечатляющих темпов снижения, но существенно сократила диапазон колебаний на пустеющих десках: от 26% IV серии Газпром до 28% IV серий индекса РТС и Сбербанка. IV деска фьючерса на доллар США за последние дни также опустилась ниже 12%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Среди ведущих торговых десков только на деске фьючерса на доллар США торговая активность замедлила темпы снижения и сохранилась на уровне предыдущей недели, хотя и показала при этом объемы более чем на треть ниже средних значений за последний месяц. Обороты других десков продолжали снижаться: так объемы опционных серий индекса RTS вновь оказались чуть ниже средних значений, а на десках синглстоков Газпрома и Сбербанка и вовсе вошли в стагнирующее пике.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Премии центральных Straddle декабрьских серий в секторе фондовых производных продолжали обновлять свои исторические минимумы на рассматриваемой глубине данных. Премии серии индекса РТС преодолели уровень 10%, а премии серии Газпрома и опустились ниже 9% от величины центрального страйка: которые стали непреодолимым рубежом для премий серии Сбербанка. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США вновь подступили к границе 4% величины центрального страйка, что соответствует нижней границе диапазона премий предыдущих квартальных серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса РТС вновь снизились и оказались чуть ниже средних значений за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL колебалось вблизи нейтральных значений (PCR by Volume за неделю 107%), а лидером по динамике открытого интереса в декабрьской серии стали 135,000 страйк на стороне PUT и 160,000 страйк на стороне CALL. Эти крупные сделки обозначили четкие границы потенциальных движений базисного актива высоким индексом силы опционных позиций. В динамике баланса Long / Short Ratio сохранился тренд предыдущей недели, в котором публика продолжает выступать с «медвежьих» позиций», активно продавая опционы CALL и покупая опционы PUT, против встречных сделок юридических лиц. Текущие котировки базисного актива находятся на дне ущелья опционных барьеров, где протекает ручей минимальных выплат Payroll, ожидающий экспирацию в берегах 145,000 – 150,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

Обороты опционных серий Газпром продолжали стремительно снижаться, достигнув уже одной пятой своих средних значений. По итогам немногочисленных сделок соотношение по объемам торгов сложилось в пользу опционов CALL (PCR by Volume за неделю 59%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни показали доминирующих продажи институциональных клиентов в опционах PUT, поддержанные покупками частных трейдеров. Профиль открытого интереса декабрьской серии сохранился без значимых изменений, а текущие котировки базисного актива остаются чуть ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию декабрьской серии в границах 16,500 – 17,000 страйков.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

Объемы торгов на опционном деске Сбербанка продолжали снижаться, составив менее половины невзрачной средней величины за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL(PCR by Volume за неделю 74%), среди которых лидером по динамике открытого интереса стал 9,250 страйк. При этом, судя по динамике баланса позиций Long / Short Ratio, в ключевой сделке недели на стороне продавца опционов CALL выступил представитель биржевой публики, удовлетворив покупателя из числа юридических лиц. Тем не менее, профиль декабрьской серии по-прежнему задают нижние опционные барьеры PUT в диапазоне с 8,500 по 9,250 страйк, на фоне которых все прочие позиции образуют лишь протяженный минимум. На границе этого сопротивления балансируют текущие котировки базисного актива, подтверждая потенциал минимальных выплат функции Payroll в диапазоне 9,250 – 9,500 страйков.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США замедлила темпы снижения и сохранилась на уровне предыдущей недели, с оборотами более чем на треть ниже средних значений за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL колебалось вблизи нейтральных значений (PCR by Volume за неделю 107%), а лидером по динамике открытого интереса стал центральный 31,250 страйк на стороне PUT. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни соответствуют активным покупкам институциональных клиентов на стороне PUT. Хотя нижние страйки профиля открытого интереса декабрьской серии и получили ощутимое подкрепление, новые позиции лишь незначительно изменили его конфигурацию, в которой все также доминирует нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков. Текущие котировки базисного актива остаются в границах протяженного минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в диапазоне от 31,250 до 32,000 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В начале октября баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов сохранился с минимальными трансформациями, которые затронули лишь позиции PUT частных трейдеров на деске Сбербанка, доля которых заметно сократилась. В остальном баланс позиций близок к значениям предыдущего месяца.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

15.10.2012