8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Пусть сильнее грянет буря

Доминирующие длинные позиции институциональных клиентов и «стратегический шорт» частных трейдеров в структуре OI по наиболее ликвидному фьючерсу на индекс RTS достигли своих экстремальных значений за всю историю наблюдений

Алексей Берзин

07 мая 2012 в 11:05:00 Просмотров: 2316

Загрузить SmartForts 07.05.2012 на свой компьютерОбсудить на форуме

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов  

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Базисы июньских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов фондовой секции продолжали корректировать значения «справедливой» бэквордации, с учетом предстоящих дивидендов, выплаты которых приходятся на период до экспирации 14-15 июня. Ближайшая дата закрытия реестра из числа эмитентов, имеющих наибольший вес в структуре индексов: 10 мая, Газпром.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

На короткой дистанции между двумя бессмысленными биржевыми субботниками, показавшими в отрыве от мировых рынков минимальные обороты, срочный рынок по-крупному разыграл стремительную просадку котировок, взметнув объемы выше средних значений. Вместе с тем торговая активность на площадках фьючерса на доллар США и золотую тройскую унцию в эти дни была не столь примечательна.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В мае распределение позиций по наиболее ликвидным контрактам между группами участников торгов вновь сохранилось без значимых изменений. По-прежнему приоритетными для частных трейдеров остаются производные на акции, тогда как позиции институциональных клиентов продолжают доминировать в контрактах на индексы, валюту и золото.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива. 

  

Мощный пролив последних дней (-7.2%) получил беспрецедентную поддержку на площадке июньского контракта на индекс RTS в динамике открытых позиций (+37.7%), существенная часть которой вероятно представляла собой хедж инвестиционных портфелей, что лишь усилило динамику прорыва. Между тем это предположение сложно увязать с балансом Long / Short Ratio, где вновь нашел подтверждение прежний тренд, в котором доминирующие распродажи частных трейдеров проходят при поддержке встречных покупок со стороны юридических лиц, а величина баланса в каждой группе достигла своих экстремальных значений за всю историю наблюдений.

 

Июньский контракт на индекс ММВБ явно не столь популярен  в качестве хеджирующего инструмента: здесь и снижение котировок было более умеренным (-5.8%), и прирост позиций более скромным (+4.8%), который в основном лишь компенсировал предыдущее снижение OI. А вот динамика баланса позиций Long / Short Ratio была аналогичной: доминирующие покупки институциональных клиентов оппонировали активным продажам со стороны публики.

 

Просадка минувшей недели неоднозначно отразилась на динамике фьючерсов на отдельные акции. Выступив на снижении сильнее рынка (-3.4%), июньский фьючерс на акции Газпром тем не менее продолжал сдавать прежние позиции (-4.5%), причем баланс позиций Long / Short Ratio вновь сохранился вблизи нейтральных значений без существенных изменений.

 

Прорыв набившего оскомину диапазона консолидации (-4.0%), июньский фьючерс на акции Сбербанка встретил стремительным ростом открытых позиций (+9.9%). Вместе с тем динамика Long / Short Ratio оставалась сдержанной и проявилась лишь в доминирующей активности публики на стороне продаж.

 

Курс доллара США по отношению к российскому рублю адекватно реагировал на снижение рынка собственным ростом (+1.3%), а величина открытых позиций в июньском контракте получила мощный импульс (+11.0%) и вновь обновила свой исторический максимум. В балансе позиций Long / Short Ratio после периода стабильности обозначились доминирующие продажи юридических лиц.

 

Колебания в границах прежнего диапазона консолидации (-1.6%) на площадке июньского контракта на золотую тройскую унцию позволили восстановить часть прежних позиций (+5.4%). При этом, судя по динамике Long / Short Ratio, наибольшую активность проявила доминирующая в контракте группа институциональных клиентов, наращивая свои покупки.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Сильный прорыв вниз за короткую неделю наделал много шума и ощутимо встряхнул значения 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов, хотя с учетом предыдущего снижения они, по сути, остались в прежнем диапазоне: от 19% HV фьючерса на акции Сбербанка до 26% HV фьючерсов на индекс RTS и акции Газпром. В то же время HV фьючерса на доллар США продолжала снижаться, достигнув уровня 5.5%.

Удивительно, но подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции на фоне их слабой торговой активности оставила без внимания просадку рынка и сохранилась в прежнем диапазоне значений: от 30% IV серии Газпром до 34% IV серии индекса RTS. Диапазон IV на деске фьючерса на доллар США тем временем сместился вниз и лежал в границах от 8% до 10%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Обороты ведущих десков оставались на уровне невзрачных средних значений за последний месяц, не подавая признаков восстановления, и лишь торговая активность на деске фьючерса на доллар США символически оживилась, на треть превысив скромный средний уровень за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.    

 

 

Премии центральных Straddle июньских серий ведущих опционных десков фондовой секции, оставаясь вблизи нижней границы диапазонов предыдущих квартальных серий, показали разнородную динамику. Так за минувшую неделю премии серии индекса RTS сохранились на прежнем уровне около 9% от ATM страйка, тогда как премии серии Газпрома и Сбербанка продолжили снижение и закрепились соответственно ниже 8% и 9%. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США тем временем обновили минимум на рассматриваемой глубине исторических данных, достигнув в сопоставимый период до экспирации значений 2.3% от величины центрального страйка.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.  

Опционный деск серии RTS-6.12 исполнение 15.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS вновь сохранились на уровне предыдущей недели, что на четверть ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 87%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Стремительное снижение рынка на минувшей неделе стимулировало также роллирование части позиций, которое наблюдалось с обеих сторон опционного деска. Судя по динамике баланса позиций Long / Short Ratio за неделю, частные трейдеры выступили с чуть более активными покупками опционов CALL, которым противостояли продажи институциональных клиентов. В профиле открытого интереса июньской серии продолжало нарастать сопротивление со стороны верхних страйков, сокращая диапазон  потенциальных движений базисного актива без явно выраженных опционных барьеров. Текущие котировки увеличили отклонение от минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию в районе 160,000 страйка.

Опционный деск серии GAZR-6.12 исполнение 14.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий Газпром вновь снизились и вернулись на невзрачный средний уровень за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок основные объемы торгов сохранились на стороне опционов CALL (PCR by Volume за неделю 63%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio за минувшую неделю показали повышенный интерес публики к покупке опционов PUT, активные продажи которых были в интересах юридических лиц. Профиль открытого интереса июньской серии между тем практически не изменился, а текущие котировки базисного актива смяли слабые позиции нижней границы диапазона, увеличивая отрыв от минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в интервале 17,000 - 17,500 страйков.

Опционный деск серии SBRF-6.12 исполнение 14.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционного деска Сбербанка оставались на треть ниже невзрачного среднего значения за последний месяц. Основные объемы торгов вновь прошли на стороне опционов PUT (PCR by Volume за неделю 177%), где как и неделей ранее лидером по динамике открытого интереса стал 8,250 страйк. Редкие сделки не нарушили сложившейся расстановки сил, поскольку баланс открытых позиций участников торгов Long / Short Ratio за минувшую неделю не изменился. Крупные позиции PUT в профиле открытого интереса июньской серии по-прежнему выступают мощным нижним опционным барьером на фоне протяженного минимума, охватывающего вышестоящие страйки. Текущие котировки базисного актива за последние дни ощутимо приблизились к этим ключевым позициям, впервые за долгое время покинув зону минимума функции Payroll в интервале 9,250 – 9,750 страйков.

Опционный деск серии Si-6.12 исполнение 15.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность на деске фьючерса на доллар США символически оживилась, на треть превысив скромный средний уровень за последний месяц. В соотношении по объемам торгов интересы участников переместились на сторону опционов CALL (PCR by Volume за неделю 53%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Изменения в балансе Long / Short Ratio показали, что продажи опционов CALL со стороны юридических лиц выступали против доминирующих покупок публики. В профиле открытого интереса июньской серии текущие котировки базисного актива осаждают верхние позиции, берущие начало от 30,000 страйка, которые явно не поспевают за стремительным ростом OI фьючерсного контракта и все более теряют свою способность противостоять его динамике.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале мая соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов на рассматриваемых опционных десках сохранилось без значимых изменений. Доли частных трейдеров и институциональных клиентов зачастую сопоставимы и лишь опционы PUT на деске золотого контракта остаются без ощутимой поддержки публики.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.        

 

 

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.   



Система Orphus

Сегодня читают

Cегодня The View From The TowerВчера на рынках США второй день подряд наблюдалась волна продаж в связи с падением акций энергетического сектора на фоне снижения цен на нефть и акций ритейлеров, таких как Target и Kohl, после публикации слабых отчётностей и прогнозов, которые усилили недавние беспокойства касательно поводу экономического роста.
Cегодня Убыток МТС разочаровал инвесторовРоссийские индексы во вторник находились под давлением негативной динамики на зарубежных площадках, кроме того, к концу дня снижение нефти усилилось. Индекс МосБиржи −1,36%, РТС −1,66%.
Вчера Обзор Товарных рынков за 12.11–16.11Нефтяные котировки марки Brent в начале недели упали почти на 7% с 69,2$ до 64,9$ за баррель. Это связано с отчетом ОПЕК+ о состоянии рынка, в котором был увеличен прогноз добычи энергоносителей, а также с новым постсоветским рекордом России по добыче нефти в день (11,6 млн. баррелей в сутки).
Вчера Daily 20Российский рынок в понедельник днем показывал позитивную динамику, однако закрылся несущественным ростом индексов на фоне возобновившегося снижения нефтяных цен.
Вчера Daily 20Российский рынок в понедельник днем показывал позитивную динамику, однако закрылся несущественным ростом индексов на фоне возобновившегося снижения нефтяных цен.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет