8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

Гуляй, бэквордация!

Начало перехода в новые июньские контракты традиционно ознаменовано слабо предсказуемой бэквордацией, призванной отразить величину потенциальных дивидендов

Алексей Берзин

12 мар 2012 в 16:25:00 Просмотров: 3887

Загрузить SmartForts 12.03.2012 на свой компьютерОбсудить на форуме

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Базисы мартовских, наиболее ликвидных фьючерсных контрактов на динамичном рынке короткой предпраздничной недели не только неумолимо теряли остатки контанго с приближением экспирации 14-15 марта, но и временами вновь оказывались на стороне бэквордации под давлением продаж.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Обороты наиболее ликвидных контрактов фондовой секции отразили весьма высокую активность для короткой предпраздничной недели, в ходе которой  фьючерс на индекс RTS даже установил новый квартальный максимум по объему торгов. Обороты фьючерсов на доллар США и золотую тройскую унцию сохранили средний уровень торговой активности.

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале марта сохранилось прежнее распределение позиций в наиболее ликвидных контрактах между группами участников торгов, в котором приоритетными для частных трейдеров остаются производные на акции, в то время как позиции институциональных клиентов продолжают доминировать в контрактах на индексы, валюту и золото.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива. 

  

Короткая предпраздничная неделя вместила в себя сразу несколько активно торгуемых событий: выход из диапазона к новым вершинам и стремительную коррекцию (-3.8%), которые в целом незначительно поколебали величину открытых позиций  мартовского контракта на индекс RTS (-1.3%). Тем временем позиции нового, июньского фьючерса продолжали прирастать и достигли уровня 10% от средней величины OI за последний месяц ближнего контракта. В динамике Long / Short Ratio сохранялись доминирующие распродажи частных трейдеров против сдержанных покупок со стороны юридических лиц.

 

Потери мартовского контракта на индекс ММВБ по итогам коррекции от нового максимума (-2.3%) были более внушительны: величина открытых позиций продолжала сокращаться (-4.1%), без какой-либо компенсации в новом июньском контракте. В динамике Long / Short Ratio в эти дни малочисленная публика продолжала усердствовать на стороне продаж.

 

Продемонстрировав устойчивость к краткосрочным колебаниям рынка (-1.0%) мартовский фьючерс на акции Газпром не только не потерял, но и символически укрепил за минувшую неделю свои позиции (+0.7%), несмотря на то что новый июньский контракт в то же время серьезно прибавил в весе, достигнув 15% от средней величины OI за последний месяц ближнего фьючерса. Баланс позиций выделяемых групп участников торгов Long / Short Ratio за минувшую неделю вновь сохранился без существенных изменений.

  

Коррекция от новой вершины (-4.0%) на площадке мартовского фьючерса на акции Сбербанка была наиболее ощутима, поскольку темпы сокращения позиций нарастали (-6.3%), а новый июньский контракт лишь частично компенсировал эти потери, сформировав пока лишь 5% позиций от средней величины OI за последний месяц ближнего фьючерса. Баланс Long / Short Ratio показал, что доминирующие покупки институциональных участников в эти дни развивались против активных продаж со стороны публики.

 

Курс доллара США по отношению к российскому рублю на фоне коррекции фондового рынка заметно укрепился (+1.6%), но при этом потерял часть позиций в мартовском контракте (-5.7%), частично компенсируя их приростом в новом июньском фьючерсе, где величина OI уже достигла 29% от среднего значения за последний месяц ближнего контракта. В балансе позиций Long / Short Ratio сохранился прежний тренд, в котором активные покупки юридических лиц балансировали доминирующие продажи частных трейдеров.

  

Дальнейшее снижение мировых цен на золото (-1.9%) обернулось для мартовского контракта на золотую тройскую унцию новыми потерями позиций (-10.7%), которые частично были перенесены в новый июньский контракт, представляющий собой серьезную альтернативу со значением 52% от средней величины OI за последний месяц ближнего фьючерса. Характерно, что перенос позиций вторую неделю проходит без существенных перемен в балансе Long / Short Ratio.

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Мощная коррекция от нового максимума в рамках короткой трехдневной недели способствовала подъему 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов и вывела их на новые рубежи: от 22% HV фьючерса на акции Газпром до 32% HV фьючерса на индекс RTS. Между тем HV фьючерса на доллар США в эти дни также возросла до 11%.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) наиболее ликвидных десков фондовой секции также активно откликнулась на локальную коррекцию, показав уверенный рост с переходом в новый диапазон значений: от 31% IV серии Сбербанка до 33% серии индекса RTS. IV деска фьючерса на доллар США в эти дни колебалась в прежних границах: от 11% до 13%.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Обороты ведущих опционных десков вновь показали противоречивую динамику. В то время как объемы на лидирующем деске индекса RTS, а также на деске Сбербанка продолжали нарастать, демонстрируя традиционную активность накануне экспирации мартовских серий, обороты серий Газпром едва удержались на прежнем уровне, а на деске доллара США и вовсе оказались почти вдвое ниже среднего значения за последний месяц.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.   

