8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Выхода нет

Состояние неопределенности в дальнейшей динамике рыночного тренда привело к перераспределению позиций между контрактами срочного рынка

Алексей Берзин

09 апр 2012 в 10:31:00 Просмотров: 1358

Загрузить SmartForts 09.04.2012 на свой компьютерОбсудить на форуме

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов 

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Базисы июньских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов фондовой секции продолжали корректировать значения «справедливой» бэквордации, с учетом предстоящих дивидендов, выплаты которых приходятся на период до экспирации 14-15 июня без существенной переоценки за минувшую неделю. Ближайшая влиятельная дата: 12 апреля - день закрытия реестра акционеров Сбербанка.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Несмотря на отсутствие внятной рыночной динамики, новый всплеск торговой активности вывел обороты контрактов фондовой секции к предыдущим квартальным максимумам, а объемы фьючерса на индекс RTS даже взяли новую высоту. Обороты фьючерса на доллар США оставались на уровне средних значений, а вот площадка контрактов на золотую тройскую унцию также пережила кратковременный всплеск объемов на очередном проливе цен на 60 долларов.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В апреле распределение позиций по наиболее ликвидным контрактам между группами участников торгов вновь сохранилось без значимых изменений. По-прежнему приоритетными для частных трейдеров остаются производные на акции, тогда как позиции институциональных клиентов продолжают доминировать в контрактах на индексы, валюту и золото.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива. 

 

Новая коррекция в масштабе даунтренда вновь выглядела противоречиво без подтверждения самого тренда в виде нового локального минимума (-1.7%), хотя день коррекции стал поводом для существенного роста открытых позиций в июньском контракте на индекс RTS (+15.1%), величина которых возросла до 79% от среднего значения OI за последний месяц до истечения мартовского фьючерса. В динамике Long / Short Ratio сохранились, хотя и с меньшим напором, доминирующие распродажи частных трейдеров против сдержанных покупок со стороны юридических лиц.

 

Неопределенность в ценовой динамике (-1.5%) впервые обернулась сокращением позиций в июньском контракте на индекс ММВБ (-4.3%), величина которых также не смогла пока достичь уровня OI мартовского фьючерса за последний месяц до его истечения. При этом баланс позиций Long / Short Ratio в целом сохранился вблизи прежних значений.

 

Снижение цен без нового локального минимума (-1.8%) на площадке июньского фьючерса на акции Газпром также привело к закрытию существенной части позиций (-6.8%), величина которых тем не менее остается выше среднего значения OI за последний месяц до истечения мартовского фьючерса. Баланс позиций Long / Short Ratio сохранился вблизи нейтральных значений без существенных изменений.

 

Показав наиболее оптимистичное закрытие недели относительно других рассматриваемых контрактов фондовой секции (+0.6%), июньский фьючерс на акции Сбербанка стремительно утратил набранные ранее позиции (-9.8%), величина которых составляет теперь лишь 59% от среднего значения OI за последний месяц до истечения мартовского фьючерса. Изменения в балансе Long  Short Ratio показали возвращение прежних активных покупок публики, поддержанных доминирующими продажами со стороны институциональных клиентов.

 

Несмотря на то, что курс доллара США по отношению к российскому рублю продолжал дрейфовать в затянувшемся диапазоне консолидации (+0.2%), величина открытых позиций в июньском контракте продолжала нарастать (+3.8%), установив новый исторический максимум, который на треть превышает среднее значение OI за последний месяц предыдущего фьючерса. В то же время баланс позиций Long / Short Ratio за неделю практически не изменился.

 

Новая попытка выхода из прежнего диапазона консолидации, устремленная вниз (-1.8%), не поколебала позиции июньского контракта на золотую тройскую унцию (-0.5%), величина которых остается чуть выше среднего значения OI за последний месяц мартовского фьючерса. Судя по динамике баланса позиций Long / Short Ratio, доминирующая в контракте группа институциональных участников по-прежнему выступает в качестве продавцов, в то время как частные трейдеры впервые за долгое время вышли с более активными покупками.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Новая коррекция в масштабе локального даунтренда вновь выглядела противоречиво без подтверждения самого тренда, а следом и значения 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов начали снижаться, выступив в новом диапазоне: от 23% HV фьючерсов на индекс ММВБ и акции Газпром до 32% HV фьючерса на индекс RTS. HV фьючерса на доллар США в эти дни сохранилась на прежнем уровне - около 9%.

Тем временем подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции по-прежнему игнорировала текущую динамику рыночного тренда, оставаясь в прежнем диапазоне значений: от 30% IV серий индекса RTS и Газпром до 32% IV серии Сбербанка. IV на деске фьючерса на доллар США продолжала снижаться, впервые за долгое время преодолев рубеж 9%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Динамика оборотов ведущих опционных десков за прошедшую неделю уже не выглядела столь оптимистично: в лучшем случае площадкам удалось сохранить прежний уровень торговой активности (дески фьючерсов на индекс RTS и доллар США), на других же без поддержки крупных участников объемы быстро скатились до прежних невзрачных значений (дески Газпрома и Сбербанка).

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.    

 

 

Как мы уже отмечали, премии центральных Straddle июньских серий ведущих опционных десков, выступая на нижней границе диапазонов предыдущих квартальных серий, имеют минимальный потенциал для дальнейшего снижения. Вот и за минувшую неделю премии фондовой секции сохранили прежний уровень 11% от ATM страйка и лишь стагнирующий деск Газпрома в поисках ликвидности показал небольшое снижение до 10%. В то же время премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США из средней части диапазона на рассматриваемой глубине исторических данных продолжали движение к его нижней границе, достигнув уровня 3% от величины центрального страйка.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.  

Опционный деск серии RTS-6.12 исполнение 15.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS сохранились на уровне предыдущей недели, что чуть выше среднего значения за последний месяц. Доминировали по объемам торгов опционы CALL (PCR by Volume за неделю 87%), а лидерами по динамике открытого интереса стали 165,000 страйк на стороне PUT и 180,000 страйк на стороне опционов CALL. При этом основные изменения в балансе Long / Short Ratio за неделю вновь проходили на стороне опционов PUT, где частные трейдеры продолжали активно продавать при поддержке институциональных участников в роли доминирующих покупателей. В профиле открытого интереса июньской серии укрепился потенциальный верхний опционный барьер в 180,000 страйке, в то время как текущие котировки базисного актива штурмуют нижнюю границу диапазона, оставаясь ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в диапазоне 165,000 – 170,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-6.12 исполнение 14.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий Газпром после трех недель заметного оживления вновь оказались без поддержки крупных участников, и стагнировали на уровне одной четверти невзрачного среднего за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок преимущество по объемам торгов было на стороне опционов CALL (PCR by Volume за неделю 88%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. На фоне низкой активности баланс позиций выделяемых групп участников торгов  Long / Short Ratio за минувшую неделю практически не изменился. В профиле открытого интереса июньской серии узкий диапазон минимальных значений от 17,500 до 19,000 страйка имеет пока весьма слабые границы: индекс силы опционных позиций здесь едва дотягивает до 6%. Вот почему текущие котировки базисного актива без особого сопротивления преодолели его нижний рубеж, оказавшись чуть ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в интервале 17,500 - 18,500 страйков.

Опционный деск серии SBRF-6.12 исполнение 14.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Пережив небывалый за последнее время всплеск торговой активности, обороты опционного деска Сбербанка вернулись к своим прежним значениям, что с учетом ударных объемов предыдущей недели соответствовало уровню на треть ниже среднего значения за последний месяц. Соотношение по объемам торгов вновь подтвердило мощное доминирование опционов PUT (PCR by Volume за неделю 295%), которое было реализовано, прежде всего, в лидирующем по динамике открытого интереса 8,500 страйке. Насколько можно судить по динамике открытых позиций Long / Short Ratio, частные трейдеры переключились на продажи опционов PUT, а вот баланс позиций институциональных клиентов при этом почти не изменился. В профиле открытого интереса июньской серии по-прежнему доминирует крупная позиция PUT в 8,000 страйке, образующая мощный нижний опционный барьер на фоне протяженного минимума, охватывающего вышестоящие страйки. Текущие котировки базисного актива свободно дрейфуют в этой зоне, подтверждая минимум функции Payroll, ожидающий экспирацию серии в интервале 9,500 – 9,750 страйков.

Опционный деск серии Si-6.12 исполнение 15.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность опционных серий фьючерса на доллар США оставалась на невзрачном уровне, почти на треть ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов сохранилось доминирование опционов CALL (PCR by Volume за неделю 56%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio показали, что публика продолжила и усилила распродажу позиций PUT, а юридические лица проявили активность в продажах CALL. В профиле открытого интереса июньской серии третью неделю подряд не происходит каких-либо существенных изменений. Текущие котировки базисного актива остаются у нижней границы центрального водораздела, чуть ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии вблизи 30,000 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале апреля произошел ряд значимых изменений в соотношении позиций между выделяемыми категориями участников торгов. Продолжала нарастать доля частных трейдеров с обеих сторон деска фьючерса на доллар США, сокращаясь на деске золотого контракта. Также нетипично высокой в первую неделю апреля оказалась доля публики в опционах PUT на деске Газпрома.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.      

 

 

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.     

 



Система Orphus

Сегодня читают

Вчера ЦБ обещал не возобновлять валютные покупки до конца года
20 сен 2018 Укрепление рубля против доллар и евро: до 65 рублей за доллар и 76 рублей за евроУровень волатильности на развивающихся рынках снижается
20 сен 2018 Привлекательность российских евробондов на фоне санкционных рисков. Сравнительный анализ от ITI CapitalС начала прошлой недели мы наблюдаем тактический рост перепроданных активов развивающихся рынков, в частности России и Турции.
20 сен 2018 The View From The TowerВ среду рынки США демонстрировали смешанную динамику, S&P 500 (+3,64, 0,13%) и Dow Jones (+158,8, 0,61%) выросли из-за повышения доходностей US Treasurys, что в значительной степени поддержало акции финансового сектора.
20 сен 2018 Бюджет ждёт рост дивидендов Сбербанка на 55%Американские индексы завершили среду в плюсе, кроме высокотехнологичного NASDAQ.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет