8 800 200 32 35
  • Лицензированный брокер с 2000 года

План Б

Несмотря на сильный рынок, рост величины обеспечения и margin call существенно сократили позиции участников торгов по большинству контрактов, напомнив о необходимости проработки альтернативных сценариев

Алексей Берзин

15 авг 2011 в 20:24:00 Просмотров: 2364

Загрузить SmartForts 15.08.2010 на свой компьютер Обсудить на форум

В этом выпуске:

Фьючерсы: базис ближнего контракта
Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса
Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность
Опционы: объем торгов по сериям
Опционы: динамика премий
Опционы: профиль открытого интереса по страйкам
Опционы: соотношение опционов PUT и CALL
Термины и методика расчетов

Фьючерсы: базис ближнего контракта

На диаграмме представлена динамика базиса пяти наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. Положительные значения соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Динамичный рынок последних дней буквально взорвал базисы основных наиболее ликвидных фьючерсных контрактов, которые показали колебания в широком диапазоне, и даже те из них, что ранее всегда могли постоять за свое контанго, временами срывались в зону бэквордации. Удивительно, что колебания базиса фьючерса на индекс RTS в этих условиях были весьма сдержанными, а значения бэквордации - минимальными.

Фьючерсы: динамика объемов торгов, цен закрытия и открытого интереса

Мощный даунтренд развернулся с новой силой и обороты наиболее ликвидных фьючерсных контрактов поднялись на новую высоту, существенно выше прежних максимальных значений. Площадки валютных контрактов и фьючерс на золотую унцию, берущий новые исторические рубежи, также переживали в эти дни  небывалый подъем торговой активности и динамики открытых позиций.

С 1 июля этого года по распоряжению ФСФР на сайте РТС стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

По итогам первых недель августа месяца доля позиций физических лиц заметно снизилась во фьючерсных контрактах на акции Газпром, Сбербанк и доллар США, и в то же время возросла в контрактах на акции Лукойл. Помимо этого, значимым индикатором рынка производных является соотношение длинных и коротких позиций различных групп участников торгов по каждому контракту: Long Short Ratio(см. далее).

Ниже на диаграммах представлена динамика фьючерсных контрактов: цены закрытия CLOSE, открытого интереса OI и соотношения открытых позиций Long / Short Ratio (LSR) по группам участников торгов, где WEEKLY – итоги последней недели, OI (код фьючерса) AVG – среднее значение OI за последний месяц до истечения предыдущего контракта, а OI HIST HIGH – исторический максимум OI по контрактам рассматриваемого базисного актива.

 

Продолжение мощного даунтренда на минувшей неделе (-10.9%) по-прежнему оставалось хорошим поводом для наращивания позиций в сентябрьском контракте на индекс RTS (+17.8%), что наиболее заметно проявились в доминирующих продажах институциональных клиентов и снижении их Long / Short Ratio.

 

Новый этап снижения рынка (-7.5%) фьючерс на индекс RTS Standard встретил сокращением позиций (-4.5%), которое развивалось на фоне доминирующих продаж институциональных клиентов против покупок физических лиц.

 

Стремительно развивающийся даунтренд (-7.3%) на своей первой коррекции обернулся ликвидацией существенной части позиций сентябрьского контракта на акции Газпром (-14.2%). Причем как показывает Long / Short Ratio, в составе общей динамики OI доминировали продажи как на стороне юридических лиц, так и на стороне публики.

 

Дальнейшее снижение котировок (-5.6%) фьючерса на акции Лукойл также обернулось закрытием существенной части позиций (-11.4%), которое проходило весьма сбалансировано и почти не изменило общее соотношение позиций участников торгов по показателю Long / Short Ratio. При этом стоит отметить, что среди рассматриваемых контрактов фондового рынка только фьючерсы на акции Лукойл уже вторую неделю подряд показывают доминирующие короткие позиции в группе институциональных участников.

 

Ранее сдержанная динамика котировок сентябрьского контракта на акции Сбербанка на минувшей неделе вполне наверстала пройденный рынком путь (-10.5%), но и здесь и не обошлось без снижения величины открытых позиций (-5.2%), которое проходило на фоне доминирующих продаж в обеих группах участников торгов.

 

Новый виток роста курса доллара США к рублю (+3.0%) на это раз несколько озадачил, поскольку бурный рост открытых позиций до нового исторического максимума OI на предыдущей неделе неожиданно обернулся столь же стремительным снижением этой величины (-30.9%). При этом, судя по динамике Long / Short Ratio, масштабный пересмотр позиций проходил на фоне доминирующих продаж юридических лиц против покупок публики, хотя доля позиций последних в контракте ничтожно мала (14% позиций в среднем за август месяц).

 

Новый исторический максимум котировок на золотую тройскую унцию (+3.9%) также неожиданно обернулся закрытием существенной части позиций (-24.0%), которое сопровождалось очередным резким изменением состава позиций участников торгов: агрессивными покупками институциональных клиентов против продаж физических лиц (доля которых в открытых позициях составляет более половины).

Фьючерсы: историческая и подразумеваемая волатильность

Ниже на рисунках можно сопоставить динамику исторической (HV) и подразумеваемой (IV) волатильности по четырем наиболее ликвидным фьючерсным контрактам FORTS.

Продолжение распродаж на минувшей неделе поддержало дальнейший рост значений 20-дневных серий исторической волатильности наиболее ликвидных фьючерсных контрактов. При этом диапазон значений наблюдаемой группы заметно расширился: от 26% HV фьючерса на акции Лукойл до 41% HV фьючерса на акции Газпром.

Подразумеваемая волатильность (IV) центральных страйков (ATM) ведущих опционных серий отразила панические настроения участников торгов на падении рынка, взмывая до уровней более чем двое превышающих обычные значения. Новый диапазон рассматриваемой группы в конце минувшей недели: от 44% IV серии Лукойл до 56% IV серии Сбербанка.

Опционы: объем торгов по сериям

Начиная с этого обзора объемы торгов (контрактов) пересчитаны по всем котируемым сериям опционов (ранее – только по квартальным) наиболее ликвидных фьючерсов в виде 20-дневной скользящей средней.

На фоне жестких распродаж, панических скачков волатильности, принудительного закрытия позиций и роста залогов по инструментам срочного рынка, объемы продаж ведущих опционных десков не показали значимой динамики. Так обороты лидера опционного рынка - деска индекса RTS даже несколько снизились, серий Газпром – остались на прежнем уровне, и лишь серии Сбербанка показали символический рост торговой активности.

Опционы: динамика премий

Ниже мы предлагаем оценить динамику опционных премий, поскольку динамика подразумеваемой волатильности (IV) не всегда наглядно отражает эту величину. Для этого мы использовали цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логично использовать сумму премий опционов PUT и CALL (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности. Премия опциона CALL, например, может резко измениться только за счет смены точки отсчета - центрального страйка - по мере движения базисного актива, в то время как сумма премий PUT и CALL не подвержена таким искажениям.

Чтобы корректно сравнить величины опционных премий, в том числе между разными сериями, мы нормировали их на величину текущего (на каждый день) страйка ATM. Вот почему сумма премий Straddle ATM обозначена на наших графиках в виде % от страйка ATM. По оси времени отложено число торговых дней, оставшихся до экспирации опционов. Давайте посмотрим, что из этого получилось.

Премии Straddle ATM сентябрьской сериииндекса RTS на минувшей недели вновь существенно возросли, и колебались в широком диапазоне от 12% до 16% величины центрального страйка, показав беспрецедентно высокие значения относительно предыдущих квартальных серий на рассматриваемой глубине исторических данных.

Премии центрального Straddle сентябрьской серии Газпром за последние дни также отразили возросшую волатильность рынка, показав значения от 12% до 14% величины страйка ATM, что существенно выше диапазона премий предыдущих квартальных серий этого базисного актива.

На малоликвидном опционном деске сентябрьской серии Лукойл премии центрального Straddle продолжили рост и колебались в диапазоне от 10% до 12% величины страйка ATM, далеко за пределами  диапазона премий предыдущих квартальных серий.

Премии Straddle ATM сентябрьской серии Сбербанка реализовали всплеск волатильности колебаниями в диапазоне от 14% до 16% величины центрального страйка, установив тем самым новый, беспрецедентно высокий уровень премий относительно предыдущих квартальных серий в сопоставимый период до экспирации.

Опционы: профиль открытого интереса по страйкам

Оценить и наглядно представить динамику открытого интереса по страйкам в течение жизни серии опционов – непростая задача. Протестировав различные варианты, мы предлагаем использовать профиль открытого интереса. Для каждого страйка опционной серии профиль представляет собой сумму всех длинных и коротких позиций (OI) опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM. Другими словами это сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке сегодня. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена функция Payroll - величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Дополнительный профиль открытого интереса опционных серий (горизонтальные гистограммы в правой колонке) выполняет свою задачу: более наглядно представить динамику последней недели торгов. Трактуются его значения очень просто: открытый интерес по опционам CALL откладывается влево, по опционам PUT - вправо от вертикальной оси. При этом синий бар плюс зеленый соответствуют текущим значениям в случае роста открытого интереса (зеленый отражает величину приращения), и синий бар в случае снижения OI (красный бар отражает величину снижения) или при отсутствии динамики относительно закрытия предыдущей недели.

Опционный деск серии RTS-9.11 исполнение 15.09.2011

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Обороты опционных серий индекса RTS несколько снизились, но по-прежнему оставались выше средних значений за последний месяц. В соотношении по объемам торгов лидировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 67%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Основными трендами минувшей недели стали роллирование позиций CALL следом за движением базисного актива, а также частичное закрытие позиций PUT, которые вышли в деньги и с учетом возросшей волатильности принесли своим владельцам приличную прибыль. В целом на стороне покупателей вновь доминировали физические лица против продаж институциональных клиентов (рост Long / Short Ratio см. раздел «Опционы: соотношение опционов PUT и CALL»). Масштабный пересмотр позиций существенно преобразил профиль открытого интереса сентябрьской серии, конфигурация которого теперь тяготеет к линии горизонта без явных опционных барьеров. Единственным ориентиром остается минимум функции Payroll, ожидания экспирации которого сместились в район 180,000 – 185,000 страйков, что существенно выше текущих котировок базисного актива.

Опционный деск серии GAZR-9.11 исполнение 14.09.2011

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Торговая активность опционных серий Газпром сохранилась на уровне предыдущей недели и была чуть выше средней величины за последний месяц. При этом соотношение по объемам торгов между опционами PUT и CALL было близко к состоянию паритета (PCR by Volume за неделю 95%), а лидером по динамике открытого интереса в сентябрьской серии вновь стал 20,000 страйк (рост OI за неделю составил +13,438 контрактов CALL). Стоит отметить, что в этом случае динамика Long / Short Ratio непоказательна в связи с экспирацией на этой неделе августовской серии опционов 12.08.2011, когда ее позиции попросту обнулились и изменили значения показателя по базисному активу в целом. В профиле открытого интереса сентябрьской серии продолжал укрепляться доминирующий нижний опционный барьер в 20,000 страйке, хотя текущие котировки базисного актива продолжают оставаться глубоко за линией его сопротивления и вдали от минимума функции Payroll, по-прежнему ожидающего экспирацию серии в диапазоне 20,000 - 20,500 страйков.

Опционный деск серии LKOH-9.11 исполнение 14.09.2011

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Последняя попытка роста оборотов опционных серий Лукойл на минувшей неделе вновь обернулась падением до уровня годового минимума. По итогам немногочисленных сделок по объемам торгов доминировали опционы CALL (PCR by Volume за неделю 71%), без явных лидеров по динамике открытого интереса в отдельных страйках. Напомним, что динамика Long / Short Ratio непоказательна в связи с экспирацией на этой неделе августовской серии опционов 12.08.2011, когда ее позиции попросту обнулились и изменили значения показателя по базисному активу в целом. Величина открытых позиций сентябрьской серии по-прежнему не способна оказать влияние на динамику базисного актива, текущие котировки которого беспрепятственно дрейфуют за границей нижнего опционного барьера, а также на заметном удалении от минимума функции Payroll, ожидающего экспирацию серии в районе18,000 страйка.

Опционный деск серии SBRF-9.11 исполнение 14.09.2011

 

Источник: данные РТС, терминал SmartDeskPRO - специализированный торговый терминал прямого доступа, предназначенный для активной работы трейдера на опционном рынке.

Объемы опционного деска Сбербанка частично отыграли предыдущее стремительное сокращение, но оставались ниже среднего значения за последний месяц. Соотношение по объемам торгов с небольшим перевесом было на стороне опционов PUT (PCR by Volume за неделю 117%), а лидером по динамике открытого интереса в сентябрьской серии стал 9,250 страйк (рост OI за неделю составил +13,694 контрактов CALL). Как мы уже отмечали в других сериях, где базисным активом являются фьючерсы на акции, динамика Long / Short Ratio на минувшей неделе непоказательна в связи с экспирацией августовской серии опционов 12.08.2011, когда экспирированные позиции изменили значения показателя по базисному активу в целом. В профиле открытого интереса сентябрьской серии заметно сократился разрыв между минимальными значениями и нижним опционным барьером в 9,250 страйке, несмотря на то, что он продолжал укрепляться: на этот раз за счет CALL позиций. Все это не помешало котировкам базисного актива прорвать уровень обороны и закрепиться существенно ниже позиций опционного барьера и минимума Payroll, значения которого переместились в диапазон 9,500 – 10,000 страйков.

Опционы: соотношение опционов PUT и CALL

С 1 июля этого года по распоряжению ФСФР на сайте РТС стала доступна информация об открытых позициях по производным финансовым инструментам с разбивкой данных по физическим и юридическим лицам.

По итогам первых недель августа месяца соотношение позиций между выделяемыми категориями участников торгов подтвердило существенную долю физических лиц, которая, например, на наиболее ликвидном деске индекса RTS составляет более  половины открытых позиций, а также подтверждено доминирование публики в позициях PUT на десках доллара США. Заметно снизилась доля публики в позициях PUT серий SBRF и Si (-12%), и существенно возросла в позициях PUT серии LKOH (+24%).

По-прежнему настораживает тот факт, что именно публика зачастую доминирует на стороне коротких опционных позиций (Long / Short Ratio ниже нуля), показывая готовность принимать на себя высокие риски, связанные с продажей опционов. Динамика показателя Long Short Ratio представлена далее вместе с обновленными прежними коэффициентами PUT CALL Ratio, которые включают теперь в себя как квартальные, так и месячные серии опционов соответствующих десков.

ВАЖНО! В сериях, где базисным активом являются фьючерсы на акции (GAZR, LKOH, SBRF), динамика Long / Short Ratio на минувшей неделе непоказательна в связи с экспирацией августовских серий опционов 12.08.2011, когда закрытые (экспирированные) позиции изменили значения показателя LSR по базисному активу в целом.

В нашем обзоре мы представляем соотношения опционов PUT и CALL (PUT CALL Ratio, PCR) по сериям четырех наиболее ликвидных фьючерсных контрактов (РТС, Газпром, Лукойл, Сбербанк) в двух традиционных форматах: PCR by Volume (база для расчета – дневной объем торгов) и PCR by OI (база для расчета – текущее значения открытого интереса). Мы приводим их в обзоре, поскольку они широко востребованы благодаря их популяризации в литературе по торговле опционами.

По нашему мнению на текущий момент эти индикаторы не выполняют своей прогностической задачи на рынке FORTS по двум причинам. Первая – это весьма низкий объем торгов в опционных сериях, о чем мы писали выше. Вторая причина – инфраструктурная: основные обороты в сегментах опционов, фьючерсов и наличного актива на российских биржах приходятся на разные группы участников торгов, когда срочный рынок скорее играет роль площадки для агрессивных спекуляций, чем для хеджирования инвестиционных портфелей. Вот почему индикаторы опционных серий не могут служить надежным инструментом для оценки динамики наличных активов.

 

 

 

 

Термины и методика расчетов

Базис (Basis- разница между фьючерсной и наличной ценами актива. Положительные значения (фьючерсная цена выше наличной цены) соответствуют ситуации контанго, отрицательные – бэквордации.

Цена закрытия (Close Price– если не указано иное: цена последней сделки на закрытие дневной торговой сессии FORTS в 18:45 МСК.

Открытый интерес (Open InterestOI- общая сумма текущих открытых длинных и коротких позиций по срочным контрактам.

Историческая волатильность (Historical VolatilityHV– фактическая волатильность базисного актива, рассчитанная по его историческим ценам. Здесь HV = СТАНДОТКЛОНП ( ДИАПАЗОН 20 ДНЕЙ ) * КОРЕНЬ ( 250 / 1 ), где каждое значение в диапазоне = LN ( CLOSE0 / CLOSE-1 ) - натуральный логарифм цен закрытия фьючерсных контрактов.

Подразумеваемая волатильность (Implied VolatilityIV– ожидаемая волатильность базисного актива, рассчитанная по ценам опционов на этот актив. Здесь IV рассчитана по ценам закрытия опционов центрального (ATM) страйка и базисного актива.

Straddle (Стрэддл) - комбинация двух длинных или двух коротких позиций: опциона PUT и опциона CALL с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Здесь: использованы цены закрытия опционов центрального (ATM) страйка. Поскольку страйк ATM при движении базисного актива изменяется дискретно, для расчета и анализа величины опционных премий логичнее использовать сумму премий опционов PUT и CALL центрального страйка (Straddle ATM), а не премии каждого типа опционов в отдельности.

ATMITMOTM – статус страйка (цены исполнения) опциона, относительно текущей цены базисного актива. ATM (At The Money или «на деньгах»)– наиболее близкий к текущей цене базового актива. ITM (In The Money или «в деньгах»)– страйк ниже (выше) цены базисного актива для опционов CALL (PUT). OTM (Out The Money или «без денег») – страйк выше (ниже) цены базисного актива для опционов CALL (PUT).

PUT CALL Ratio (PCR– отношение общего числа опционов PUT к общему числу опционов CALL в конкретной серии. Рассчитывается в двух форматах: на основе объема торгов (PCR by Volume) и на основе открытых позиций (PCR by OI). В общем случае отражает мнение опционного рынка относительно перспектив движения базисного актива.

Профиль открытого интереса – сумма всех длинных и коротких позиций опционов PUT и CALL со статусом ATM и ITM для каждого страйка данной опционной серии. Иначе сумма опционных позиций к исполнению в случае экспирации на данном страйке. Принято считать, что базисный актив склонен «убегать» от высоких к низким значениям профиля, или, по крайней мере, с трудом преодолевает препятствия в виде высоких значений профиля («опционные барьеры»), поскольку при экспирации доля опционов к исполнению стремится к минимальным значениям. Внизу на шкале страйков черной меткой отмечен страйк ATM на закрытие основной сессии последнего торгового дня. На заднем фоне по правой шкале отображена величина выплат при экспирации на каждом страйке в млн. рублей.

Синтетическая позиция (Synthetic– комбинация из контрактов, имеющая примерно те же свойства, что и другой контракт. Например, синтетическая базисная позиция (Synthetic Underlying– длинный (короткий) CALL и короткий (длинный) PUT, при этом у обоих опционов один и тот же базисный контракт, цена исполнения и дата экспирации.



Система Orphus

Сегодня читают

Вчера The View From The TowerВчера бенчмарки Уолл-стрит потеряли почву, так как динамика акций Apple и Goldman Sachs способствовала снижению технологического и финансового секторов. На фоне убытков акции растеряли рост, достигнутый после промежуточных выборов неделю назад.
Вчера Обзор Товарных рынков за 05.11–09.11Котировки нефти марки Brent опустились на 3% с 72,14$ до 69,77$ за баррель, пробив отметку ниже 70$ впервые с апреля 2018 года
Вчера Чистый отток капитала из РФ за 10М18 вырос в 3 раза г/гСнижение российских индексов в понедельник продолжилось. Индекс МосБиржи −0,4%, РТС −0,59%.
12 ноя 2018 The View From The TowerВ пятницу основные американские индексы откатились после недели восстановления позиций на фоне волны продаж в октябре, поскольку цены на нефть продолжили снижение, и возникли новые свидетельства замедления экономики Китая.
12 ноя 2018 Развивающиеся рынки остаются под давлениемГлобальный индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 1,5%. Лучшую динамику продолжили демонстрировать такие сектора как S&P 500 healthcare (+4%), S&P 500 biopharma (+3,7%) и потребительский сектор (+3%).

Ранние публикации на эту тему

24 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
16 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд на текущую ситуацию
09 ноя 2017 Фьючерс РТССреднесрочный взгляд
19 окт 2017 Фьючерс РТСЦена пришла на поддержку, удачный момент для спекулятивных покупок
29 авг 2017 Фьючерс РТС"Бычий" сигнал

Отзывы и комментарии

Система Orphus

Заполните заявку и откройте брокерский счет

Проведём бесплатную консультацию с финансовым экспертом в офисе или по телефону
8 800 200 32 35





я даю согласие на обработку персональных данных и получение информационных рассылок




123317 г. Москва, Пресненская набережная д.8, стр.1 комната 12

© 2000-2018 ITinvest онлайн брокер. Акционерное общество «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07514-100000 от 17.03.2004 на осуществление брокерской деятельности.
Rambler's Top100 Яндекс.Метрика
Вход в личный кабинет Закрыть

В связи с плановыми работами с 10:00 4 ноября до 23:00 6 ноября 2016 года закрыт доступ к торговым системам ITinvest для всех видов терминалов (SmartX, мобильные, SmartCOM) и личного кабинета. Подробности здесь

Войти в личный кабинет