На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Динамика базисов сентябрьских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов в эти дни выглядела вполне сбалансировано, оставаясь в прежнем диапазоне от 0.7% (фьючерс на индекс ММВБ) до 1.1% (фьючерс на акции Газпром) в зоне контанго. Базис фьючерса на индекс RTS по-прежнему относительно стабилен в зоне бэквордации, на 0,5% ниже текущих значений индекса.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции на этот раз были ощутимо ниже своих средних значений на фоне летнего спада деловой активности. Ниже обычной в эти дни была также активность контракта на золотую тройскую унцию, и лишь обороты нового фаворита срочного рынка - фьючерса на доллар США – временами выступали выше среднего уровня за последний квартал.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

На протяжении июля подтвердился лишь один факт перераспределения позиций в наиболее ликвидных фьючерсных контрактах между группами участников торгов: ощутимо возросли позиции частных трейдеров в контрактах на акции Сбербанка. Между тем институциональные клиенты продолжают доминировать в контрактах на индексы, валюту и золото.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

Закрыв неделю вблизи верхней границы прежнего диапазона консолидации (+1.7%), сентябрьский контракт на индекс RTS на данном этапе исчерпал возможности привлечения нового капитала: величина открытых позиций сохранилась на уровне предыдущей недели (+0.2%). Между тем баланс позиций участников торгов Long / Short Ratio отразил некоторые перемены настроений участников торгов: частные трейдеры на этот раз были более активны на стороне продаж, поддерживаемые сдержанными покупками юридических лиц.

Сентябрьский контракт на индекс ММВБ также выглядел весьма оптимистично (+1.4%), а символических прирост новых позиций (+0.5%) даже позволил вновь обновить исторический максимум OI. Между тем в динамике баланса позиций Long / Short Ratio видно, что малочисленная публика закончила сезон активных покупок и выступила с доминирующими продажами против невозмутимых институциональных клиентов.

В свою очередь сентябрьский фьючерс на акции Газпром не подавал особых надежд участникам торгов (-0.2%), показав символический прирост позиций (+1.1%), величина которых все еще заметно ниже среднего значения OI за последний месяц июньского контракта. Отсутствие значимой динамики в балансе Long / Short Ratio за неделю подтверждает, что участники торгов в целом заняли здесь выжидательную позицию.

Не выглядело оптимистичным закрытие недели также и на площадке сентябрьского фьючерса на акции Сбербанка (-1.0%), но для кого-то и этот факт стал поводом для открытия новых позиций (+7.7%), которые однако сохранили баланс Long / Short Ratio в группах участников торгов вблизи прежних значений.

С укреплением курса российского рубля к доллару США динамика котировок этого фьючерсного контракта (-1.9%) вновь показала тесную взаимосвязь с динамикой открытых позиций, величина которых ощутимо сократилась (-9.3%). При этом динамика баланса позиций Long / Short Ratio показала активные покупки частных трейдеров против доминирующих продаж юридических лиц.

Мировые цены на золото оставались вблизи прежних значений (-0.8%), хотя сентябрьский контракт на тройскую унцию продолжал набирать позиции (+3.5%), величина которых уже почти в полтора раза превысила средний уровень OI за последний месяц июньского фьючерса. Изменения в балансе Long / Short Ratio показали сокращение «стратегического лонга» малочисленной публики за счет доминирующих продаж на минувшей неделе.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Вялая торговля в прежнем диапазоне консолидации стимулировала дальнейшее снижение 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (за исключением HV фьючерса на акции Газпром), хотя границы диапазона фондовой секции при этом не изменились: от 21% HV фьючерса на акции Газпром и индекс ММВБ до 31% HV фьючерса на индекс RTS. HV фьючерса на доллар США в эти дни оставалась на прежнем уровне 13%.

Динамика подразумеваемой волатильности (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции была противоречивой. Так если на наиболее ликвидном деске фьючерса на индекс RTS мы наблюдаем последовательное снижение волатильности (нижняя граница диапазона: 29% IV), то на стагнирующих десках она сохранилась на прежнем уровне (Газпром) или даже чуть возросла (Сбербанк, верхняя граница диапазона: 33% IV). IV деска фьючерса на доллар США продолжала решительно снижаться, достигнув 11%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

Обороты опционных серий индекса RTS сохранились на прежнем уровне, что немногим выше среднего значения за последний месяц. Опционные серии фьючерса на акции Газпром показали символический рост, оставаясь в целом на уровне годовых минимумов. Пережив всплеск локальной активности на минувшей неделе, опционный деск Сбербанка вновь впал в стагнацию, показав обороты более чем двое ниже среднего значения за последний месяц. Торговая активность на деске фьючерса на доллар США восстановилась до прежних значений, однако с учетом просадки двух предыдущих недель заурядные обороты оказались без малого в полтора раза выше среднего уровня.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Динамика премий центральных Straddle сентябрьских серий вновь реализовала различные сценарии снижения. В то время как премии серий индекса RTS и Газпрома уже достигли уровня 9% от величины центрального страйка, на деске Сбербанка всплеск волатильности удержал их на прежнем уровне 10%. При этом премии серий Газпрома и Сбербанка продвигаются вдоль нижней границы диапазона предыдущих квартальных серий, тогда как премии серии индекса RTS при тех же значениях остаются заметно выше своих исторических минимумов. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США преодолели уровень 4% от величины центрального страйка, стремительно приближаясь к нижней границе диапазона предыдущих серий этого деска.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.

Опционный деск серии RTS-9.12 исполнение 17.09.2012

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS сохранились на прежнем уровне, что немногим выше среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 120%), среди которых лидировали по динамике открытого интереса 110,000 и 135,000 страйки. Изменения в балансе Long / Short Ratio за неделю показали, что публика сохранила прежнюю активность в покупках, которая развернулась уже по обе стороны опционного деска, тогда как в группе юридических лиц доминировали продажи опционов PUT. В профиле открытого интереса сентябрьской серии сформировалось нарастающее сопротивление со стороны нижних страйков, ближайшим рубежом которого является опционный барьер в 135,000 страйке. Котировки фьючерсного контракта были чуть выше минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии на тех же рубежах.

Опционный деск серии GAZR-9.12 исполнение 14.09.2012

Невзрачные обороты опционных серий Газпром символически возросли, оставаясь на уровне критически малой средней величины за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок в соотношении по объемам торгов по-прежнему доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 91%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Судя по динамике баланса позиций Long / Short Ratio в эти дни, частные трейдеры выступили с продажами с обеих сторон опционного деска против встречной активности институциональных клиентов. Профиль открытого интереса сентябрьской серии тем временем сохранил прежнюю конфигурацию, в которой выделяются потенциальные барьеры на стороне CALL в 16,000 и 20,000 страйках. Текущие котировки базисного актива оставались в зоне минимума функции Payroll, который ожидает экспирацию серии в диапазоне 15,500 - 16,000 страйков.

Опционный деск серии SBRF-9.12 исполнение 14.09.2012

Пережив всплеск локальной активности на минувшей неделе, опционный деск Сбербанка вновь впал в стагнацию, показав обороты более чем двое ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов на этот раз доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 65%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Изменения в балансе открытых позиций Long / Short Ratio свидетельствуют о том, что с обеих сторон опционного деска публика выступила со сдержанными покупками против встречной активности юридических лиц. Профиль открытого интереса сентябрьской серии, целиком определяемый последней крупной сделкой, сохранился в прежней конфигурации, где позиции PUT в 8,000 страйке доминируют на фоне протяженного минимума диапазона вышестоящих страйков серии. На этих просторах ориентиром для текущих котировок базисного актива остается минимум функции Payroll, ожидающий экспирацию серии в диапазоне 8,750 – 9,000 страйков.

Опционный деск серии Si-9.12 исполнение 17.09.2012

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США восстановилась до прежних значений, однако с учетом предыдущих просадок заурядные обороты оказались без малого в полтора раза выше средней величины за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL балансировало вблизи нейтральных значений (PCR by Volume за неделю 102%), а лидировал по динамике позиций с обеих сторон опционного деска 32,500 страйк. В динамике Long / Short Ratio за последние дни прежде всего обращает на себя внимание «медвежья» активность малочисленной на этом деске группы институциональных клиентов (продажи CALL, покупка PUT). В профиле открытого интереса сентябрьской серии крупные позиции CALL в 34,000 страйке теперь дополняет нарастающее сопротивление со стороны нижних страйков, ведущее отсчет от 32,500 страйка. Вместе с тем, крайне малая величина открытых позиций серии (около 2% OI фьючерсного контракта), как мы смогли убедиться на минувшей неделе, не способна оказать воздействие на его динамику. Слабость опционных позиций ставит также под сомнение и традиционный индикатор: минимум функции Payroll, расположенный в диапазоне 32,500 – 32,750 страйков.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

В июле соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов существенно изменилось, чему в частности способствовали крайне низкие объемы торгов и скромная величина открытых позиций в сентябрьских сериях. В частности заметно возросла доля частных трейдеров на стороне опционов PUT на деске золотого контракта, а в сериях доллара США доля публики стала доминирующей с обеих сторон деска.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

Термины и методика расчетов

Базис (Basis) - разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price) – если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open Interest, OI) - общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical Volatility, HV) – фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE⁰ / CLOSE^-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied Volatility, IV) – ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATM, ITM, OTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR) – отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic) – комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying) – длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.

Отдел аналитики

23.07.2012