  

 

Премии центральных Straddle мартовских серий ведущих опционных десков фондовой секции продолжали стремительно снижаться, и за короткую трехдневную неделю легко преодолели уровень 4% от ATM страйка и двинулись дальше, оставаясь при этом на нижней границе диапазона премий предыдущих квартальных серий. Премии Straddle ATM опционного деска фьючерса на доллар США к концу недели снизились до 1.5% от величины центрального страйка, что соответствует средним значениям диапазона на рассматриваемой глубине исторических данных.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными.  

Опционный деск серии RTS-3.12 исполнение 15.03.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS продолжали нарастать, достигнув величины в полтора раза выше среднего значения за последний месяц. Преимущество по объемам торгов вновь показали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 156%), а лидерами по динамике открытого интереса стали 150,000 и 155,000 страйки на стороне опционов PUT и 180,000 страйк на стороне CALL. С приближением экспирации лидируют по объемам сделки, направленные на закрытие позиций. Основные изменения в балансе Long / Short Ratio на этот раз развернулись на стороне опционов PUT, где институциональные участники выступали в роли активных продавцов, удовлетворяя доминирующие покупки частных трейдеров. Профиль открытого интереса мартовской серии адаптируется к текущим значениям базисного актива, котировки которого тем временем вернулись в зону минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в районе 165,000 страйка.

Опционный деск серии GAZR-3.12 исполнение 14.03.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий Газпром сохранились на уровне невзрачного среднего значения за последний месяц. В соотношении по объемам торгов с небольшим перевесом доминировали опционы PUT (PCR by Volume за неделю 114%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Единственным значимым изменением в балансе Long / Short Ratio за минувшую неделю стали доминирующие покупки опционов CALL со стороны юридических лиц. Профиль открытого интереса мартовской серии вновь остался неизменным: здесь по-прежнему доминируют крупная позиция PUT в 17,000 страйке и едва заметное  сопротивление в 19,000 страйке. Текущие котировки базисного актива по-прежнему расположены чуть выше минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в интервале 18,500 - 19,000 страйков.

Опционный деск серии SBRF-3.12 исполнение 14.03.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

На опционном деске Сбербанка обороты продолжали нарастать, на треть превысив невзрачное среднее значение за последний месяц. Соотношение по объемам торгов переместилось на сторону опционов PUT (PCR by Volume за неделю 177%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Как можно судить по динамике открытых позиций, большая часть сделок вновь была направлена на закрытие ранее открытых позиций, но символические обороты этих сделок не внесли существенных изменений в баланс позиций Long / Short Ratio и профиль открытого интереса мартовской серии. И хотя индекс силы опционных позиций остается на низком уровне, текущие котировки базисного актива сократили разрыв с  зоной минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в диапазоне 9,250 – 9,500 страйков.

Опционный деск серии Si-3.12 исполнение 15.03.2012

  

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность опционных серий фьючерса на доллар США ощутимо снизилась, оказавшись почти вдвое ниже среднего уровня за последний месяц. При этом в соотношении по объемам торгов безраздельно возросло доминирование опционов CALL (PCR by Volume за неделю 6%), без значимых лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках, а также изменений в балансе позиций Long / Short Ratio и в профиле открытого интереса мартовской серии. Очевидно, что крайне слабые опционные позиции мартовской серии не способны противостоять текущим котировкам базисного актива, которые на протяжении месяца остаются существенно ниже минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии около31,000 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля 2011 года по распоряжению ФСФР стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

В начале марта в целом сохранилось  прежнее соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов, лишь несколько снизилась доля частных трейдеров в опционах PUT на деске Газпрома.

По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая на отдельных сегментах рынка составляет более половины открытых позиций. Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, доллар США, Газпром, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.    

 

 

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.   



Система Orphus

Сегодня читают

Cегодня Стоит ли ждать кризиса валютной ликвидности?Смогут ли банки аккумулировать достаточно валютной ликвидности и покрыть свои валютные пассивы? В преддверии второго раунда санкций этот вопрос вызывает ажиотаж.
Cегодня The View From The TowerНа фоне недели, менее охарактеризованной торговыми беспокойствами, чем предыдущие, акции индустриального сектора подтолкнули Dow к новому максимуму на закрытии (26743,50, выше на 86,52 пункта или 0,32%) в преддверии крупной ребалансировки в секторе сегодня.
Cегодня Почему Рубль укрепился и чего ждать до конца 2018 года?Еженедельный обзор международных финансовых рынков.
Cегодня Акции РФ не испугались очередных санкцийАмериканские индексы завершили пятницу разнонаправленно. S&P 500 прервал трёхдневную серию роста, однако всё равно завершил вторую неделю подряд в плюсе после того, как установил новый рекорд во вторник. Объёмы были выше трёхмесячной средней на почти 65% на фоне т. н. quadruple witching — дня, когда одновременно экспирируются фьючерсы и опционы на индексы и отдельные акции. Индексы АТР были в плюсе, кроме Сиднея и Гонконга.
Cегодня Почему Рубль укрепился и чего ждать до конца 2018 года?

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет