Сбербанковская тайна

Индекс Мин. за день Макс. за день Закрытие Изменение
РТС 316.97 319.30 319.30 -0.18%
DJIA (USA) 10425.80 10601.51 10574.29 +1.35%
NASDAQ (USA) 1841.31 1891.83 1890.40 +1.29%
LIGHT CRUDE (NYMEX) 22.70 23.20 23.15 -0.02
BRENT CRUDE (IPE) 22.27 23.05 22.83 -0.05

Изменения курсов акций большинства “голубых фишек” в ходе вчерашних торгов проходило в очень узком диапазоне. Российский фондовый рынок по-прежнему находиться в стадии консолидации после бурного роста в начале месяца. Значение индекса РТС вновь практически не изменилось, его падение составило всего 0.18 %. Активность торгов сохраняется на среднем уровне, в РТС вчера было заключено сделок на 17.350 млн. долларов.

По итогам вчерашних торгов изменение курсов высоколиквидных акций не превысило 1 %, так акции РАО ЕЭС подешевели на 0.16 %, Татнефти – на 0.06 %, Сбербанка – на 1.47 %. Акции ЛУКОЙЛа прибавили 0.12 %, Сургутнефтегаза – на 1.07 %, Мосэнерго – на 0.46 %, Ростелекома – на 0.27 %, ГМК “Норильский никель” - на 0.56 %, ЮКОСа – на 1.27 %.

На общем спокойном фоне вчера выделились две бумаги – акции Сибнефти и привилегированные акции Сбербанка. Справедливости ради надо сказать, что динамика изменения их курсов конечно же отличалось оригинальностью не только вчера: акции Сибнефти живут своей собственной жизнью уже достаточно давно, а вот необычное поведение привилегированных акций Сбербанка привлекло внимание участников рынка лишь с начала марта. Свою версию вчерашнего резкого падения акций Сибнефти, снизившихся на 7.64 % я дал в последнем обзоре “ iqRUR: По ходу торгов” , теперь же я хотел бы остановиться на скачках курса привилегированных акций Сбербанка.

Вчера привилегированные акции крупнейшего российского банка обвалились на 14.05 % до 41 рубля, напомню, что входе торгов во вторник их курс достиг максимального уровня за последние годы – 57 рублей за акцию ( в прошлый четверг эти акции закрылись на отметке 34.1 рубля). Чем можно объяснить столь резкие колебания ? Версия о том, что скачок курса привилегированных акций Сбербанка вызван сообщениями о значительном улучшении финансовых результатов деятельности банка в прошлом году, выразившемся в 37.7 % росте чистой прибыли, и соответственно, ожидаемом существенном росте дивидендов, на мой взгляд, имеет под собой мало оснований. В самом деле, акционеры Сбербанка вряд ли могут ожидать резкого роста дивидендов, в лучшем случае их рост будет соразмерен росту чистой прибыли Сбербанка. Согласно уставу Сбербанка минимальный размер дивидендов по привилегированным акциям установлен в размере 15 % от номинальной стоимости, т.е. 15 коп., так что вряд ли в этом году банк расщедрится и выплатит значительно более высокие дивиденды, чем в прошлом году, когда они составили 80 коп. на привилегированную акцию.

В большинстве других АО прописан другой порядок распределения дивидендов по привилегированным акциям – 10 % чистой прибыли на 25-ти процентную долю в уставном капитале, приходящуюся на привилегированные акции. В случае со Сбербанком (доля привилегированных акций в котором составляет 5 % от общей номинальной стоимости всех акций) при таком порядке на выплату дивидендов по привилегированным акциям должно было бы уходить 2 % чистой прибыли, т. е. 350 млн. по итогам прошлого года. А значит на одну привилегированную акцию дивиденд составил бы 7 рублей – не плохая дивидендная доходность. Однако устав Сбербанка позволяет платить значительно более низкие дивиденды, поэтому вряд ли стоит рассчитывать на то, что в этом году дивиденды резко вырастут.

Нельзя не отметить так же, что динамика акций Сбербанка, как обыкновенных так и привилегированных в последние месяцы значительно опережает темы роста рынка в целом. Конечно же важным фактором роста курса акций банка является его фундаментальная недооцененность – при чистой прибыли порядка 450 млн. долларов (12.7 млрд. рублей) в 2000 году и 600 млн. долларов (17.5 млрд. рублей) в прошлом году его рыночная капитализация около 2 млрд. долларов выглядит крайне небольшой. К примеру аналогичный по капитализации чилийский банк Banco de Chile (капитализация 2.1 млрд. долларов) заработал в прошлом году в три раза меньше прибыли – порядка 200 млн. долларов. У крупнейших мировых банков коэфициент P/E (отношение капитализации к прибыли) колеблется от 10.2 у Societe Generale Group до 40.38 у J.P. Morgan Chase & Co., в среднем составляя около 20 раз. Аналогичный коэффициент Сбербанка – 3.3 раза. Таким образом, учитывая страновые риски и то что рост чистой прибыли банка имеет устойчивый характер, я думаю, смело моно утверждать о сохраняющемся потенциале роста акций Сбербанка. Я оцениваю потенциал роста акций Сбербанка как минимум в 50 %.

Еще один момент на котором я думаю следовало бы остановиться. Ни для кого для вас, я думаю, не является секретом монопольное положение Сбербанка, которое он занимает на финансовом рынке – так, например, на долю банка приходиться 71.4 % всех частных вкладов. В этой связи на фоне проводимой руководством страны политики создания конкурентных условий деятельности в других отраслях экономики (энергетике, газодобыче и т. д.) возникает вопрос ли в недрах правительства планы разделения банка-монополиста. Такое разделение в долгосрочной перспективе, с моей точки, зрения выглядит неизбежным, коль скоро руководство страны декларирует целью реформ построение в РФ цивилизованной рыночной экономики. Возможно, началом разработки таких планов объясняется резкий взлет привилегированных акций Сбербанка в последние дни - в случае реструктуризации банка этот тип акций более чем вероятно будет обменен на паритетной основе на обыкновенные акции новых банков, созданных на базе монополиста. На сегодняшний день соотношение курса обыкновенных акций к привилегированным приведенное к единому номиналом (номинал первых в 50 раз больше номинала вторых) составляет 1.36, что примерно соответствует аналогичному соотношению акций находящегося в процессе реструктуризации РАО ЕЭС, так что можно сказать что ожидания паритетного обмена в случае реструктуризации Сбербанка уже заложены в стоимость привилегированных акций.

Что касается обыкновенных акций, то возможная реструктуризация банка, по моему мнению, ни как не должна снизить их инвестиционной привлекательности. Так как, по всей видимости, разделение банка будет предполагать последующую приватизацию новых банков, что будет способствовать более справедливой их оценке рынком.

Основной новостью сегодняшнего дня, я думаю, является созыв Совет Безопасности ООН по требованию США для обсуждения ситуации вокруг Ирака. Как ожидается, Соединенные Штаты представят доказательства того, что Ирак грубо нарушает санкции ООН. После чего может быть рассмотрен вопрос о предоставлении США и их союзникам мандата на проведение военной операции с целью отстранения Садама Хусейна от власти. Сообщение о созыве Совбеза уже вызвало рост котировок нефтяных фьючерсов в электронной системе NYMEX/ACCESS более, чем на 2 %. Я думаю никто не сомневаться, что цены на нефть вскарабкаются еще больше, если военная операция начнется.

Таким образом внешний фон, учитывая рост американских индексов накануне и ожидания эскалации напряженности вокруг Ирака, сегодня будет способствовать заметному росту российского рынка.

АО «ИК «Ай Ти Инвест» использует файлы cookie с целью обеспечения функционирования и персонализации сервисов, а также повышения удобства пользования сайтом. Продолжая пользоваться сайтом, вы соглашаетесь на обработку файлов cookie и пользовательских данных