8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Лыжи не едут

По доле в структуре открытых позиций (72%) лидером симпатий частных трейдеров остается фьючерс на акции Сбербанка, несмотря на отсутствие какой-либо динамки базисного актива и глубокую стагнацию его опционного деска

Алексей Берзин

03 сен 2012 в 12:28:00 Просмотров: 2161

Загрузить SmartForts 03.09.2012 на свой компьютер Обсудить на форуме

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов    

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Вполне вероятно, что основной причиной нестабильности базисов сентябрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов в эти дни стало сжатие мгновенной ликвидности на фоне откровенно слабого и безыдейного рынка, когда любая сделка объемом больше «пипсовочных» лотов способна разрушить хрупкое равновесие «справедливых» цен. В свою очередь наиболее ликвидный фьючерс на индекс RTS увеличил бэквордацию до -0.5%, реализуя курсовые колебания валюты контракта.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

В отсутствие новых торговых идей обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой  секции большую часть времени оставались ощутимо ниже своих средних значений за последний квартал. Лишь неожиданное ослабление рубля в конце минувшей недели принесло заметное оживление торговой активности по контракту на доллар США, всколыхнув также и обороты фьючерса на золотую тройскую унцию.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В августе сохранилось прежнее соотношение позиций в наиболее ликвидных фьючерсных контрактах между группами участников торгов, лишь в открытых позициях фьючерса на акции Газпром заметно снизилась доля публики. Лидером симпатий частных трейдеров остается фьючерс на акции Сбербанка, тогда как институциональные клиенты продолжают доминировать в контрактах на индексы, валюту и золото.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.        

 

Утаптывание прежнего диапазона консолидации к концу недели обернулось резким снижением котировок, обусловленным, в том числе, курсовыми колебаниями валюты контракта (-3.6%), что вызвало  ощутимое сокращение позиций в сентябрьском фьючерсе на индекс RTS (-11.8%), которое лишь на четверть было компенсировано приростом позиций в новом декабрьском контракте. Судя по динамике Long / Short Ratio, в эти дни частные трейдеры перешли к агрессивным покупкам против доминирующих продаж группы юридических лиц.

 

Откат котировок к нижней границе прежнего ценового диапазона сентябрьского контракта на индекс ММВБ (-2.3%) впервые за долгое время приостановил неудержимый прирост новых позиций (-0.9%), хотя в середине недели вновь был обновлен исторический максимум OI. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio показали, что малочисленная публика переметнулась на сторону покупателей, вызвав лишь слабый отклик в нейтральных позициях институциональных клиентов. Новый декабрьский контракт на этой площадке традиционно не пользуется спросом вплоть до последних торговых дней предыдущего.

 

Сохраняя ценовой уровень предыдущих недель (0.1%), сентябрьский фьючерс на акции Газпром продолжал терять свои  позиции (-3.7%), которые однако более чем на две трети были компенсированы приростом OI в новом декабрьском контракте. Судя по динамике баланса Long / Short Ratio, агрессивные покупки частных трейдеров, сформировавшие «стратегический лонг» этой группы на максимальных значениях за всю историю наблюдений, на этот раз обернулись широкой распродажей, что резко контрастирует с непоколебимым балансом позиций юридических лиц.

 

Сохраняющаяся вторую неделю вялая ценовая динамика сентябрьского фьючерса на акции Сбербанка (+0.0%) до сих пор не разочаровала участников торгов (72% которых составляют частные трейдеры). Более того, величина открытых позиций как в сентябрьском (+3.2%), так и в новом декабрьском контрактах, несмотря на столь безрадостный фон, заметно возросла. В то же время баланс позиций Long / Short Ratio впервые за последние недели изменился, показав доминирующие продажи публики против чуть более активных покупок институциональных клиентов.

 

Укрепление курса доллара США к российскому рублю в конце минувшей недели (+1.4%) было ознаменовано ощутимым приростом новых позиций как в сентябрьском (+5.4%), так и в новом декабрьском контракте на эту валютную пару. При этом, судя по динамике Long / Short Ratio, малочисленная группа частных трейдеров, продолжая серию активных покупок, обновила за эти дни исторический максимум своей «длинной» позиции.

 

Прорыв верхней границы длительного диапазона консолидации на площадке сентябрьского контракта на золотую тройскую унцию быстро исчерпал свой потенциал (-0.1%), вынудив активных спекулянтов поспешно закрыть позиции (-12.4%), без какой-либо компенсации в новом декабрьском контракте. При этом в балансе Long / Short Ratio состоялось частично восстановление «стратегического лонга» малочисленной публики на фоне незыблемых позиций институциональных клиентов.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Неделя монотонного рынка в границах прежнего диапазона поддержала дальнейшее снижение 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов, которые переместились в новый диапазон фондовой секции: от 12% HV фьючерса на индекс ММВБ до 18% HV фьючерса на индекс RTS. HV фьючерса на доллар США в эти дни оставалась на прежнем уровне 9%.

Вместе с тем подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции не спешила снижаться и даже возросла, по-прежнему торгуясь с большим отрывом от валютного деска в диапазоне от 29% IV серии Газпром до 32% IV серии Сбербанка. В то же время IV деска фьючерса на доллар США колебалась в эти дни в прежнем диапазоне от 10% до 11%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

За редким исключением объемы ведущих опционных десков вновь показали крайне низкий уровень торговой активности. Так обороты лидирующих опционных серий индекса RTS в краткосрочной динамике хотя и сохранились на уровне предыдущей недели, но в объеме фактических сделок (уплаченных опционных премий в рублевом выражении) остаются более чем вдвое ниже аналогичного периода прошлого года. Обороты стагнирующих опционных серий Газпром окончательно скатились на уровень минимальных значений за последний год. На опционном деске Сбербанка объемы торгов не подвали признаков восстановления, оставаясь на четверть ниже невзрачного среднего за последний месяц. И лишь на деске фьючерса на доллар США торговая активность продолжала стремительно нарастать, более чем втрое превысив средние значения за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.       

 

 

Премии центральных Straddle сентябрьских серий фондовой секции продолжали снижаться, обновляя свои исторические минимумы относительно предыдущих серий. Лидером снижения вновь были премии серии Газпром, которые уже в первые дни перешагнули 5% рубеж величины центрального страйка, тогда как премии серий RTS и Сбербанка только к концу недели подошли к этому уровню, но так и не смогли его преодолеть. Тем временем премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США изменились незначительно, продвигаясь чуть ниже 2% от величины центрального страйка на нижней границе диапазона премий предыдущих серий, и временами обновляя свои исторические минимумы.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.              

Опционный деск серии RTS-9.12 исполнение 17.09.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS сохранились на уровне предыдущей недели, что на четверть ниже средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 127%), в то время как лидерами по динамике открытого интереса в сентябрьской серии стали центральный и ближайшие к нему страйки на стороне CALL: 140,000, 145,000 и 150,000 страйки. Причиной такого расхождения являются крупные сделки в страйке 140,000 PUT, весьма приличные обороты которого (96,289 контрактов за неделю) практически не изменили величину его открытых позиций. В динамике баланса Long / Short Ratio сохранился прежний тренд: с обеих сторон деска публика выступала с активными продажами опционов против доминирующих покупок юридических лиц. В профиле открытого интереса сентябрьской серии ощутимую поддержку получило нарастающее сопротивление со стороны верхних страйков в позициях CALL, хотя и без выраженных опционных барьеров. Напомним, что только в точке минимальных выплат Payroll, которая приходится на 140,000 страйк, величина открытых опционных позиций составляет внушительные 30% от величины OI базисного актива, что обещает серьезное противостояние любому отклонению в сторону от этой величины.

Опционный деск серии GAZR-9.12 исполнение 14.09.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты стагнирующих опционных серий Газпром окончательно скатились на уровень минимальных значений за последний год. По итогам немногочисленных сделок хрупкое равновесие по объемам торгов склонилось в пользу опционов PUT (PCR by Volume за неделю 179%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. На фоне низкой торговой активности баланс позиций Long / Short Ratio показал активные покупки частными трейдерами опционов PUT против сдержанных продаж институциональных клиентов. Хотя профиль открытого интереса сентябрьской серии с прошлой недели демонстрирует впечатляющий уклон со стороны верхних страйков, индекс силы этих опционных позиций остается ниже 10% от величины OI базисного актива, текущие котировки которого оказались чуть выше минимума функции Payroll в районе 15,500 страйка, и при случае готовы двинуться дальше, не считаясь с подобной конфигурацией.

Опционный деск серии SBRF-9.12 исполнение 14.09.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

На опционном деске Сбербанка объемы торгов не подвали признаков восстановления, оставаясь на четверть ниже невзрачного среднего за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок в соотношении по объемам торгов все также доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 197%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Динамика открытых позиций Long / Short Ratio отразила в эти дни доминирующие продажи публики с обеих сторон опционного деска, при весьма сдержанных встречных покупках группы юридических лиц. Профиль открытого интереса сентябрьской серии по-прежнему представлен доминирующими позициями PUT в 8,000 страйке, в то время как зона минимальных выплат  функции Payroll приходится на диапазон 9,000 – 9,500 страйков, внутри которого остается текущий центральный страйк этой серии.

Опционный деск серии Si-9.12 исполнение 17.09.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США продолжала стремительно нарастать, более чем втрое превысив среднее значение за последний месяц. Судя по соотношению объемов торгов, драйвером роста оставались опционы CALL (PCR by Volume за неделю 54%), хотя лидером по динамике открытого интереса вновь стал 31,250 страйк на стороне PUT, где были свернуты позиции, открытые на предыдущей неделе. Доминирование опционов CALL было обусловлено оборотами, которые вновь в эти дни таинственно прошли через несколько страйков «глубоко вне денег» без изменения величины открытых позиций. Баланс позиций Long / Short Ratio на этот раз показал обратную динамику: за минувшую неделю частные трейдеры переключились на продажи опционов PUT против доминирующих покупок институциональных клиентов. В итоге, несмотря на растущие обороты, профиль открытого интереса сентябрьской серии изменился незначительно, а его крайне слабые позиции по-прежнему едва дотягивают до 3% OI фьючерсного контракта, и не способны оказать существенного влияния на его динамику. Слабость опционных позиций также ставит под сомнение значимость традиционного индикатора - минимума функции Payroll, который по-прежнему актуален в диапазоне 32,250 – 32,500 страйков.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В августе сохранил свою значимость лишь один факт изменения баланса позиций между выделяемыми категориями участников торгов: неожиданно резко снизилась доля частных трейдеров в опционах PUT серий Газпрома, что вероятно связано с общим спадом торговой активности на этом деске. В остальном баланс позиций остается близок к значениям предыдущих периодов.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.         

 

 

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.             



Система Orphus

Сегодня читают

Cегодня No title
Вчера Повысить ставки: как еще ЦБ может поддержать слабый рубльИскандер Луцко, главный инвестиционный стратег, на FORBES
Вчера Компания Группа ЛСР интересна для покупок от текущих уровней
Вчера The View From The TowerАмериканские индексы завершили пятницу практически без изменений, поскольку финансовый сектор показал рост наряду с доходностями облигаций, в то время как г-н Трамп намерен уже сегодня объявить введение новых пошлин для Китая на сумму 200 млрд долл.
Вчера Облигации турецких банков – самые недооцененные активы в сегменте развивающихся рынковТурецкие банки за последнюю неделю показали динамичный рост в цене +5%. Отсутствие плохих новостей и продолжение агрессивного роста ключевой ставки повышает устойчивость курса турецкой лиры и спрос на обязательства Турецких банков.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет