8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Покупали – веселились, подсчитали - прослезились

После утверждения новых ММ на квартальных опционных десках синглстоков их обороты вновь сократились. Тем временем крупная позиция PUT в объеме 20% OI фьючерса на акции Газпром в ближней октябрьской серии стала главной интригой недели.

Алексей Берзин

01 окт 2012 в 08:46:00 Просмотров: 1980

Загрузить SmartForts 01.10.2012 на свой компьютер Обсудить на форуме

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов     

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Оценить базисы новых декабрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов можно по базису фьючерса на доллар США (Si), который в наблюдаемой группе наиболее точно воспроизводит уровень «справедливых» цен, поскольку является высоко ликвидным контрактом валютного рынка и имеет в своей основе лишь стоимость swapопераций, определяемых величиной процентных ставок. Неожиданно переоцененным оказался на минувшей неделе фьючерс на акции Газпром, при этом на его опционном деске в октябрьской серии была открыта крупная PUT позиция в 14,000 страйке, составляющая 20% от величины OI фьючерсного контракта.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

По ходу того, как коррекция к предыдущему росту расширилась до локального даунтренда, обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой  секции после небольшого снижения в начале минувшей недели затем вновь оказались выше своих средних значений. Торговая активность на площадках фьючерсов на доллар США и золотую тройскую унцию нарастала в такой же последовательности.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В сентябре фьючерс на акции Сбербанка, оставаясь лидером симпатий частных трейдеров, заметно утратил долю позиций этой группы, тогда как в составе позиций фьючерса на акции Газпром она возросла. Институциональные клиенты по-прежнему доминируют во всех иных рассматриваемых контрактах, с наибольшим весом в позициях фьючерсов на индексы и валюту.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.          

 

Расширив и углубив коррекцию к предыдущему росту до локального даунтренда (-2.8%), новый декабрьский фьючерс на индекс RTS на новом витке снижения котировок вновь растерял набранные в начале недели позиции (-0.1%), величина которых так и не превысила 85% от среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Изменения в балансе Long / Short Ratio отразили агрессивные продажи малочисленных в этом контракте частных трейдеров против сдержанных покупок юридических лиц.

 

Отобразив сомнения в реальности дальнейшего роста широкого рынка, декабрьский контракт на индекс ММВБ хотя и потерял в цене (-2.2%), но заметно укрепил свои позиции (+15.1%), величина которых неспешно возросла до 25% от среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Динамика Long / Short Ratio на этой площадке в точности похожа на рассмотренный выше сантимент фьючерса на индекс РТС: доминирующие продажи малочисленной публики балансируют сдержанные покупки институциональных клиентов.

 

Развитие локального даунтренда более всего просматривается в динамике котировок  декабрьского фьючерса на акции Газпром (-3.6%), что стало импульсом для дальнейшего наращивания позиций (+14.3%), величина которых уже превысила среднее значение OI за последний месяц сентябрьского фьючерса. Баланс новых декабрьских позиций Long / Short Ratio вновь подтверждает доминирование умеренного «лонга» в группе частных трейдеров против преимущественно коротких позиций юридических лиц.

 

В отличие от рассмотренных выше контрактов, новый этап снижения котировок (-3.3%) для декабрьского фьючерса на акции Сбербанка означает не просто возвращение в прежний диапазон, но и прорыв его нижней границы. Тем не менее, набранные ранее позиции не только устояли, а также пополнились новыми (+3.9%), общая величина которых остается заметно выше среднего значения OI за последний месяц сентябрьского контракта. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio показали доминирующие покупки публики против активных продаж институциональных клиентов, по результатам которых баланс позиций обеих групп оказался вблизи нейтральных значений.

 

Колебания курса доллара к рублю на прежнем уровне (+0.4%) сопровождалось небольшими флуктуациями открытых позиций декабрьского контракта на эту валютную пару, когда ощутимые потери в понедельник затем были восстановлены до прежних значений (+0.9%). Таким образом, величина OI по-прежнему не дотягивает до среднего значения OI за последний месяц сентябрьского фьючерса (89%). Динамика Long / Short Ratio свидетельствует, что малочисленная группа частных трейдеров вновь была активна в покупках против сдержанных продаж юридических лиц.

 

Оставаясь на прежнем ценовом уровне без признаков слабости (-0.6%), декабрьский фьючерс на золотую тройскую унцию в целом сохранил сформированную на предыдущей неделе рекордную величину открытых позиций (-1.2%) в ожидании дальнейшего развития событий. Баланс позиций Long / Short Ratio по итогам недели практически не изменился.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Прежняя коррекция к ажиотажному росту обернулась локальным даунтрендом, в рамках которого 20-дневные серии исторической волатильности (HV) заметно возросли в новом диапазоне фондовой секции: от 22% HV фьючерса на индекс ММВБ до 34% HV фьючерса на индекс РТС. HV фьючерса на доллар США оставалась на повышенном уровне в диапазоне от 14% до 15%.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции тем временем не спешила реагировать на последовательное снижение котировок, показав разнонаправленную динамику в границах прежнего диапазона наблюдаемой группы: от 27% IV серии Газпром до 32% IV серии индекса РТС. IV деска фьючерса на доллар США оставалась в прежнем коридоре от 11% до 13%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

После небывалого подъема торговой активности в период публичного отбора маркет-мейкеров на квартальные опционные серии синглстоков, обороты опционных серий Газпром и  Сбербанка вновь резко снизились. Безусловно, наличие маркет-мейкера на опционном деске является обязательным, но недостаточным условием для поддержания торговой активности, ведь даже обороты наиболее ликвидных опционных серий индекса RTS в эти дни продолжали умеренно снижаться и оказались ниже средних значений за последний месяц. И лишь торговая активность на деске фьючерса на доллар США сохранилась на уровне предыдущей недели, что однако на треть ниже ее среднего уровня.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.         

 

 

Премии центральных Straddle декабрьских серий оставались вблизи своих исторических минимумов, не предпринимая попыток к дальнейшему снижению. Так премии серии индекса РТС сохранились на уровне 12%, а серий Газпрома и Сбербанка – около 10% от величины центрального страйка. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США в эти дни также колебались в прежнем диапазоне: 4% - 5% от величины центрального страйка.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.                

Опционный деск серии RTS-12.12 исполнение 17.12.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS продолжали умеренно снижаться и оказались чуть ниже средних значений за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL оказалось близким к состоянию паритета (PCR by Volume за неделю 101%), а лидером по динамике открытого интереса стал 130,000 страйк на стороне PUT. В динамике баланса Long / Short Ratio за эти дни публика выступила активным продавцом опционов с обеих сторон деска против доминирующих покупок юридических лиц. В профиле открытого интереса декабрьской серии наибольший вес имеет нарастающее сопротивление со стороны нижних страйков, где открыты наиболее крупные PUT позиции. Текущие котировки базисного актива остаются в зоне минимальных выплат Payroll, ожидающей экспирацию в границах 145,000 – 150,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-12.12 исполнение 14.12.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

После небывалого подъема торговой активности в период публичного отбора маркет-мейкеров на опционные дески, обороты опционных серий Газпром вновь резко снизились до своих средних значений. В соотношении по объемам торгов с большим перевесом доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 428%) без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни позволяют сделать вывод, что активность на стороне PUT реализовалась в виде мощных продаж частных трейдеров против агрессивных покупок институциональных клиентов, которые развернулись в среду 26 сентября в 14,000 страйке октябрьской серии. Таким образом, профиль открытого интереса декабрьской серии сохранился в прежней конфигурации, а текущие котировки базисного актива оказались чуть ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию декабрьской серии в диапазоне 16,500 – 17,000 страйков.

Опционный деск серии SBRF-12.12 исполнение 14.12.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Объемы торгов на опционном деске Сбербанка немного снизились, но оставались в полтора раза выше невзрачного среднего за последний месяц. В соотношении по объемам торгов продолжали доминировать опционы PUT (PCR by Volume за неделю 177%), среди которых лидером по динамике открытого интереса стал 8,500 страйк. Динамику баланса Long / Short Ratio в эти дни обусловили активные продажи публики с обеих сторон опционного деска и сдержанные покупки опционов PUT со стороны юридических лиц. С первых недель активной торговли в профиле декабрьской серии вновь доминируют нижние опционные барьеры PUT в диапазоне с 8,500 по 9,250 страйк, на фоне которых все прочие позиции образуют лишь протяженный минимум. Текущие котировки базисного актива находятся на границе этого сопротивления, а также в зоне минимальных выплат функции Payroll, ожидающей экспирацию декабрьской серии в границах 9,250 – 9,500 страйков.

Опционный деск серии Si-12.12 исполнение 17.12.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США сохранилась на уровне предыдущей недели, что на треть ниже среднего значения за последний месяц. Судя по соотношению объемов торгов, основной интерес участники по-прежнему проявляли к опционам CALL (PCR by Volume за неделю 27%), среди которых лидировал по динамике открытого интереса 32,000 страйк. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за эти дни показали преобладающие продажи институциональных клиентов с обеих сторон опционного деска. В профиле открытого интереса декабрьской серии тем временем набирает силу нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков. Текущие котировки базисного актива свободно дрейфуют в зоне протяженного минимума профиля и функции Payroll, ожидающей экспирацию серии в широком диапазоне от 31,250 до 32,200 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В сентябре баланс позиций между выделяемыми категориями участников торгов изменился, затронув позиции деска Газпром, где после экспирации сентябрьской серии подтвердилось снижение доли частных трейдеров в опционах CALL. В остальном баланс позиций близок к значениям предыдущих периодов.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.           

 

 

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.               



Система Orphus

Сегодня читают

Cегодня The View From The Tower
Cегодня МагнитЦена отбивается от важного уровня поддержки недельного интервала
Cегодня Утренний обзор
Вчера Утренний обзор
23 мая 2018 The View From The Tower

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет