8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Валюта без кухни

Открытие валютного спот рынка для широкого круга участников торгов похоже отразилось на срочном рынке: без других видимых причин на площадке июньского фьючерса на доллар США установлен новый исторический максимум по величине открытых позиций

Алексей Берзин

26 мар 2012 в 13:10:00 Просмотров: 1654

Загрузить SmartForts 26.03.2012 на свой компьютерОбсудить на форуме

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов 

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Базисы июньских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов фондовой секции наконец обозначили значения «справедливой» бэквордации, с учетом предстоящих дивидендов, выплаты которых приходятся на период до экспирации 14-15 июня. Хотя как показывает история предыдущих лет, поскольку заявленные уровни являются лишь оценкой, а не фактом, они еще могут быть весьма ощутимо скорректированы на выходах корпоративных новостей.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции после «ударной» торговой активности в неделю экспирации вернулись к своим средним значениям. Обороты фьючерса на доллар США и золотую тройскую унцию также не выделялись в эти дни примечательными событиями, что не помешало установить на валютной площадке новый исторический максимум по величине открытых позиций.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В марте сохранилось прежнее распределение позиций в наиболее ликвидных контрактах между группами участников торгов, в котором приоритетными для частных трейдеров остаются производные на акции, в то время как позиции институциональных клиентов продолжают доминировать в контрактах на индексы, валюту и золото.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива. 

 

В то время как затянувшаяся коррекция от годовых вершин обретала черты зарождающегося даунтренда (-4.6%), величина открытых позиций нового июньского контракта на индекс RTS пережила свое первое сокращение (-2.2%), что с последующим частичным восстановлением позволило ей закрепиться на отметке 72% от среднего значения OI за последний месяц до истечения мартовского фьючерса. В динамике Long / Short Ratio вновь обозначились доминирующие распродажи частных трейдеров против сдержанных покупок со стороны юридических лиц.

 

Все более ощутимое снижение рынка от предыдущего максимума (-4.9%) не стало преградой для стремительного роста  открытых позиций в июньском контракте на индекс ММВБ (+367%), величина которых достигла к концу недели 58% от среднего значения OI за последний месяц до истечения мартовского фьючерса. В динамике Long / Short Ratio в эти дни малочисленная публика вновь развернула активность на стороне продаж, которой противостояли доминирующие покупки институциональных клиентов.

 

Еще более впечатляющее снижение котировок (-7.8%) также было широко поддержано активным набором позиций в июньском фьючерсе на акции Газпром (+85.6%), величина которых ощутимо превысила среднее значение OI за последний месяц до истечения мартовского фьючерса, составив 115% от этого уровня. Динамика позиций Long / Short Ratio за минувшую неделю показала противостояние активных покупок частных трейдеров и доминирующих продаж юридических лиц, которое в итоге вывело баланс позиций участников торгов к нейтральным значениям.

 

Несмотря на очевидную силу против общего снижения рынка (-3.0%), июньский фьючерс на акции Сбербанка понес наиболее существенные потери открытых позиций (-11.4%), величина которых к концу недели снизилась до 58% от среднего значения OI за последний месяц до истечения мартовского фьючерса. Изменения в балансе Long / Short Ratio за эту неделю также говорят об активных покупках публики против доминирующих продаж институциональных участников.

  

Несмотря на слабость отечественного фондового рынка, в эти дни курс доллара США по отношению к российскому рублю выглядел относительно стабильным (+0.1%), а величина открытых позиций в новом июньском контракте продолжала нарастать (+9.7%), установив новый исторический максимум и на 20% превысив среднее значение OI за последний месяц предыдущего фьючерса. В балансе позиций Long / Short Ratio сохранился прежний тренд, в котором активные покупки юридических лиц балансировали доминирующие продажи частных трейдеров.

 

Отсутствие внятной динамики и колебания мировых цен в прежнем диапазоне консолидации (+0.2%) также обернулись для нового июньского контракта на золотую тройскую унцию потерями позиций (-5.7%), величина которых тем не менее уже превысила среднее значение OI за последний месяц мартовского фьючерса. Динамика Long / Short Ratio показала, что на этом ровном фоне доминирующая в контракте группа институциональных участников была более активна на стороне продаж.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Новая волна коррекции от годовых вершин вновь подняла значения 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов и вывела их на новые рубежи: от 27% HV фьючерса на индекс ММВБ до 35% HV фьючерса на индекс RTS, подтверждая феномен дивергенции волатильности двух индексных производных отечественного рынка. Тем временем HV фьючерса на доллар США в эти дни снизилась до 9%.

Между тем подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции за исключением серии Газпром по сути игнорировала локальное снижение рынка, оставаясь в прежнем диапазоне значений: от 31% IV серий индекса RTS и Газпром до 33% IV серии Сбербанка. IV деска фьючерса на доллар США в эти дни оставалась прежних границах: от 12% до 13%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

После оптимистичного оживления в неделю экспирации, обороты ведущих опционных десков вполне ожидаемо снизились, и местами оказались даже ниже своих прежних средних значений. Неожиданным исключением на этом фоне стал опционный деск Газпром, который единственный из рассматриваемых сумел сохранить обороты на подъеме, правда в основном лишь благодаря роллированию одной крупной позиции.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.    

 

 

Динамика премий центральных Straddle новых июньских серий ведущих опционных десков фондовой секции за минувшую неделю являла собой кратковременные тесты новых уровней (от 11% до 13% ATM страйка) с последующим возвращением на прежние рубежи. Текущие значения премий по-прежнему соответствуют нижней границе диапазонов предыдущих квартальных серий. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США сохранились на прежнем уровне: чуть ниже 5% от величины центрального страйка, что соответствует средним значениям диапазона на рассматриваемой глубине исторических данных.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.  

Опционный деск серии RTS-6.12 исполнение 15.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS после всплеска в неделю экспирации резко сократились и даже оказались на четверть ниже среднего значения за последний месяц. Преимущество по объемам торгов на этот раз оказалось на стороне опционов CALL (PCR by Volume за неделю 87%), а лидерами по динамике открытого интереса стали 155,000 и 170,000 страйки на стороне опционов PUT и 165,000 страйк на стороне CALL. Изменения в балансе Long / Short Ratio за неделю показали, что институциональные участники выступали с «медвежьей» позиции, с энтузиазмом продавая опционы CALL и покупая PUT, против встречной «бычьей» активности частных трейдеров, в которой доминировали агрессивные покупки CALL и продажи PUT опционов. В профиле открытого интереса новой июньской серии на начальном этапе формируется потенциальный нижний опционный барьер в 155,000 страйке. Текущие значения базисного актива находятся чуть ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в диапазоне 165,000 – 170,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-6.12 исполнение 14.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий Газпром сохранились на повышенном уровне предыдущей недели, что вдвое выше невзрачного среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов ощутимо доминировали опционы CALL(PCR by Volume за неделю 35%), а лидерами по динамике открытого интереса стали 17,000 страйк на стороне опционов PUT, а также 21,000 и 21,500 страйки на стороне CALL, где состоялось нетипичное для этого времени роллирование крупной позиции. Судя по динамике Long / Short Ratio за минувшую неделю, на этом деске преобладали те же настроения: «медвежьи» продажи опционов CALL и сдержанные покупки PUT со стороны юридических лиц против встречной «бычьей» активности публики. В профиле открытого интереса новой июньской серии крупные позиции PUT в 17,500 страйке и CALL в 21,000 страйке обозначили потенциальные границы движения котировок базисного актива, текущие значения которого находятся вблизи нижнего рубежа этого диапазона, а также в зоне минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в интервале 18,000 - 19,000 страйков.

Опционный деск серии SBRF-6.12 исполнение 14.06.2012

  

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

На опционном деске Сбербанка обороты после небольшого оживления в неделю экспирации вновь снизились, оказавшись на четверть ниже среднего значения за последний месяц. Соотношение по объемам торгов сохранилось на стороне опционов PUT (PCR by Volume за неделю 122%), а лидером по динамике открытого интереса стал 9,000 страйк на стороне PUT. Как можно судить по динамике открытых позиций в разрезе Long / Short Ratio, активные покупки опционов PUT со стороны институциональных клиентов соответствовали доминирующим продажам со стороны частных трейдеров. Таким образом, в профиле открытого интереса новой июньской серии также был обозначен диапазон ожиданий потенциальных движений базисного актива: от 9,000 до 11,000 страйка. Текущие котировки базисного актива при этом находятся в  зоне минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в интервале 9,750 – 10,000 страйков.

Опционный деск серии Si-6.12 исполнение 15.06.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность опционных серий фьючерса на доллар США вновь выглядела весьма посредственно, показав обороты почти на треть ниже среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов сохранилось доминирование опционов CALL (PCR by Volume за неделю 27%), а лидером по динамике открытого интереса стал 30,000 страйк на стороне CALL. Изменения в балансе позиций Long / Short Ratio показали, что публика в эти дни реализовала «медвежьи» настроения, выступая с доминирующими покупками опционов PUT и продажами CALL против встречной «бычьей» активности юридических лиц. Тем временем в профиле открытого интереса новой июньской серии две крупные позиции в 30,000 и 30,500 страйках сформировали водораздел в центральной части деска. Текущие котировки базисного актива тестируют его нижнюю границу, оставаясь чуть ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии вблизи30,000 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В марте в целом сохранилось  прежнее соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов, лишь несколько возросла доля частных трейдеров с обеих сторон деска фьючерса на доллар США.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.     

 

 

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.    



Система Orphus

Сегодня читают

Вчера Инфографика: Глобальные торговые идеиСуществует несколько технических способов чтобы определить недооцененность/перепроданность той или иной бумаги. В нашем случае мы предлагаем три метрики
Вчера The View From The TowerВчера американские индексы упали более чем на 1%, поскольку Европейская комиссия опубликовала предупреждение касательно бюджета Италии и роста беспокойств инвесторов из-за вероятных напряжённых отношений между США и Саудовской Аравией наряду с существовавшими беспокойствами по поводу торговой напряжённости и процентных ставок.
Вчера Экономический рост в Китае приближается к кризисным уровнямЭкономика Китая продолжит замедляться на фоне торговых войн и снижения потребительского спроса. Это приведёт к еще большей волатильности на развивающихся рынках.
Вчера Рынок остался под давлением нефти и глобальной динамикиRisk-off вновь захватил глобальные рынки. Американские индексы показали самое большое снижение с прошлой недели, основными аутсайдерами были технологические акции, в то время как более защитные сектора коммунальных услуг и недвижимости чувствовали себя лучше. Азиатские бенчмарки торговались смешанно.
18 окт 2018 Рынок РФ попал под давление нефти индексов СШАСмешанное впечатление от свежей порции корпоративных отчётов и беспокойства относительно дальнейшего роста ставок, вызванные публикацией протоколов последнего заседания ФРС, оказали давление на американские индексы. Азиатские бенчмарки также торговались в красной зоне.

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет