На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы декабрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов можно по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной процентных ставок. Вновь чуть выше справедливых цен торговался в эти дни фьючерс на акции Газпром, в то время как базисы других рублевых фондовых контрактов к закрытию недели были лишь немногим выше половины справедливых значений.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Хотя формирование нового диапазона консолидации обычно не идет на пользу торговой активности, обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции в конце минувшей недели вновь оказались выше своих средних значений, а объемы фьючерса на индекс РТС оставались повышенными на протяжении всей недели. Торговая активность на площадках фьючерсов на доллар США и золотую тройскую унцию также была выше средних уровней за последний квартал.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале октября ощутимо возросла доля частных трейдеров в позициях фьючерса на индекс ММВБ. Институциональные клиенты по-прежнему доминируют во всех рассматриваемых контрактах (за исключением фьючерса на акции Сбербанка), с наибольшим перевесом в позициях фьючерсов на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Формирование нового диапазона консолидации ознаменовало собой окончание локального даунтренда, а выход к его верхней границе (+2.1%) был скромно поддержан динамикой открытых позиций декабрьского фьючерса на индекс RTS(+2.8%), величина которых так и не достигла среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Изменения в балансе Long / Short Ratio на этот раз обернулись активными покупками малочисленных в этом контракте частных трейдеров против сдержанных продаж юридических лиц.

Погасив импульс предыдущего снижения (+1.0%), новый диапазон консолидации декабрьского контракта на индекс ММВБ стал слабым подспорьем для наращивания позиций (+3.9%), величина которых спустя три недели после экспирации составляет всего 26% от среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Динамика Long / Short Ratio за последние дни вновь показала доминирующие продажи малочисленной публики и близкий к нейтральным значениям баланс институциональных клиентов.

Окончание локального даунтренда на площадке декабрьского фьючерса на акции Газпром (+0.7%) похоже никак не повлияло на динамику открытых позиций, величина которых продолжала последовательно нарастать (+11.8%), уже на 18% превысив среднее значение OI за последний месяц сентябрьского фьючерса. Баланс позиций Long / Short Ratio за последние дни изменился незначительно и по-прежнему фиксирует доминирование умеренного «лонга» в группе частных трейдеров против преимущественно коротких позиций юридических лиц.

Обыграв ложный прорыв нижней границы прежнего диапазона консолидации, на новом импульсе роста в конце минувшей недели (+1.8%) декабрьский фьючерс на акции Сбербанка вновь укрепил свои позиции (+7.3%), величина которых уже более чем на четверть превышает среднее значение OI за последний месяц сентябрьского контракта. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio на этот раз отразили доминирующие продажи публики и более активные покупки институциональных клиентов.

Хотя колебания курса доллара к рублю оставались в прежнем диапазоне, где лишь в пятницу наметился выход вниз (-1.0%), величина открытых позиций декабрьского контракта на эту валютную пару оставалась неустойчивой в течение всей недели, зафиксировав в итоге ощутимые потери (-5.6%). Динамика Long / Short Ratio утверждает, что в малочисленной (по доле открытых позиций на этой площадке) группе частных трейдеров вновь доминировали продажи, тогда как баланс позиций юридических лиц остался практически неизменным.

Цены на золото вновь проявили настойчивость в продолжении роста (+0.6%), укрепив тем самым позиции декабрьского фьючерса на золотую тройскую унцию (+10.4%) до новых рекордных значений. Основным изменением в балансе позиций Long / Short Ratio по итогам недели стали доминирующие продажи в группе немногочисленной публики.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Неделя, проведенная в границах нового диапазона консолидации, стала причиной неизбежного снижения 20-дневных серий исторической волатильности (HV) в широком диапазоне фондовой секции: от 21% HV фьючерса на индекс ММВБ до 32% HV фьючерса на индекс РТС. HV фьючерса на доллар США в эти дни также снизилась, показав к концу недели значения ниже 14%.

В отсутствие доминирующей рыночной идеи подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции также снизилась, одновременно сузив диапазон значений наблюдаемой группы: от 27% IV серии Газпром до 29% IV серии индекса РТС. В то же время IV деска фьючерса на доллар США неожиданно возросла, закрыв неделю выше 13%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Единственной позитивной новостью опционного рынка за минувшую неделю стало восстановление оборотов опционных серий индекса RTS до среднего уровня последних четырех недель. На десках синглстоков, как мы и предсказывали, привлечение маркет-мейкеров не стало панацеей и не помогло преодолеть их стагнацию. Так за последние дни обороты опционных серий Газпрома и Сбербанка продолжали стремительно снижаться, составив менее половины своих невзрачных средних значений. Торговая активность на деске фьючерса на доллар США после непродолжительной паузы также продолжила снижение, с оборотами без малого вдвое ниже средних за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Хотя премии центральных Straddle декабрьских серий за минувшую неделю и не показали впечатляющей динамики, в секторе фондовых производных они продолжали обновлять свои исторические минимумы на рассматриваемой глубине данных. Так премии серии индекса РТС преодолели уровень 11%, а серий Газпрома и Сбербанка вплотную подошли к значениям 9% от величины центрального страйка. В отличие от них премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США тяготели к верхней границе прежнего диапазона 4% - 5% от величины центрального страйка, переместившись в среднюю часть диапазона премий своих предыдущих квартальных серий.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS восстановились до средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 121%), а лидером по динамике открытого интереса в декабрьской серии стал 170,000 страйк на стороне CALL (основные обороты PUT пришлись на месячную октябрьскую серию). В динамике баланса Long / Short Ratio за эти дни публика выступили с активной «медвежьей позицией», продавая опционы CALL и покупая опционы PUT против встречных сделок юридических лиц. Таким образом, в профиле открытого интереса декабрьской серии нарастающее сопротивление со стороны нижних страйков, где открыты наиболее крупные PUT позиции, было частично уравновешено потенциальным верхним опционным барьером в 170,000 страйке. Текущие котировки базисного актива остаются в зоне минимальных выплат Payroll, ожидающей экспирацию в границах 145,000 – 150,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

Обороты опционных серий Газпром продолжали стремительно снижаться, достигнув одной трети своих средних значений. По итогам немногочисленных сделок соотношение по объемам торгов сложилось в пользу опционов CALL (PCR by Volume за неделю 91%), а лидерами по динамике открытого интереса стали 15,000 страйк на стороне PUT и 17,500 страйк на стороне CALL. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни показали «бычью» активность частных трейдеров (покупки CALL, продажи PUT) против «медвежьего» сантимента институциональных клиентов. В профиле открытого интереса декабрьской серии новые потенциальные опционные барьеры сузили диапазон потенциальных движений базисного актива, ограничив его 15,000 и 17,500 страйками. Текущие котировки фьючерсного контракта остаются чуть ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию декабрьской серии в границах 16,500 – 17,000 страйков.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

Объемы торгов на опционном деске Сбербанка продолжали снижаться, достигнув половины невзрачной средней величины за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL сложилось вблизи нейтральных значений (PCR by Volume за неделю 102%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. В динамике баланса Long / Short Ratio в эти дни по-прежнему доминировали активные продажи публики с обеих сторон опционного деска против сдержанных покупок юридических лиц. Профиль декабрьской серии определяют нижние опционные барьеры PUT в диапазоне с 8,500 по 9,250 страйк, на фоне которых все прочие позиции образуют лишь протяженный минимум. Текущие котировки базисного актива остаются на границе этого сопротивления, а также в области минимальных выплат функции Payroll, ожидающей экспирацию декабрьской серии в диапазоне 9,250 – 9,500 страйков.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США после непродолжительной паузы продолжила снижение, с оборотами без малого вдвое ниже средних за последний месяц. Основной интерес участников торгов вновь был сосредоточен на стороне опционов CALL (PCR by Volume за неделю 49%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни выявили активные покупки частных трейдеров в опционах PUT и доминирующие продажи институциональных клиентов с обеих сторон опционного деска. Профиль открытого интереса декабрьской серии незначительно прибавил позиции по всему диапазону страйков, сохранив в целом прежнюю конфигурацию, в которой доминирует нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков. Протяженный минимум профиля не создает преград для движения базисного актива, текущие котировки которого расположены в области минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в широком диапазоне от 31,000 до 32,000 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В начале октября баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов сохранился с минимальными трансформациями, которые затронули лишь позиции PUT частных трейдеров на деске Сбербанка, доля которых заметно сократилась. В остальном баланс позиций близок к значениям предыдущего месяца.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

08.10.2012