8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

За одним столом сидели…

В качестве альтернативы опционным дескам фондовых производных, мы включили в обзор деск фьючерса на доллар США, предлагающий участникам некоторую ликвидность и специфическую динамику волатильности.

Алексей Берзин

26 дек 2011 в 14:07:00 Просмотров: 1999

Загрузить SmartForts 26.12.2011 на свой компьютер Обсудить на форуме

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов 

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Как мы видим, новый участник нашего обзора – базис фьючерса на доллар США – большую часть времени может выполнять роль индикатора, отражающего текущий уровень «справедливой цены», поскольку, несмотря на разный дизайн контрактов, базис мы рассчитываем в процентном отношении. Исходя из этой точки отсчета очевидно, что базисы новых мартовских, наиболее ликвидных фьючерсных контрактов, за исключением базиса фьючерса на акции Газпром, явно испытывают в различной степени давление со стороны рыночного предложения.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Торговая активность в конце года вышла на финишную прямую: как по волатильности торгов, так и по оборотам наиболее ликвидных фьючерсных контрактов фондового рынка, которые ощутимо снижались все последнюю неделю. Также затухали в эти дни объемы контракта на золотую тройскую унцию, и лишь торговая активность на площадке фьючерса на доллар США в среду 21 декабря вновь была на высоте квартального максимума.

С 1 июля этого года по распоряжению ФСФР на сайте РТС стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

По итогам декабря подтвердилось сокращение доли  позиций частных трейдеров в контрактах на золотую тройскую унцию. В итоге наибольшая доля позиций физических лиц оказалась представлена в контрактах на акции Газпром, Лукойла и Сбербанка, наименьшая – в контрактах на доллар США и индекс RTS.

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

 

 

 

 

 

 

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

В условиях угасающей торговой активности рынка в прежнем диапазоне консолидации значения 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов зафиксировали снижение в начале недели и затем стабилизировались. Диапазон значений группы наблюдаемых фондовых контрактов составил: от 34% HVфьючерса на индекс ММВБ до 43% HVфьючерса на акции Сбербанка.

Значения подразумеваемой волатильности (IV) центральных страйков (ATM) новых мартовских опционных серий наиболее ликвидных фьючерсных контрактов в целом испытывали тенденцию к снижению, а новый диапазон волатильности десков фондового рынка составил: от 39% IVсерии Газпром до 46% IVсерии Сбербанка. При этом как мы видим, волатильность производных на доллар США имеет свою собственную динамику и представляет собой неплохую альтернативу.

Опционы: объем торгов по сериям

Объемы торгов и объемы опционных премий рассчитаны по всем котируемым сериям опционов (включая месячные и квартальные серии) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней. Объем опционных премий представляет собой произведение объема торгов (контрактов) на величину средневзвешенной цены в рублевом выражении, что является альтернативным показателям объема торгов в рублях, рассчитываемого биржей как произведение физического объема торгов опционных десков и величины страйков в рублевом выражении.

 

Динамика оборотов ведущих опционных десков фондовых контрактов продолжала угасать, и лишь впервые представленный в нашем обзоре деск фьючерса на доллар США показал в эти дни уверенный рост, вероятно связанный с ростом спроса на валютное хеджирование на период новогодних праздников.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

 

 

Хотя премии центральных Straddle новых мартовских серий ведущих опционных десков стартовали на достаточно высоком уровне (представляя собой зачастую лишь расчетные цены биржи в отсутствие реальных сделок), за последние дни они ощутимо снизились, оказавшись внутри диапазона значений предыдущих квартальных серий.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес каждого страйка по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Помимо этого, представляя профиль открытого интереса, мы решили отказаться от простой суммы позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM на каждом страйке (левая шкала первой диаграммы), которая сама по себе малоинформативна, в пользу ее отношения к величине открытых позиций базисного актива. Например, индекс силы опционных позиций 40% означает, что в этом страйке на динамику базисного актива будут оказывать влияние опционные позиции «в деньгах» и «на деньгах» совокупной величиной 40% от текущего значения OI фьючерсного контракта. Традиционная конфигурация профиля от этого не изменилась, а его значения стали более информативными. 

Опционный деск серии RTS-3.12 исполнение 15.03.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTSпосле экспирации декабрьской серии снизились более чем вдвое и составляли менее половины от среднего значения за последний месяц. По объемам торгов по-прежнему доминировали опционы CALL(PCR by Volume за неделю 67%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Динамика Long/ ShortRatioза последнюю неделю показала активные продажи опционов CALLи доминирующие покупки опционов PUTсо стороны физических лиц, которые развивались против встречной активности институциональных клиентов. В профиле открытого интереса новой мартовской серии отчетливо выражена зона минимальных значений, ограниченная потенциальным нижним барьером в 120,000 страйке и верхним в 150,000 страйке. Текущие котировки базисного актива расположены в этом диапазоне, в границах минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в районе 135,000 - 140,000 страйков.

Опционный деск серии GAZR-3.12 исполнение 14.03.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий Газпром продолжали стремительно сокращаться, показав значения в девять раз ниже средней величины за последний месяц. По итогам немногочисленных сделок соотношение по объемам торгов сложилось в пользу опционов CALL(PCR by Volume за неделю 48%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. В динамике Long/ ShortRatioбаланс позиций частных трейдеров изменился не значительно, в то время как в группе юридических лиц запредельные значения длинных позиций в опционах CALLнесколько сократились, а также проявились активные покупки опционов PUT. Таким образом, вновь преобладающие длинные позиции юридических лиц с обеих сторон опционного деска в целом выступают против коротких позиций частных трейдеров. Профиль открытого интереса новой мартовской серии находится в начальной стадии, когда крупные позиции, определяющие расстановку рыночных сил (за исключением оптимистичных позиций CALLв 25,000 страйке) еще не сформированы. Текущие котировки базисного актива между тем находятся в зоне протяженного минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в диапазоне 17,000 – 18,000 страйков.

Опционный деск серии SBRF-3.12 исполнение 14.03.2012

  

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Объемы опционного деска Сбербанка также продолжали снижаться после экспирации и составили чуть более четверти среднего значения за последний месяц. По объемам торгов вновь доминировали опционы CALL(PCR by Volume за неделю 75%), без существенных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Динамика баланса Long/ ShortRatioза неделю показала преобладающие покупки со стороны публики с обеих сторон деска против встречных продаж со стороны юридических лиц. Позиции профиля открытого интереса пока не набрали критической массы, чтобы рассматривать их влияние на динамику базисного актива, текущие котировки которого соответствуют минимальным значениям функции Payroll, ожидающей экспирацию серии в районе центрального 8,000 страйка.

Опционный деск серии Si-3.12 исполнение 15.03.2012

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO- специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность опционных серий фьючерса на доллар США тем временем активно набирала обороты, которые были более чем втрое выше среднего значения за последний месяц. Соотношение по объемам торгов между опционами PUTи CALLбыло близко к состоянию паритета (PCR by Volume за неделю 96%). Лидерами по динамике открытых позиций стали страйки 31,000 и 31,500 на стороне PUT, а также 33,000 и 33,500 на стороне CALL(прирост OIв каждом страйке за неделю составил более 10,000 контрактов), которые с учетом пропорционального числа контрактов могут быть частями одной опционной позиции (длинный / короткий Strangle). Новые позиции заложили весьма необычный профиль открытого интереса новой мартовской серии, хотя индекс силы пока не позволяет рассматривать его потенциальные барьеры как актуальные преграды на пути базисного актива, текущие котировки которого находятся в зоне минимума функции Payroll, ожидающей экспирацию серии в районе центрального 31,500 страйка.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля этого года по распоряжению ФСФР на сайте РТС стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

Итак, в декабре соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов в целом оставалось стабильным, лишь доля частных трейдеров в опционах PUT на деске RTS несколько возросла. По-прежнему отличительной чертой в сегменте опционов FORTS остается существенная доля физических лиц, которая, например, на наиболее ликвидном деске индекса RTS составляет более половины открытых позиций CALL и PUT.

Удивительно, но именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long / Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT / CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (RTS, Газпром, Сбербанк, доллар США) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов. 

 

 

 

  

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.  



Система Orphus

Сегодня читают

Cегодня Нерезиденты сохраняют высокий интерес к долговым обязательствам РФ в валютеОтток капитала нерезидентов из ОФЗ (особенно — длинных выпусков) продолжается, что отражается на росте доходностей. В то же время, важно отметить, что темпы оттока капитала снижаются, а в случае еврооблигаций практически остаются неизменными.
Cегодня The View From The TowerАмериканские индексы испытывали вчера трудности, зарегистрировав пятый день убытков подряд, в связи с ослаблением акций финансового сектора на фоне беспокойств об ужесточении регламента для финансового сектора после того, как демократы получат контроль над Палатой представителей.
Cегодня Санкции против России: перенести — не значит отменить (премия за риск сохранится)Конгресс США не успеет принять санкции против России до конца года. Что это означает для рубля и российской экономики?
Cегодня Конгресс США не успеет рассмотреть санкции против России до конца года
Вчера D.R. HORTON - Цена может возобновить рост от уровня поддержкиС фундаментальной точки зрения компания также остаётся привлекательной

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет