8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Максимальная экспирация

Неделя экспирации выдалась весьма колоритной: она прошла на уровне годовых максимумов - как котировок базисных активов, так и оборотов срочного рынка

Алексей Берзин

19 мар 2012 в 10:43:00 Просмотров: 2270

Загрузить SmartForts 19.03.2012 на свой компьютер Обсудить на форуме

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов   

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Базисы новых июньских наиболее ликвидных фьючерсных контрактов фондовой секции в первые дни своего массового обращения пытались нащупать значения справедливой бэквордации, отражающие величину предстоящих дивидендов, выплаты которых приходятся на период до истечения этих контрактов. Вот почему единственным представителем в зоне контанго в нашем обзоре останется лишь базис фьючерса на доллар США.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции в неделю экспирации стремительно возросли, при этом многие из них установили новые квартальные максимумы по объему торгов. Обороты фьючерсов на доллар США 14 марта также взлетели на беспрецедентный уровень, и лишь торговая активность контрактов на золотую тройскую унцию была в эти дни лишь чуть выше своих средних значений.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В марте сохранилось прежнее распределение позиций в наиболее ликвидных контрактах между группами участников торгов, в котором приоритетными для частных трейдеров остаются производные на акции, в то время как позиции институциональных клиентов продолжают доминировать в контрактах на индексы, валюту и золото.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.  

 

Цена исполнения фьючерса на Индекс RTS 15 марта составила 175,343 пункта, на экспирацию расчетного мартовского контракта вышли 52% позиций от среднего значения OI за последний месяц. Переход в новый июньский контракт проходил на штурме нового годового максимума (+4.8%) при попытке определить справедливую величину бэквордации с учетом ожидаемых дивидендных выплат. Эта нетривиальная задача не стала препятствием для участников торгов, благо величина открытых позиций нового фьючерса уже к концу недели составляла 74% от среднего значения OI за последний месяц мартовского контракта. Оценка динамики Long / Short Ratio в неделю экспирации лишена смысла, хотя абсолютные значения баланса подтверждают смену прежней парадигмы: доминирующие длинные позиции частных трейдеров теперь выступают против преобладающих коротких позиций институциональных участников.

 

Цена исполнения фьючерса на Индекс ММВБ 15 марта составила 163,127 пунктов, на экспирацию расчетного мартовского контракта вышли 92% позиций от среднего значения OI за последний месяц. Переход в новый июньский контракт также проходил вблизи нового годового максимума (+4.2%) с поправкой на величину дивидендной бэквордации, но без особого энтузиазма: по итогам недели новый фьючерс едва набрал 12% от среднего значения OI за последний месяц мартовского контракта. Исключив из рассмотрения оценку динамики Long / Short Ratio в неделю экспирации, отметим, что в июньском контракте в выделяемых группах также доминируют длинные позиции немногочисленной публики против преимущественно коротких позиций юридических лиц.

 

Расчетная цена фьючерса на акции Газпром 14 марта составила 19,870 рублей, на экспирацию поставочного мартовского контракта вышли 59% позиций от среднего значения OI за последний месяц. Переход в июньский контракт вблизи годовых вершин (+2.1%) не помешал новому фьючерсу набрать к концу недели около 62% позиций от среднего значения OI за последний месяц мартовского контракта. Исключив из рассмотрения оценку динамики Long / Short Ratio в неделю экспирации, отметим сохранение прежних приоритетов в новом июньском контракте, где воспроизвелись доминирующие длинные позиции институциональных участников против преимущественно коротких позиций частных трейдеров.

 

Расчетная цена фьючерса на акции Сбербанка 14 марта составила 10,340 рублей, на экспирацию поставочного мартовского контракта вышли всего 29% позиций от среднего значения OI за последний месяц. Переход в июньский контракт на подъеме рынка (+2.9%) с минимальной бэквордацией позволил новому фьючерсу набрать 65% позиций от среднего значения OI за последний месяц мартовского контракта. Исключив из рассмотрения оценку динамики Long / Short Ratio в неделю экспирации, отметим установившийся в новом контракте баланс позиций обеих групп участников торгов вблизи нейтральных значений (около нуля).

 

Расчетная цена фьючерса на доллар США 15 марта составила 29,531 рубль, на экспирацию расчетного мартовского контракта вышли 23% позиций от среднего значения OI за последний месяц. Переход в июньский контракт развернулся в границах сужающегося диапазона консолидации (-1.5%), что стало благоприятным  условием стремительного набора новых позиций до уровня 109% от среднего значения OI за последний месяц мартовского контракта. Не рассматривая относительные изменения Long / Short Ratio в неделю экспирации, отметим сохранение прежних приоритетов в новом контракте, в котором доминирующие длинные позиции юридических лиц по итогам недели все также выступают против радикально коротких позиций частных трейдеров.

 

Расчетная цена фьючерса на золотую тройскую унцию 15 марта составила 1,646.75 доллара, на экспирацию расчетного мартовского контракта вышли 48% позиций от среднего значения OI за последний месяц. Переход в июньский контракт проходил в рамках даунтренда (-1.1%), что было воспринято участниками торгов как удачная возможность для открытия новых позиций, величина которых за неделю стремительно возросла до 112% от среднего значения OI за последний месяц мартовского контракта. Исключив из рассмотрения оценку динамики Long / Short Ratio в неделю экспирации, отметим сохранение прежних приоритетов в новом контракте, где доминирующие длинные позиции институциональных участников противостоят преимущественно коротким позициям публики.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Выход на новые годовые максимумы и последующая коррекция от достигнутых вершин поддержали дальнейший подъем 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов, которые вышли на новые рубежи: от 23% HV фьючерса на акции Газпром до 34% HV фьючерса на индекс RTS. А вот HV фьючерса на доллар США в эти дни наоборот немного снизилась до 10%.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) новых июньских серий наиболее ликвидных десков фондовой секции выступила в более широком диапазоне, обусловленном низкой ликвидностью новых серий, который в итоге к концу недели сузился до прежних значений: от 28% IV серии Газпром до 32% серии индекса Сбербанка. IV деска фьючерса на доллар США в эти дни  тяготела к уровню 12%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Обороты ведущих опционных десков в неделю экспирации все без исключения ощутимо возросли, что является традиционным сезонным фактором и вряд ли станет предвестником дальнейшего устойчивого роста.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.  

 

 

Премии центральных Straddle новых июньских серий ведущих опционных десков фондовой секции стартовали существенно ниже мартовских в сопоставимый период до экспирации, выступая на нижней границе диапазона предыдущих квартальных серий, что составляет 11% - 13% от ATM страйка. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США тем временем снижались в средней части диапазона, преодолев к концу недели уровень 5% от величины центрального страйка.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.     

Опционный деск серии RTS-3.12 исполнение 15.03.2012

 

Накануне экспирации мартовской серии индекса RTS была открыта крупная позиция в объеме 50,000 контрактов PUT в ближайшем страйке «вне денег» - 170,000. Между тем цена исполнения фьючерсного контракта составила 175,343 пункта, что соответствует величине выплат чуть менее 2 млрд. руб. Таким образом, экспирация состоялась немногим выше точки минимальных значений функции Payroll, ожидающей дату истечения в диапазоне 165,000 – 170,000 страйков. Накануне экспирации 14 марта в центральном 175,000 страйке индекс силы опционных позиций находился на уровне 43%. Это означает, что величина опционных позиций «в деньгах» и «на деньгах», способная оказать влияние на динамику базисного актива, составляла 43% от текущего значения OI фьючерсного контракта.

Опционный деск серии GAZR-3.12 исполнение 14.03.2012

 

Расчетная цена фьючерсного контракта на акции Газпром в последний день обращения составила 19,870 рублей, что соответствует весьма скромной величине выплат около 45 млн. руб. Экспирация состоялась чуть выше минимума функции Payroll, ожидающего дату истечения около 19,000 страйка. Накануне экспирации 13 марта в центральном 19,500 страйке индекс силы опционных позиций находился на уровне 20%. Это означает, что величина опционных позиций «в деньгах» и «на деньгах», способная оказать влияние на динамику базисного актива, составляла 20% от текущего значения OI фьючерсного контракта.

Опционный деск серии SBRF-3.12 исполнение 14.03.2012

  

Расчетная цена фьючерсного контракта на акции Сбербанка в последний день обращения составила 10,340 рублей, что соответствует весьма скромной величине выплат около 44 млн. руб. Экспирация состоялась заметно выше минимума функции Payroll, ожидающего дату истечения в диапазоне 9,250 – 9,500 страйков. Такой разрыв не выглядит откровением, если учесть, что накануне экспирации 13 марта в центральном 10,000 страйке индекс силы опционных позиций едва достигал 5% отметки. Это означает, что величина опционных позиций «в деньгах» и «на деньгах», способная оказать влияние на динамику базисного актива, едва дотягивала до 5% от текущего значения OI фьючерсного контракта.

Опционный деск серии Si-3.12 исполнение 15.03.2012

  

Цена исполнения фьючерсного контракта на доллар США в последний день обращения составила 29,531 рубль, что соответствует небольшому объему выплат по мартовской серии в размере около 133 млн. руб. Экспирация прошла существенно ниже минимума функции Payroll, ожидающего дату истечения в районе 31,000 страйка. Расхождение фактического и прогнозного значения легко объясняется тем, что накануне экспирации 14 марта в центральном 29,500 страйке индекс силы опционных позиций едва достигал 11%. Это означает, что величина опционных позиций «в деньгах» и «на деньгах», способная оказать влияние на динамику базисного актива, составляла скромные 11% от текущего значения OI фьючерсного контракта.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В марте в целом сохранилось  прежнее соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов, лишь несколько снизилась доля частных трейдеров в опционах PUT на деске Газпрома.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.   

 

 

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.      



Система Orphus

Сегодня читают

Cегодня The View From The Tower
Cегодня МагнитЦена отбивается от важного уровня поддержки недельного интервала
Cегодня Утренний обзор
Вчера Утренний обзор
23 мая 2018 The View From The Tower

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет